- 聯準會今年恐無降息機會 製造業裁員、服務業卻缺工…勞工市場警報未除
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聯準會去年一口氣暴力升息十七碼，對控制通膨風險逐漸發揮效果。主席鮑威爾二月初的一場公開演講中表示，美國的通膨問題已經開始緩解。但他也強調，這次通膨因素相當複雜，聯準會有必要維持較高的利率水準。就在鮑威爾演講後兩天，美國勞工部發布一月非農業就業人數大增五一．七萬人，失業率降到三．四％的五十三年新低，這數據讓華爾街市場逐漸相信，今年大概沒有降息的機會，看來鮑威爾始終如一的說法將成真。
這次美國經濟的通膨風險形成的原因，是因為疫情期間，前總統川普和現任總統拜登政府各在任內主導巨額的振興經濟政策，且任內各發放六百美元現金給納稅人。美國民眾拿到政府發放的現金後都去消費，這樣的結果固然讓政府看到經濟真的由谷底翻升，卻也造成物價上漲的壓力。
美國消費能力強
從○八年金融海嘯後，由於金融海嘯的痛苦經驗，美國民眾開始增加儲蓄。美國經濟與股市在金融海嘯後，聯準會長達十三年的寬鬆貨幣政策，不但把指標利率降到幾近零利率水準，前主席柏南克推出ＱＥ政策，聯準會對外釋出金額從○．九一一兆美元擴大到最高八．九六五兆美元，金融市場水位擴大超過八倍。資金水位推升美股和全球股市大漲，累積民眾的財富效應；據估計，這段期間民眾的儲蓄總額超過兩兆美元。二○二○年疫情爆發之初，當時美國各地封城和鎖國，民眾的儲蓄率一度創下歷史新高的三三．八％。由此推測，疫情前和疫情期間，民眾累積龐大的財富效應。後疫情期間，悶壞的民眾大肆消費，先前累積的財富效應轉化為實際的消費力，終究引發四十年來最嚴峻的通膨風險。
過去三年的疫情改變了很多事情，不但引爆後疫情時期強大的消費力外，也因為疫情緣故造成二戰嬰兒潮被迫在疫情期間提前退休，這些被迫退休遺留下來的職務缺口，是形成現在美國勞工市場緊俏的壓力。不僅如此，川普政府期間強力取締非法移民，形成低端服務業就業人數大減，使雇主被迫提高工資。疫情期間經濟活動力大減，迫使年長勞工因此提前退休。
歐美經濟在去年五月逐步解封後造就的消費力，對餐飲、旅遊從業人口造成嚴重缺口，以航空業最嚴峻。從去年下半年至今，美國飛機機師缺口高達八千人，而且預估到二○二五年機師缺口將達到三萬人，造成現在機票價格大漲。飛機機師屬於專業的服務業，機師的培養需要時間，且各種機型的機師還不見得能輪調開不同機型的飛機。美國航空業看好景氣復甦，砸錢買飛機容易，但要找到足夠的機師來開飛機卻是當前的難題。目前美國航空業能做的就是與政府單位溝通，延長現役機師的退休年限，緩和缺工問題。
美國一月非農業就業人數達到五一．七萬人，終結從去年七月以後非農就業人數減緩的趨勢。失業率持續下降到三．四％，且又創下五十三年新低。這波美國景氣從去年下半年明顯緩和，一月ＩＳＭ製造業指數在高利率情況下已下降到四七．四，ＩＳＭ價格指數降到四四．五，ＩＳＭ新訂單指數下降到五○．六，ＩＳＭ就業指數也降到五○．六。從ＩＳＭ製造業數據來看，的確已達到聯準會想要的景氣降溫效果。但服務業情況卻大不相同，去年十二月ＩＳＭ服務業指數一度降到四九．二，但一月的數據又反彈到五五．二，遠高於市場預估的五○．五。ＩＳＭ服務新訂單指數反彈到六○．四，ＩＳＭ服務就業指數也反彈到五○。服務業市場不僅缺工，服務業的資本支出也擴張，形成聯準會主席鮑威爾口中這次通膨的複雜因素。
服務業人力缺口仍大
從去年起，美國科技業開始減緩雇工並開始裁員，大型科技股中只剩下蘋果沒傳出裁員消息，微軟、谷歌、亞馬遜、Saleforce、Meta平台、美光科技和英特爾等都宣布裁員。科技業的裁員壓力已擴及到金融業，ＪＰ摩根大通銀行已宣布要裁員全球員工五％。從去年至今，科技業裁員人數已超過十五萬人，且情況還沒結束。但美國的失業率卻依然創下新低，在科技業被裁的人如果不介意轉行，都很容易在服務業找到新工作。對通膨比較好的發展是，即便失業率創新低，平均時薪年增率已經從去年的五％以上，降到四．四％，這樣的薪資年增率看在聯準會官員眼中仍太高。
這次通膨複雜的因素在於低端服務業時薪上漲，這些人會把大部分的薪資所得用在食物和其他必要的民生必需品上，形成這些商品價格高漲。科技業出現裁員現象，這些中產階級有一大半支出是用在消費性電子商品，形成消費性商品需求不振，造成科技產業景氣下降。聯準會最擔心的就是出現長期的停滯性通膨，迫使聯準會必須要維持高利率水準，才能把通膨壓下來。
企業獲利已出現負成長
聯準會貨幣決策官員的點陣圖，從去年第四季至今把平均利率上限維持在五．一％，意即這次升息會達到五∼五．二五％。但華爾街市場與聯準會官員的看法不同，直到二月初聯準會升息後，華爾街市場預期這次平均利率上限僅會到四．九％，並樂觀地認為聯準會最快下半年就會降息。市場對利率的預估，反應在十年期美債殖利率這波高點出現在去年十月下旬的四．二四五％，與指標利率連動密切的二年期美債殖利率這波高點出現在去年十一月初的四．七二五％。不過，當一月就業數據公布後，華爾街市場可能逐漸要接受鮑威爾以及其他聯準會官員的看法，不但指標利率會超過五％，且今年內沒有降息的機會。
過去景氣走疲時，聯準會的降息標準是企業盈餘年增率出現下滑時。而企業盈餘盈餘從去年第二季以後已出現季減的趨勢，且年增率下滑相當快，並已在去年第四季出現二．四二％的負成長，而預估第一季盈餘負成長的現象會擴大到六．二七％，這就是華爾街市場認定聯準會下半年會降息的理由。即使ＣＰＩ年增率已下滑，但最新ＣＰＩ年增率仍高達六．四％，就算指標利率升息到五．二五％，仍與六．四％有近五碼的利差，是聯準會必須維持高利率的理由，而控制通膨是聯準會最重要的任務，先把通膨打下來才會考慮經濟成長的問題。在聯準會官員眼中，指標利率至少要和ＣＰＩ年增率維持二∼三碼的正利差。因此，或許要到ＣＰＩ年增率下降到四．五％以下，甚至要跌破四％才會是聯準會考慮降息的時間點。
對股匯市影響力最大的美元指數，在一月就業數據公布後跌深反彈，比已從最低的一○○．八點反彈到一○三．七點。技術型態上，美元指數有可能反彈到一○五點，並造成科技股回檔。這次的就業數據形成美元指數反彈，考驗金融市場對聯準會控制通膨的能力，若沒站回一○五點，代表這次通膨警報暫時化解。市場預期聯準會會在三月中旬再升息一碼，假如通膨風險沒擴大，或許聯準會五月再升息一碼後就能暫時停止升息。歐洲央行下次升息會在三月中旬，屆時或許會升息兩碼，且可能宣布歐洲央行也要縮表，屆時能否帶動歐元匯價走升，讓美元指數下跌，或許是未來美元變盤的關鍵時間。
