• 時勢造英雄!  尋找經過考驗的英雄股
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作者:黃啟乙     文章出處:先探雜誌   2170期      出刊區間:2021/11/19~2021/11/25


常常說「時勢造英雄」,但是要真正成為英雄之前,也要有相當準備,才能在趨勢降臨之時乘風破浪而上。這次就來談談建準(2421)及元山(6275)是如何面對趨勢浪潮。

先來談一談元山,由小家電起家,當時主攻的產品就是風扇及開飲機。但隨著時代的轉變,尤其是進入一九九○年代之後,在PC、NB陸續崛起之後,散熱的商機因應而生。

所以元山便開始生產PC、NB的散熱風扇;而此時建準也投入這個市場。

要特別理解是,PC、NB產業在進入二○○○年之前,開始出現價格競賽,所以降低成本成為產業的前提,故而不論是元山或建準,在成為PC、NB散熱風扇的供應鏈之後,也必須配合PC、NB大廠不斷調降產品的報價,可以想像產業競爭之激烈。

在此情況之下,元山的規模不及建準,在NB、PC風扇的競爭力也慢慢不如建準。



建準股價長期在元山之上



可以看到,建準長期以來雖然沒有暴利,但一直是處於很穩定的狀態,尤其過去五年以來,每一年都可以分派兩元以上的現金股息。尤其去年,在疫情爆發之後,NB、PC的需求再次被激發出來,再加上雲端的大量需求之下,對伺服器的散熱需求與日俱增,因而去年建準也創下近年來最佳獲利,年度稅後純益來到八.五二億元,EPS為三.三九元,也因此拉動股價,在去年一度上攻至六八.五元,也幾乎是掛牌以來的新高。

但到了今年,NB、PC的成長動力不如去年,再加上原物料上漲,建準今年的獲利明顯衰退,前三季稅後純益只剩下二.五五億元,EPS為一.○二元,單就EPS而論,今年恐怕連去年的一半都不到!

再來看元山,因為NB、PC的風扇競爭太激烈,只好回頭再穩住小家電市場,並企圖轉向伺服器,以及汽車產業的散熱市場。

其中還有一段插曲,元山原本還有「尚朋堂」在中國的品牌經營權,本來對中國市場的發展抱持著相當樂觀的態度!

但事實卻與願違!因為中國小家電的品牌也迅速崛起,「尚朋堂」也許在台灣還有一定知名度,但在中國,反而沒有那麼吃香。所以,開始經營中國市場之後,效益不如預期,也令元山交了不少學費,一直到二○一七年決定收掉中國尚朋堂,這是元山新的開始。



元山超越建準應可期待



所以在二○一八年一口氣認列中國尚朋堂的損失,慢慢地,元山新的生命力開始出現了。

之前提到,元山開始轉進伺服器及車用散熱市場,終於開花結果了!

尤其是車用散熱,可能是元山下一個階段有機會進一步壯大的契機。

應該可以這樣來說,一家以小家電起家的元山,要切入車用市場,其實需要很長時間的努力,才能獲得客戶的認同,尤其車用市場又是如此保守及封閉。

但是趨勢浪潮終於來了,因為汽車愈來使用愈多電子產品,對散熱的需求便直線上升。

更重要的是,電動車的時代快速降臨,散熱更是重中之重!這是元山最大的轉變!

因為元山一開始車椅的散熱,或加熱風扇打入歐洲的汽車大廠,這個過程歷經十年的時間,才成為歐洲汽車大廠的供應商,由此出發,元山再擴及其他車用電子的散熱,業績也開始不一樣了!

甩開中國尚朋堂的包袱二年之後,也就是去年,元山全年度稅後純益回升至一.三九億元,EPS也回到二元,這是近十年來最佳成績,這也一度令元山股價在今年上半年攻抵三八元,也創下十多年以來新高。

到了第三季財報公布之後,元山前三季稅後純益來到一.五億元,賺贏去年一整年,EPS也上升到二.一六元;也許今年EPS有機會向二.八∼三元挑戰之可能。



電動車拉大對散熱需求



值得特別注意的是,電動車的風潮已經進入百家爭鳴的時代,所以電動車的電子、科技設備,只會更多、不會變少,再加上電池的使用更精密化,對散熱的需求正進入快速成長,只要站在這一股成長的浪潮之下,元山便有脫胎換骨機會。

今年許多產業都面臨了兩個難題,首先是出口運輸價格大漲,另一個就是原物料大漲,先前提到的建準今年獲利衰退,相信有一定的比例是被原物料價格上漲吃掉!

反觀元山,也深受了貨運價格上漲,以及原物料價格漲升所影響,但重點是,元山前三季獲利還能持續成長,EPS來到二.一六元,意味著獲利可望創下歷史新高。

至於建準,在NB、PC甚至伺服器等散熱產品的領域之中,一定是比元山更具有競爭力,但現在的差別在於元山在車用散熱市場的布局及發展,優於建準,這是過去十多年以來未曾見過。

因而以股價的發展來看,元山應該會進一步超過建準,而且兩者差距可能會拉大。自去年以來,我們曾多次提過元山,再回到線型及技術層面來看,也許時勢將造就元山的未來發展。

再回到盤面來看,台積電(2330)又逐漸站穩在六○○元以上,而聯發科(2454)也再次收復一千元關卡,代表著現階段對多頭愈來愈有利,尤其從第三季財報來看,可以發現航運股的獲利超乎預期。在短線上,表現最強勁就是航空雙雄─華航(2610)及長榮航(2618)



最強的航空公司在台灣



如果以股價表現的強度來看,一如上期《先探週刊》所提到,華航及長榮航是全球最強的航空股,因為台灣出口的迅速增長,令航空貨運的數量及價格不斷拉升而上。

自去年疫情爆發之後,全球的航空業步入空前的谷底,其中全球最大的民用航空製造廠商─波音(BA.US),股價由二○一九年的最高價,崩跌至去年三月的八九美元;同時間全球航空股也幾乎跌到近十幾年、甚至二○多年來新低。

以華航為例,股價在去年三月一度跌到五.五元,長榮航也跌到七.五六元;如今,華航及長榮航股價已超越了疫情前,也創下十多年來新高,在全球航空股之中表現最為強勁。

這是因為自二○一八年之後產業回流,以及防疫成功,使得台灣成為全球出口成長最快的國家,再加上自去年以來海運的塞港,以及運價大漲,使得下半年之後,空運價格節節上升,而且第四季更是空運旺季,促使擁有較多貨機的華航,在第三季EPS就達到○.五一元,預計第四季會更高,在此情況之下,股價在短線上不斷攻堅而上。

在過去一段時間,看到台灣進出口貿易的強烈復甦及成長,故而不斷提到遠雄港(5607),又看到中菲行(5609),在空運量大大提升之下,今年創下歷史上最佳獲利,在《先探週刊》報導之後,中菲行的股價開始上升,短線上來到半年線位置左右,一旦可以順利再突破半年線,屆時股價的發展更可以期待。



航空貨運業者水漲船高



不過就短線而言,貨櫃三雄─長榮(2603)、陽明(2609)及萬海(2615),因為股價經過大幅修正之後,第三季財報又持續增長,比預期好。

所以當中菲行股價攻上百元,欲進一步突破,也許可以先觀察貨櫃三雄的表現,以及台驊(2636),若有機會再向上攻擊,那麼中菲行就可以再跟進。

因而從比價角度來看,也許可以再參考另一家航空運輸承攬業─捷迅(2643)。

以前三季來看,捷迅稅後純益為一.九一億元,EPS六.三五元,以第四季旺季來預估,全年EPS或有挑戰十元可能。對照捷迅的股價位階來看,也許短線上較有明顯突破的空間。

再者,疫情已經對這個世界造成近兩年的傷害,但在疫苗施打率不斷上升之下,明年之後,全球解封似可期待。

過去幾年,產業景氣一再處於谷底的航空相關產業,開始準備迎向復甦之路。若以最近波音所透露的訊息來看,三年前被停飛的737 MAX,已通過美國相關單位的測試,解禁了;而在中國也完成試飛,預計在年底可望獲得飛行許可。

由於波音手上尚未交付給客戶的三七○架737 MAX,有三分之一係來自中國的航空公司,一旦737 MAX獲利試飛許可,明年將開始交付新機,尤其配合各國陸續解封,對民航機的需求可能再次被推動而上。

在這個階段,或可以回頭來參考仍身陷谷底的航空產業供應鏈,其中駐龍(4572)主要是供應波音為主,線路上底型已相當完備,只要動能再增溫,不排除有進一步突破可能。

晟田(4541)的線型也十分明確,尤其十月營收又進一步走高,而且第三季已正式轉虧為盈,EPS為○.三三元,一旦明年航空景氣進一步回升,晟田表現的空間即可期待!


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