- 美國通膨風險降下不來 就業成本結構推升物價上漲
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近期公布一系列九月美國重要經濟數據後顯示，雖然美國經濟的通膨略有下降，下降的幅度卻低於市場預期。十一月三日的ＦＯＭＣ會議，聯準會以升息三碼的機率最高，如果通膨降幅到年底還不如預期的話，原本十二月的ＦＯＭＣ會議有可能從升息兩碼變成三碼。不過，今年以來美股在通膨陰霾下，九月ＣＰＩ年增率達到八．二％，高於市場預期的七．九％，美股反而出現利空出盡。
為何美國通膨數據下降的幅度不如市場預期？從通膨的源頭來看，勞工市場緊俏是主因。九月的失業率降到三．五％，是五十年來的新低，比市場預期的三．七％還低。非農業就業人數增加二六．三萬人，也高於預估的二五．五萬人，但比前一個月的三一．五萬人低。其中，民間就業人數新增二八．八萬人，高於預估的二七．五萬人，但低於前一個月的三○．八萬人。另從九月ＡＤＰ的就業數據也比前一個月增加二○．八萬人，不但高於預估的二十萬人，還比前一個月增加十三．二萬人大幅成長接近六成。
服務業人力需求強勁
美國經濟和產業界經過先前兩年後疫情的景氣擴張，今年面臨通膨、俄烏戰爭，以及拜登政府一系列對中國晶片和高科技產業的圍堵。即使相關產業的股票均已大跌，企業獲利成長也收窄，卻鮮少聽到企業有大規模裁員的情形，頂多只是聽到某些企業宣布減少招聘人數，代表產業界對人力的需求仍強大。另一方面，先前兩年很多企業荷包賺滿，就算現在面臨庫存調整、資本支出減少等問題，卻還不到必須削減企業規模的裁員階段。從民間就業人數增加情況來看，凸顯就業市場維持穩定擴張。
美國九月就業市場中，休閒旅遊和旅館業增加八．三萬人最多，食品和餐飲業增加六萬個就業人數，對升息敏感的建築業增加一．九萬人，專業和技術性服務增加四．六萬人，醫療保健產業增加七萬人。隨著美國進入年底採購旺季，很多零售業和電子商務業者需要更多的臨時性就業員工，這有可能會讓美國的就業市場維持緊俏。幸好，九月的平均薪資僅比前一個月成長○．三％，折合年增率維持在五％，比前一個月的五．二％低。由於美國勞工市場對於服務性員工需求增加，九月的ＩＳＭ服務業指數為五六．七，略低於前一個月的五六．九，卻高於市場預期的五六，比九月ＩＳＭ製造業指數的五○．九高出很多。
從就業數據擴張來看ＣＰＩ數據，顯然兩者有高度關聯性。九月的服務性通膨月增率達到○．八％，創下一九九○年八月以來的單月最大增長幅度。這現象證實九月ＦＯＭＣ會議紀錄中貨幣決策官員擔心通膨已遍布經濟體內，企業可能將薪資成本轉嫁到最終價格上。九月的食品價格仍上漲○．八％與八月相同，住房成本漲價幅度與八月相同的成長○．八％，上述價格上漲抵銷九月能源價格下跌二．一％。
九月份西德州原油下跌十一．二三％、汽油下跌五．二一％、北美天然氣價格下跌二五．八七％，能源價格下跌對緩和通膨固然是一件好事，服務與食品價格的漲價模式，與人力成本上揚有較大關聯，讓聯準會頭痛。隨著市場利率上揚，房貸利率跟著攀升，最新美國三十年期房貸利率上升到六．九二％，維持在二十年新高。美國房貸利率維持高檔加上通膨效應，維持美國的房價在高檔，讓美國的住房成本居高不下。經濟學家普遍預測，租金的成長幅度要到明年上半年才會達到頂峰。
房貸利率創二十年新高
近期聯準會公布的九月ＦＯＭＣ會議紀錄中，為實現穩定物價目標，必須採取更嚴格的政策立場，由於通膨至今都沒有明顯的減弱跡象，因此有必要調高實現控制物價目標水準所需的聯邦資金利率水準。
有幾位貨幣決策官員也觀察到，隨著利率水準進入高檔區，風險將變得更加兩極化，反映出經濟下行風險。過去幾周市場認為，在經濟成長放緩、失業率攀升下，聯準會可能會在明年轉變貨幣政策方向。雖然這是市場期盼，但從實際經濟數據走向，勞工市場的緊俏與物價下不來有關連性。但這份會議紀錄顯然打破市場的想像，只要物價下滑的速度不如預期，就算聯準會在升息結束後還會將利率維持在高檔一段期間。
從一九八七年至今的聯邦資金利率走勢來看，今年升息幅度是聯準會在一年內升息幅度最大的一段。即使已經三次各升息三碼的紀錄，通膨風險維持在高檔區，將迫使聯準會持續以更大的力道控制通膨。一九九四年，聯準會在一年內把利率從三％調高到六％(十二碼)，而今年升息幅度已達到十二碼，年底前還有五∼六碼的升息幅度可期，今年的升息力道遠高於當年。
聯準會持續升息下，美債殖利率持續攀升，兩年期美債殖利率已上揚到四．四六％，創下二○○七年七月以來的最高殖利率水準，十年期美債殖利率近期最高一度創下四．○七五四％，是二○○八年十月以後的新高。另外，三、五和七年期的美債殖利率都已站上四％。隨著聯準會到年底前至少還有升息五碼的空間，未來各期美債殖利率繼續攀升的機率高。
美元指數近期維持震盪，最高沒有站上一一四點，而是維持在一一二．二∼一一三．八點間震盪，美元指數如能止漲，對全球金融市場都是一件好事。反映在外匯市場中，英國特拉斯首相上台後步履蹣跚，先前因為推出的減稅政策不當，引發英國公債殖利率飆升以及英鎊匯價創下歷史新低的紀錄。雖然特斯拉趕緊回收命令並安撫市場，辭掉前財政大臣夸許的職務以對政策負責。新上任的財政大臣亨特取消減稅計畫，並表示消費者從明年四月開始承擔更多的能源的漲價。今年冬季消費者的能源價格將為攀高，亨特的最大任務就是節省國庫支出，維持英國政府較好的財政體質。
英鎊升值、日圓走貶
亨特指出，當前英國政府將維持能源價格凍漲，將平均費用限制在每年二五○○英鎊(約二八三○美元)。英國政府將在明年四月評估，以便更具針對性。這代表明年四月後，英國消費者得負擔更多的能源費用。他認為，政府繼續讓公共財政普露於國際天然氣價格休止的波動上，是不負責任的做法，財政部將評估替代計畫。另外，財政部也取消削減股息稅的計畫，維持所得稅基本稅率在二○％，而不是按原計畫調降，這兩項將節省英國政府約六○億元英鎊的支出。在亨特宣布新的財政計畫後，帶動英鎊匯價走升，英鎊兌美元以一．一三二美元成交，近期英鎊匯價彈升，緩和英鎊的貶值壓力同時提振歐元匯價，有可能是近期美元指數沒能漲回一一四點以上的關鍵。
不過，今年以來，英鎊兌美元仍貶值將近十六％，歐元兌美元則貶值十三．三％。特斯拉首相上台還不到四十天卻在政策上令民眾感到不安，她目前的民意支持度已經比前任首相強生還低，市場傳出有超過一百位保守黨國會議員串連要她下台，甚至傳出國防大臣華勒斯有可能成為接替她的人選。特斯拉政策不得人心，她可能下台的傳聞反而支撐英鎊匯價的升值。
外匯市場總是波濤洶湧，英鎊、歐元升值下，外匯機構轉而大量交易日圓的貶值趨勢，造成日圓兌美元一度創下一四九．二九日圓，創下一九九○年八月底以來的三二年新低。最近並沒有傳出日圓相關的利空消息，日圓匯價卻持續朝向一五○元方向邁進，外匯市場持續押注日圓貶值就是認為日本央行短期內不至於改變現有寬鬆貨幣的方向，但市場也會關注日本央行是否會出手干預匯價。九月底美元指數走升時，日本央行曾經出手干預，無視當時日圓匯價沒走貶的情勢。隨著日圓逼近一五○，外匯市場高度關切日本央行是否進場干預。日圓貶值對目前的日股沒有太明顯的負面影響，卻會對韓元、人民幣和新台幣形成進一步貶值壓力，對金融市場的影響很大。
