- 矽晶圓超級大循環提前結束？ 環球晶併購世創意外破局 吹皺產業多頭春水
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在市場的高度期待中，斡旋一年有餘的環球晶(6488)、世創(Siltronic; WAF.DE)合併案，意外地破局，緊接著，環球晶宣布將斥資千億元擴產，擴產金額不僅高於市場預期，也遠高於先前勝高(3436.JP)及世創的擴產金額，儘管短期內對產業的供需衝擊有限，然隨著全球三大廠史無前例的同步宣布大規模擴產，好不容易迎來的矽晶圓超級大循環行情是否提前終止？外資坦言，不確定性確實拉高，已成為機構法人最大的擔憂。
環球晶、世創的世紀合併案，被高度矚目也被高度期待，若合併通過，有助於整體產業的進一步整合，並進而擺脫過往景氣循環中，動輒供過於求的宿命，也因此，對此合併案，市場高度寄望，機構法人更高度押寶合併案將通過。
千億擴產為產業投震撼彈
孰料，最終在被認為最不可能出現問題的德國卡關，原本寄望透過合併讓產業秩序更為健康的期望落空，環球晶進而宣布啟動千億元的擴產計畫，此舉，卻再為產業的發展投下震撼彈。
各大外資券商在第一時間發布報告，除了陳述合併失敗的來龍去脈外，多數先聚焦在從今年到明年矽晶圓的供需缺口仍大，對環球晶今年持續受益半導體需求成長持正面看法等等，惟各家券商機構的看法也都出現了但書，環球晶、世創合併破局的餘波持續盪漾，股價調整亦非一、二個交易日就可平靜。
瑞銀證券估算，在環球晶沒有宣布新廠擴建計畫之前，預估今、明年矽晶圓供不應求的比率為二．二％及三．四％，但環球晶一口氣宣布斥資三六億美元擴產，金額不僅超乎市場預期，也高於勝高的二九億美元及世創的三一億美元，若三大廠的擴產計畫如期執行，那麼，二○二四年起矽晶圓產業供過於求的壓力將隨之浮現。
外資全面下修本益比
雖然在第一時間，外資券商未出現大幅度調降環球晶評等的動作，但合併失敗，已大大衝擊外資券商對環球晶的評價。對環球晶前景看法偏向正面的摩根士丹利及美林證券，前者認為環球晶股價將下探至六五○∼七○○元間，美林證券亦考量合併失敗，全球矽晶圓產業秩序整合溢價消失，將環球晶的預估本益比從二五．五倍下修至二○倍。
高盛則是眾外資券商中，看法最為保守的，環球晶在合併破局宣佈後的法說會提及，原預估今年的毛利率會比上一個景氣上升循環期更好，但考量包括運費、電費、原物料都漲非常多，整體預估的毛利率可能會比上個景氣循環少一些，高盛考量環球晶在成本上揚，及資本支出增加下，認為環球晶的本益比很難再回到景氣循環高峰的平均十六倍水準，並將環球晶的本益比下修至十三倍，和日本同業勝高的評價一致。
外資給予環球晶的本益比從十三倍到二十倍都有，而這也造成了各家目標價的差異，然較值得留意的是，今年在少了世創的營收及獲利的直接貢獻後，環球晶的獲利將回歸自有產能因應半導體需求而來的有機成長，而各家外資券商在合併案宣布後，都全面調降環球晶今年的ＥＰＳ預估，這也代表多數外資券商早已將合併世創的獲利貢獻隱含在評估中。
一般預估，合併案通過，世創對環球晶的ＥＰＳ貢獻至少在一個股本以上，但在合併觸礁後，僅摩根士丹利較大動作下修環球晶ＥＰＳ；美林則從四五．八元微幅下修至四三．八元；高盛從四六．三四元下修至四三．八六元；麥格理則仍高掛在四八元，最保守的瑞銀證券，則預估環球晶今年ＥＰＳ為四十．一一元，低於市場共識，瑞銀並直言，其目前給予環球晶的評等及目標價，是建構在合併案通過的前提下，合併案失敗，該機構正評估調整環球晶評等及目標價中。
世創股權出售亦牽動獲利
也就是說，看法最保守的瑞銀證券，都認為有進一步的調整空間，遑論其他外資券商普遍對環球晶今年獲利可能高估，後續持續向下調整恐怕不意外，畢竟，在產能滿載的狀態下，環球晶今年要達成目前外資券商預估的逾三成高成長率，恐怕是有難度的。
另一個獲利變數則是，環球晶目前持有世創四一○萬股、十三．六七％股權，依照去年第三季財報陳列的公允價值計算，每股平均持有成本一三八歐元，以世創目前股價在一一○歐元計算，將影響環球晶每股盈餘八元以上，當然若世創股價回升，對環球晶的獲利影響就會降低，甚至若世創股價回升至一四○歐元之上，對環球晶則是一筆業外收益。
環球晶明言，現階段針對世創沒有處分時間，也不會立刻處理，也沒有轉成長期投資的計畫，雖然環球晶認為繼續持有世創也不會有太大的風險，但高達一八○億元的資金卡在世創，加上環球晶千億擴產動作在即，勢必有資金需求，世創的股權處分時間點，亦考驗著環球晶的智慧，並將牽動其今年的獲利數字，值得持續關注。
