- 聯準會五月再升息兩碼？ 原物料價格居高不下 通膨壓力難即刻緩解
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聯準會三月中旬升息一碼後，市場根據聯準會公布的點陣圖推測今年內還有六次升息機會。弔詭的是，聯準會升息後，美國和歐洲主要國家的公債殖利率依然狂飆，似乎在反應聯準會到年底可能會達到一．九％的利率目標。俄烏戰爭加劇全球的通膨壓力，即使戰事結束若西方國家對俄羅斯的經濟制裁沒解除，通膨壓力依然會是影響你我荷包的重要因素。
俄烏戰爭加劇全球通膨風險，西德州原油最高漲到每桶一三○．五美元，布蘭特原油漲到每桶一三八．二九九美元，均創十三年新高。歐洲天然氣價格創歷史新高的三三五歐元／小時兆瓦。非鐵金屬當中，除了鉛價外，其他非鐵金屬都創歷史新高。大宗物資方面，小麥創下每英斗一三四○美元的歷史新高。玉米、黃豆和棉花近期的高點雖然沒像小麥那樣地創新高卻也都在九、十年新高價附近。原物料商品價格上漲只能證明一件事，就是有可能持續帶給全球物價的上漲壓力。
歐洲電價創歷史新高
從去年下半年開始全球通膨風險就急遽攀升。首先是歐洲天然氣價格飆漲，去年十二月中旬時歐洲天然氣價格最高漲到一八三歐元／小時兆瓦，創下當時的歷史新高。之後歐洲天然氣一度跌回到七三歐元／小時兆瓦。歐洲天然氣價格飆漲主要是受到歐洲各國碳中和政策，各國減少碳排放性高的火力發電，且當時歐洲各國瀰漫降低核能發電的需求，以至於增加對碳放量較低的天然氣發電。去年下半年國際油價的漲勢與歐洲天然氣價格的上漲息息相關。
天然氣價格大漲，造成歐洲各國電價頻創新高。從去年十二月歐元區ＣＰＩ指數增率創下五％歷史新高後，歐元區的ＣＰＩ指數年增率都下不來，最新公布的二月ＣＰＩ指數年增率攀升到五．九％。即便歐洲通膨壓力創新高，歐洲央行目前能做的就只在下半年結束ＱＥ，至於升息仍可能還不在歐洲央行官員的考量範圍內，因為俄烏戰爭在歐洲，戰爭短期間內還不會結束。金融市場擔心假如戰事不小心擴及到波蘭，或者是波羅的海三小國其中之一，北約軍隊就必須表態，可能引發第三次世界大戰。俄烏戰爭是否擴大，是當前歐洲經濟最大的威脅。
俄烏戰爭如果沒有引發第三次世界大戰，對美國現階段經濟影響不像歐洲那麼大，至少目前的情況是如此。對美國經濟來說，就算沒有俄烏戰爭，通膨早就是拜登政府當前最大的挑戰，也是聯準會主席鮑威爾第二任期最大的工作挑戰。早在三月ＦＯＭＣ開會之前，聯準會向華爾街市場打預防針，打算三月份升息兩碼，而聯邦資金期貨利率也確實反應這個現象，科技股二月間也大震盪。二月下旬俄烏開戰後，激勵國際油價和歐洲天然氣價格大漲，這回歐洲天然氣最高飆到三三五歐元／小時兆瓦。現在的天氣對歐元區各國來說依然寒冷，還是得用到天然氣發電，形成歐洲電價創新高，歐洲很多工廠考量到電費飆升而不敢貿然開工，對第一季歐洲經濟成長帶來極大的變數。
俄羅斯是全球第二大原油和天然氣輸出國，也是歐洲最大能源供應國。俄羅斯天然氣有八成輸出到歐洲，並占歐洲天然氣市場的四五％。俄羅斯天然氣輸出到歐洲主要靠管路輸送，運價相對便宜。一旦歐洲減少對俄羅斯天然氣依賴轉而從美國增加天然氣進口，勢必增加運費，對歐洲的通膨壓力有增無減。這也是開戰之前，歐洲各國對俄羅斯的態度不如美國強硬的主要原因。不過，當俄羅斯真的入侵烏克蘭後，這回歐洲各國相當團結並和美國一起對抗俄羅斯。即使北約沒有直接派兵進入烏克蘭，卻也提供大量的軍備物資給烏克蘭抵抗俄羅斯的入侵。同時，歐美各國已經把俄羅斯趕出全球銀行金融電信協會(SWIFT)、凍結俄羅斯在海外資產、給予俄羅斯超過五千多項的經濟制裁。日前美國宣布禁止俄羅斯原油進口到美國，並獲得國會批准生效，歐盟各國還沒有表態跟進，卻也正在討論俄羅斯石油禁運的問題。
非鐵金屬價格上漲
除了能源外，俄羅斯的鋁礦產量占全球一二％、鎳礦占七％、銅礦占四％、鈀金占全球二六％。假如世界各國把俄羅斯逐出國際貿易之外，一定會造成這些非鐵金屬價格居高不下。以鎳礦為例，俄羅斯占全球供應量七％，俄烏戰爭爆發後，國際鎳價因為戰爭、市場軋空等因素，一度漲到每公噸五．五萬美元的天價，對全球的通膨造成很大的壓力。這次戰爭，銅礦創下每公噸一○八四五美元的歷史新高，鋁價創下四○七三．五美元的歷史高價。鎳和鋁在電動車電池材料是重要元素，這次非鐵金屬價格大漲勢必造成電池價格跟著上漲，連帶推升電動車價格，形成對產業的通膨效應。農產品價格同步上漲俄羅斯和烏克蘭的小麥產量占全球供應鏈的二五％，戰爭因素讓烏克蘭小麥無法生產，俄羅斯的小麥也只剩下中國和少數國家購買，造成小麥價格創歷史新高。即使黃豆、玉米和棉花近期高價沒創歷史新高，卻也創下九、十年新高，造成全球糧食價格高漲，形成更大的通膨壓力。
五年、十年期債利率倒掛
以歐美為主的民主國家同盟均對俄羅斯實施經濟制裁，也不買俄羅斯的能源和礦產，固然重創俄羅斯的經濟，卻也造成全球各地通膨壓力不容易壓下來。就算以各國的ＣＰＩ和ＰＰＩ指數年增率大約從五月以後因為去年基期墊高後會趨緩，但漲上來的物價恐仍下不去。這現象持續下去，將造成消費者的消費意願降低，不利經濟成長。從具指標意義的美國密西根大學消費者信心指數為例，在去年四月後疫情時期一度創下八八．三的相對高點，之後沒有因為後來歐美經濟解封而上漲，反而逐月下跌，最新的三月數據已下降到五九．七，創十年半低點。從密西根大學消費者信心指數走勢推測，通膨的確影響民眾的消費意願，這項數據短期內應該還會持續下降。
美國經濟面臨至少是四十年來最嚴峻的通膨風險，歐元區經濟也面臨到一九九九年歐元區成立以來最重大的通膨壓力，近期歐美各國指標性公債殖利率均飆漲。兩年期美債殖利率漲破二％，來到二．一一八％，五年期美債殖利率二．三二三％、十年期美債殖利率則來到二．二九二％。五年期美債殖利率已經超過十年期美債殖利率的「利率倒掛」現象，這是二○二○年三月以來首度出現。雖然每次升息循環並不見得會引發經濟衰退，但華爾街市場擔心的是，每次伴隨利率倒掛的升息，最終都會在一到三年內引發經濟衰退。德意志經濟分析師Jim Reid指出，五年期和十年期的利率倒掛雖然不像兩年期和十年期利率倒掛那樣地受到市場關注，卻仍然被普遍認為是經濟衰退的前兆。
聯準會三月升息後，指標利率均值為○．三七五％，與三個月期美元Libor利率的○．九三四％，有著二∼三碼間的利差。代表三月聯準會升息後，市場預期聯準會與當前的通膨風險還有這樣的差距，這是聯準會指標利率落後通膨的距離。面對利率水準與通膨風險的距離，聯準會只能持續升息來控制通膨風險，避免這波美國經濟遭到通膨吞噬。當前兩年期、五年期和十年期美債殖利率均創下二○一九年五月下旬以來的新高。不僅如此，德國十年期公債殖利率飆升到○．四六七％，創二○一八年十一月中旬以來新高，德國三十年期公債殖利率則來到○．六五四％，是二○一九年五月上旬以來的新高。
Fed調高對今年通膨估值
近期十年期美債和德債的利差又擴大到一八四個基點，是三月三日以來的高點。十年期美、德債利差曾經在三月二日創下一八五．七五個基點，推升當時美元指數在三月七日創下九九．四一八點新高。之後十年期美、德債利差縮小，造成美元指數創新高後回檔。近期美、德十年期公債利差再度擴大到一八四．五個基點，有可能會形成美元指數再度走揚，一旦美元指數飆升、避險資金回流美元部位，美元兌換歐元和其他主要新興市場貨幣均升值，對全球股市並不利。
聯準會主席鮑威爾二十一日在美企經濟協會(ＮＡＢＥ)演說時指出，聯準會將採取必要措施降低通膨，如果有必要將聯邦資金利率提高一碼以上是適當的話，他們就會這麼做。聯準會原本預計三月升息時升息兩碼，考量到俄烏戰爭因素僅升息一碼，按照鮑威爾對市場的說詞，似乎是在替五月四日可能升息兩碼打預防針。至於聯準會什麼時候開始執行表計畫，三月的ＦＯＭＣ會後鮑威爾曾暗示打算五月份開始。如果五月聯準會升息兩碼，或許會把縮表計畫往後遞延，鮑威爾在最近的對外演講時表示仍在討論中。
根據聯準會對未來利率水準中間值預測，今年底的利率水準會來到一．九％，暗示今年還有升息六碼的機會，明年再升息四碼，長期目標利率為二．四％。聯準會在三月ＦＯＭＣ會議對今年的ＧＤＰ成長率從四％調降到二．八％，核心ＰＣＥ指標從二．七％調高到四．一％，通膨年增率從二．六％調高到四．三％。今年美國前兩個月的ＣＰＩ指數年增率分別為七．五％、七．九％，ＣＰＩ年增率最快四月才有機會趨緩，但全年的平均通膨率能否達到聯準會預期的四．三％仍是未知數。畢竟從原物料商品價格走勢來看，仍需要進一步觀察。就算俄烏戰爭在未來一、兩個月內結束，對俄羅斯的經濟制裁仍在，就會讓全球通膨風險一直下不來，這是今年全球經濟成長的最大挑戰。
