- 國際股市上半場誰最好？ 歐美市場颳起大風雪
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通膨創下四十一年來新高，重創美股表現。上半年S&P 500指數下跌二○．六％，創下一九七○年以來最差的上半年。通膨高漲風險，聯準會祭出鷹派升息態勢，歐美公債殖利率大幅攀升，美元指數創二十年新高，衝擊全球股市表現。土耳其、智利和印尼等新興市場股市在上半年表現最好，挪威股市小漲○．一三％，是表現最好的已開發地區股市。Nasdaq指數上半年下跌二九．五一％，是表現最差的國際主要股市，再來是愛爾蘭、奧地利和波蘭股市。
從二○二○年三月到去年底期間，因為寬鬆的貨幣環境帶動市場需求，在美股引領下造就全球強勁的多頭走勢，這波多頭走勢讓道瓊、S&P 500指數在一月初創下歷史新高，而Nasdaq指數的高點提高發生在去年十一月二十二日。
通膨衝垮股市多頭走勢
一月六日聯準會公布去年十二月ＦＯＭＣ會議紀錄，華爾街市場赫然發現在那次會議中與會官員熱烈討論要如何執行接下來的縮表計畫，讓華爾街感到錯愕。接下來，美國勞工部公布的一月ＣＰＩ指數年增率由前一個月的七％上揚到七．五％，創下四十年以來單月最高紀錄，通膨自此就和市場結下不解之緣，是造成上半年美股和國際主要股市大幅回檔的關鍵字。
今年通膨壓力創一九八○年以後新高，主要的來源是去年美國聯邦政府的經濟刺激政策，牽動物價走高以及振興政策資金流向金融市場，造成當時美股多頭與國際能源價格走高。二月下旬俄烏戰爭爆發以及三月底中國嚴格實施封控，上海封城效應讓長江三角洲的工業區一夕停擺，上海是中國最大港口，中國進出口也全面停擺，衝擊全球供應鏈，以上都是造成美國和全球通膨的成因。
這次的通膨不僅發生在美國，歐洲、英國、亞洲及拉丁美洲新興市場國家的通膨壓力都很大。俄烏戰爭風險讓聯準會遞延升息幅度，也是造成三月以後美國通膨續創新高的原因。目前美國最ＣＰＩ指數年增率最高創下八．六％，歐盟ＣＰＩ年增率也創下八．六％，是歐盟成立以來的最高。英國的通膨率高達九．一％，也是四十年來最高通膨水準，有二五％的民眾選擇少吃幾餐來對抗通膨。
縮表效應造成科技股大跌
面對通膨壓力，聯準會、英國央行和其他新興市場國家央行紛紛展開升息動作。聯準會更在六月的ＦＯＭＣ會議中一口氣升息三碼，是二十八年來聯準會的最大升息幅度。不僅升息，聯準會還執行快速縮表政策，從六月起每個月縮表四七五億美元，九月起每月擴大縮表幅度到九○○億美元。這次打算縮表二．五∼三兆美元，大約是疫情爆發後所釋出寬鬆貨幣總額的一半。
對股市尤其是科技股來說，升息會緊縮市場銀根，壓縮市場本益比空間，造成本益比較高的科技股遭逢來自市場極大的賣壓。先前多頭期間，蘋果的資本市值一度創下三兆美元，微軟、Alphabet市值超越兩兆美元，亞馬遜、特斯拉和Meta平台最高市值都超過一兆美元。美國科技大咖市值能有這樣的表現，與聯準會的寬鬆貨幣環境有很大的關係，現在聯準會不但要升息還要縮表，對科技股造成本益比的壓縮以及市值被迫縮水的考驗。當華爾街擔心通膨風險時，科技股成了這波美股下跌的引爆點，造成Nasdaq指數上半年下跌超過二九％，是國際主要指數中表現最差者。科技股中以半導體股跌幅最凶，費城半導體指數上半年跌幅三五．二二％，比Nasdaq指數跌幅還大。寬鬆貨幣環境造就科技股的創新高行情，當聯準會要縮表時，過度膨脹的科技股市值也要被迫回吐，是科技股跌幅大的內涵。
科技股的跌勢造成S&P 500指數下跌二○．六％的五十年來最差的上半年表現。若以市場統計S&P 500指數近百年來的上半年表現，今年是表現第四差的上半年，上半年美股的跌幅真的不小。一九七○年上半年，S&P 500指數上半年跌幅為二○．二％，但下半年反彈二五．三％，把上半年的跌幅全部補回來，今年下半年美股是否有這樣的可能性，讓我們繼續看下去。
上半年全球表現最好的股市竟然是土耳其股市。土耳其經濟也飽受通膨之苦，二月的通膨年增率四八％，四月更高達七○％，造成土耳其里拉上半年兌美元貶值二○．三二％，是表現最差的新興市場主要貨幣。土耳其央行卻沒有因為高漲的通膨率而升息，去年十二月中旬土耳其央行無視於當時狂貶值的里拉，還一口氣降息一○○個基點(四碼)，激勵當時股市創新高表現。上半年土耳其央行維持指標利率在十四％，沒有因為通膨而升息，是土耳其股市上半年漲幅將近三成的原因。
智利、印尼股市表現搶眼
電動車電池需求強勁，帶動鋰礦需求跟著大幅上揚。全球鋰電池巨擘的智利化工礦業(SQM)上半年業績大爆發，今年來股價大漲超過八二％，帶領智利股市上半年上漲近十五％，在全球股市排行榜中排第二位。印尼股市受惠於中國與澳洲關係交惡，中國不向澳洲採購動力煤，改向印尼採購煤礦。上半年鎳價大漲，鎳礦是電動車電池的正極材料，電池內加鎳可提高電池密度，印尼是亞洲最大鎳生產國，也是全球鎳礦主要出口國。煤和鎳讓印尼的出口表現不錯，是上半年股市表現出眾的原因。
去年表現不佳的中港股市，恆生指數三月創波段新低後反彈至今，上證指數也在四月下旬觸底反彈。累積上半年表現擠進全球表現最好的前十六大市場中。港股觸底反彈的理由是中國政府先前對中國科技股的封控告一段落，中資科技股先前跌幅已大，長期投資價值浮現吸引市場進場。中國在香港掛牌的電動車股表現不錯，比亞迪股價創歷史新高，資本市值突破一兆港元，帶動港股反彈。上證指數受惠汽車股上漲效應，六月以後中國疫情封控陸續解封，造就上證指數的反彈行情。
已開發國家中，英國富時一○○指數上半年下跌二．九二％表現亮眼，在已開發市場中僅輸給挪威股市。英國面臨的通膨壓力很大，英國央行已經連續五次都升息來抑制通膨。英股能不畏通膨與升息表現還不錯，是因為原油股、礦業股、匯豐銀行以及航太股上半年股價漲幅都在兩成以上，撐住英國股市表現。英國脫歐前是全球金融市場中心，歐洲大型股都會在英國股市掛牌，荷蘭的殼牌石油就有在英國股市掛牌交易，上半年漲幅三一．五八％。
