- 債市 成了資金避風港 債券殖利率反應過快 擔心美國經濟衰退風險
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聯準會公布五月ＦＯＭＣ會議紀錄後，華爾街市場解讀將在六、七月的會議中各升息兩碼，已經是既定的事實，但九月的會議是否再升息存有變數，要看屆時的經濟數據而定。全球債市殖利率經過先前的跌勢後，近期已有資金流入，主要是部分投資人擔心美國經濟有衰退風險，債市成為資金避風港。
聯準會五月升息兩碼後，目前聯邦資金利調高到○．七五∼一％間。根據聯準會公布的會議紀錄顯示，接下來的兩次ＦＯＭＣ會議聯準會都將各升息兩碼，以控制通膨風險。聯準會從六月開始啟動縮表，前三個月每月縮表四七五億美元，從九月開始聯準會每月縮表九五○億美元。預估這波縮表將維持三年，整個縮表幅度將達三兆美元。聯準會主席鮑威爾表示，如果情況允許的話，縮表時間將拉長。
美國第一季ＣＰＩ平均年增率達八％，創下四十年新高。四月ＣＰＩ雖然比三月下降但仍高達八．三％，高於當時市場預期，一度引發當時金融市場的震盪。若以聯準會觀察的個人消費支出價格年增率(ＰＣＥ)來看，第一季核心ＰＣＥ年增率(扣除食物和能源)為五．一八％；幸好，四月個人消費支出物價指數(ＰＣＥ)年增率從三月的六．六％下滑到六．三％，是一年半以來最小增幅，只要核心ＰＣＥ年增率回到聯準會通膨目標的二％，聯準會就可能停止這波升息。亞特蘭大聯邦儲備會總裁Raphael Bostic透露，如果到時候物價壓力逐漸緩和下來，九月份聯準會或許有可能做出彈性調整。
九月聯準會或許暫停升息
Raphael Bostic所指的彈性調整，就是聯準會九月份升息幅度可能是一碼，甚至當次有可能暫停升息一次。根據聯邦資金期貨價格顯示，目前交易員預估到十二月升息到二．七五∼三％的機率，從五月十九日的五一％下降到二七％，預估到十二月升息到二．五∼二．七五％的機率，則從三五％上升到六○％。美國銀行就這個現象作出判斷，如果美國經濟惡化或通膨降溫，聯準會的確有可能在九月暫緩升息。從ＦＯＭＣ會議記錄顯示，部分貨幣政策決策官員認為物價上漲壓力或許不會再惡化。聯準會官員普遍認為，當前金融體系運作正常，只有溫和的不穩定風險，儘管抵押貸款利率大幅上升，但包括住宅抵押貸款在內的信貸仍然穩定成長，與疫情前的水準大致相符。儘管現在借款人的信用資產維持高檔，聯準會官員判斷，二○○八年房地產市場崩盤的現象不會重演；他們認為，經濟發生衰退的機率較低。
美國商務部五月底修正的第一季美國ＧＤＰ數據，從原先預估萎縮一．四％擴大到萎縮一．五％。受到因通膨提高成本效應，第一季企業稅後淨利成長率從去年第四季的十五．七％下修到十四％，這是企業獲利成長率在後疫情時期首度下滑，有可能是企業獲利到頂的訊號。即便如此，第一季企業稅後獲利仍達到二．七四兆美元。從第一季ＧＤＰ類別來看，個人消費年增率從前一次的二．七％上調到三．一％，住宅投資從前一次預估的二．一％下修到○．四％。出口成長率從原先預估萎縮五．九％小幅上修到萎縮五．四％，進口成長率從十七．七％調高到十八．三％。非住宅投資(含企業資本支出)仍和前次維持九．二％的表現。從這份ＧＤＰ分類來看，第一季的美國消費支出維持不錯的成長，第二次還比前一次上修，成為當前美國內需經濟成長的主力，反而是進出口數據表現不佳，是拖累美國ＧＤＰ表現的因素。
美首季ＧＤＰ減幅擴大
今年以來金融市場大震盪，升息和縮表效應造成市場殖利率上揚，同時推升美元指數創二十年新高。美元指數創新高的效應，影響到美國進出口表現。美元指數攀升代表美元升值，不易於美國出口表現，以至於第一季美國出口年增率比去年同期萎縮。同時，對進口有利，所以進口年增率上修。出口與進口相抵結果，形成第一季美國貿易入超，對美國ＧＤＰ數據形成減項，是ＧＤＰ萎縮的原因之一。另一方面，進口年增率上修另一個原因就是通膨上揚、進口物價上漲，對美國物價形成上漲壓力。
後疫情時期，全球投資等級債券價格最高點出現在去年一月初，從去年九月債券價格經過長時間高檔震盪後開始下滑，當時全球物價已經上漲，去年十二月聯準會示警通膨可能不是短期現象後，全球債券價格下跌並出現主跌段。今年以來，聯準會官員不斷表示將要升息和縮表來控制通膨，造成債券價格持續下跌和殖利率走高的現象，直到五月初才觸底反彈。從去年初最高點到今年五月初低點，全球債券價格指數最大跌幅達到十六．七％。全球負利率債券規模從二○二○年十二月間最高的十八．三八兆美元下跌到目前的二．六三兆美元，負利率債券市值減少八五．七％。
債市已經歷嚴酷泡沫修正
這段間全球債券價格下跌，造成金融機構在債券部分的投資出現嚴重虧損。根據彭博商業資訊社統計，過去一年全球債券報酬率為負十二．八六％，如果是今年以來，整體債券報酬率也是負十．七一％。經過這短期間債券價格跌勢，短線在五月初觸底後反彈，部分債券投資機構擔心這波聯準會的升息和縮表，可能會形成美國經濟出現衰退風險，資金流入債市避險，形成這段期間，全球債券價格上漲一．九八％。這段漲幅是全球債券價格從去年九月出現主跌段以來，最強勁的反彈表現。
聯準會雖然目前只升息三碼，但美債殖利率早已把聯準會到年底前的利率水準給反應出來，短線殖利率彈幅過大，吸引資金流入債市。這波兩年期美債殖利率最高上揚到二．八五％，十年期美債殖利率最高反彈到三．一五三％。各期美債殖利率這波最高反彈都回到二○一八年十二月當時的利率水準。聯準會在前波升息時，已把聯邦資金利率調高到二．二五∼二．五％水準，已經是當時升息的最高點。另外，這波德國十年期公債殖利率最高反彈到一．一二九％，是二○一五年第四季時的利率水準，而歐洲央行目前還沒有決定是否要準備升息。
這些現象反應前一波全球殖利率反彈幅度過快，早已超過現實的利率水準。即使聯準會未來會逐步升息，但市場殖利率與基準利率的利差差距太大，使得全球債券殖利率短期內有回檔的空間，並帶動全球債券價格有跌深反彈的機會。
