- 美零售業需求強勁 庫存續降 歷史經驗：聯準會升息 S&P 500指數走多
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升息對股市到底是利多還是利空？聯準會在二○二一年十二月的ＦＯＭＣ貨幣政策會議由鴿派轉鷹派，強調二○二二年的升息幅度會高於先前預期，卻也表明二○二二年三月減少購債結束前不會升息，一度激勵美股大漲。但隔兩天後卻又因為Omicron效應造成美股下跌。美股未來可能會在通膨、升息以及經濟成長等因素下震盪。可以確定的是，二○二二年的美股仍維持多頭趨勢為主軸，除非出現不確定性因素。
引發當前美國經濟通膨發生的原因很多，其中一個重要的因素就是二○二○年疫情最嚴峻時期，美國聯邦政府的紓困政策共三次，加上聯準會的降息和量化寬鬆政策(ＱＥ)，很多資金因此流向金融市場炒作。除了美股維持多頭趨勢外，資金也炒作原物料商品；像西德州原油過去一年上漲超過五一％，汽油超過五八％，大宗物資的黃豆、玉米、小麥分別上漲六％、三四．八％、二九．五％。與經濟關聯度最高的國際銅價過去一年上漲二二．八六％，錫、鉛價分別上漲十八％、十五．六％，國際咖啡價格漲幅更超過八五％。原物料價格在金融市場的漲勢，牽動國際現貨價格漲勢，當然影響到民生物資價格的漲幅。
通膨風險上揚的因素
經濟復甦初期，市場需求面大於供給面，通常都會造成物價上漲。這次後疫情時期，半導體業出現車用晶片和成熟製程的晶片缺貨、長短料問題，貨櫃航運出現缺櫃和航運價格大漲等的效應，都是因為經濟突然間復甦，市場供需失衡造成的結果，這樣的情況也形成當今通貨膨脹的現象。聯準會的主要功能是穩定物價和維持金融市場的穩定，隨著物價的上漲，聯準會勢必得升息因應，但這樣情況下的升息對整體經濟情勢是正面。
從聯邦資金利率和S&P 500指數的過去二十多年來的趨勢來看，當經濟情勢開始要轉壞、聯準會降息時，S&P 500指數的趨勢是走空頭，直到利率降到低點後，S&P 500指數才觸底反彈。當經濟情勢好轉、聯準會升息時，S&P 500指數是走多頭的。二○○八年至今聯準會實施量化寬鬆政策，到二○一五年十二月才開始升息，這段為期三年的過程中，總共升息九次，直到把利率調高到二．五％後，S&P 500指數的震盪幅度擴大，但股市沒有走空。直到二○二○年一月全球爆發新冠肺炎疫情後，S&P 500指數才出現短暫的空頭走勢。當聯準會把利率降到最低後，S&P 500指數才回復多頭走勢。
資金量能依然寬鬆
這次聯準會宣布準備從二二年開始升息，到年底時會升息三次。市場推測升息的時間點應該以六、九和十二月的機率最大。升息之前，美股的確會出現較明顯的震盪，但只要市場對升息達到共識後，市場的震盪幅度就會下降。現在的經濟情況和二○一五年十二月當時相比，通膨率的確比當年高很多，若從另一個角度來看，市場的需求也可能比當年強勁許多。只要市場的需求能夠容忍物價的上漲壓力，對經濟成長和股市趨勢都屬於正面。
從聯準會的資產負債表來看，即使從二一年十一月開始減少購債，實際上還是持續在市場上釋出資金，這情況會持續到二二年三月為止。屆時，資產負債表可能會達到九兆美元。未來升息後，資產負債表才會下降。這次疫情，聯準會資產負債表從最低的三．七五兆美元擴大到接近九兆美元，市場資金流量增加一．四倍，即使未來三年打算升息九次，資產負債表下降的幅度也相對有限。聯準會二○一五年那波也升息九次，資產負債表從最高的四．五兆美元下降到三．七五兆美元，減少幅度僅十六．六七％。若以等幅推測，這次ＱＥ最多僅會下降到七．五兆美元左右。當然，還要看未來三年美國經濟的擴張程度而定。
現在市場最擔心通膨風險，十一月美國ＣＰＩ指數和ＰＰＩ指數分別創下六．八％和九．六％。其中，ＣＰＩ指數創下近四十年新高，ＰＰＩ指數則創下歷史新高。這兩個指數一直到十一月還續創新高，代表這和聯準會最早的預期有落差，逼得聯準會轉鷹派因應。ＣＰＩ和ＰＰＩ數據持續上揚，很大的原因就是長短料、美西港口塞港和貨櫃航運運價持續上揚，還有美國內陸運輸價格也上漲所致。若從美國經濟成長相關數據來看，美國ＩＳＭ製造業指數在二一年三月創下六四．七歷史新高後，二一年大部分時間這項數據都在六○以上，代表製造業需求上揚，製造業必須提高生產量能。
再從ＩＳＭ服務業指數來看，二一年十一月創下六九．一的歷史新高，二一年ＩＳＭ服務業指數全年都維持在六○以上，代表美國服務業的成長動能也很強勁。從ＩＳＭ製造業和服務業指數來看，當今美國的製造業和服務業的成長力道，可說是一九九○年以來最強勁的景氣擴張。以這樣的數據可大膽推測，當今美國的經濟成長動能可以蓋過目前的高通膨風險，經濟景氣的擴張不會因為通膨而停止，至少到二二年都不會。因為當今製造業和服務業擴張的情況，不會驟然停止，除非碰到意外事件。
從庫存角度(更新到二一年十月份數據)觀察，美國製造業庫存／銷售的比值持續降到一．四六，再創後疫情時期的波段新低。如果觀察二○○八∼一○年那波金融海嘯後的經濟復甦，製造業庫存／銷售的比值直到二一年上半年才觸底反彈，當時美國經濟是維持擴張格局。雖然製造業庫存／銷售比值持續下降，金融市場預期未來長短料缺貨的情況會逐漸獲得改善，對金融市場的負面影響下降。若從躉售和零售業的庫存／銷售比值來看，躉售的庫存／銷售比值暫時見到低點後反彈，但零售業的庫存／銷售比值持續下降，代表美國零售業的市場需求強勁，庫存持續下降。
耐吉看好營運前景
以耐吉最近公布的財報觀察，來自美國市場的營收成長十二％，抵消在中國市場下降二○％。上季營收年增一％、達到一一四億美元，ＥＰＳ年增六％、○．六三美元，均比市場預期的營收年增○．一％、ＥＰＳ年減十九％好很多。耐吉還告訴市場，他們在越南的供應鏈先前因為疫情被迫停工，目前則已經全面復工，並全力趕工提高庫存水位。上季對耐吉來說還不錯，自從銷售管道不再過度依賴傳統的零售通路，改由直接銷售的方式面對消費者，是上季在北美市場營運強勁成長的主因。上季直接銷售的年增率有八％，達到四七億美元，占總營收的四一％，這才是營運成長的關鍵。耐吉還告訴金融市場，他們不怕市場銷售需求不振，而是怕庫存不夠賣。在截至二二年五月底的本會計年度中，全年營收將有五∼七％的成長，符合市場預期。
蘋果的股價表現也是衡量消費能力好壞的重要指標，近期維持創新高的多頭趨勢，在歷史高檔附近震盪，資本市值膨脹到二．八九二兆美元，只要股價能突破一八二．七三美元，資本市值將會突破三兆美元。蘋果的股價持續上揚，也是美國市場需求暢旺的另一個現象。
