• 股價腰斬後的航運股能買嗎?  獲利亮眼、評價偏低 殖利率具支撐力
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作者:黃俊超     文章出處:先探雜誌   2163期      出刊區間:2021/10/01~2021/10/07

三個股本以上的獲利、個位數的本益比,股價在大漲後遭逢腰斬,航運類股期待擺脫迷航,成交量是再次航向偉大航道的指北針。
每到年底,網路上總會發起票選最能代表當年的字,預期今年可能還是跟疫情相關,然而,若在股市中進行票選,預期會入圍的應該有「缺」,舉凡缺櫃、缺艙、缺晶片,就連麥當勞的薯餅、肯德基的炸雞也缺;應該會有「漲」,指數漲、油價漲,電子零件、運價、原物料報價都漲,但錢卻好像沒那麼值錢了。



營運爆發 股價咕嚕咕嚕



人氣王寶座則無需票選,航運產業聲量爆表毫無懸念,尤其是貨櫃三雄長榮(2603)、陽明(2609)與萬海(2615),等待上海出口集裝箱運價指數公告就像樂透開獎,外資券商、本土法人報告滿天飛,航海王、水手日常洗板社群軟體,向外擴散承攬業、散裝航運、轉投資等,甚至只要名字有關係就會上漲。

中國能耗雙控政策,勢必衝擊經濟與展望,進而影響運輸需求,近期也傳出塞港狀況好轉,航商凍漲、報價將下滑等負面消息,縱然營收還在衝高,下半年獲利仍將大幅度成長,但是股價漲多加上對後續景氣疑慮聲浪四起,其實早已經腰斬式修正反應在前,近兩個月量縮橫盤整理,能否再起籌碼面最為關鍵。

承攬業與運輸業息息相關,台驊(2636)董事長顏益財「一張不賣,奇蹟自來;反向加碼,綿延不絕。」的金句,後為保障股東權益放棄參與陽明增資、將於適當時機處置,修正說法為「逢高調節,下修加碼,反覆操作,綿延不絕。」白話文來說,天花板與地板成形,低買高賣區間操作,仍將會持續握有股票。

全球航商龍頭馬士基,年內三度調高財測,且達到年初預估值兩倍以上,國內航運業今年獲利將可能超越過去十五年總和,本土法人報告除了看好三雄今年EPS皆將突破三五元,並預期明年可能挑戰五○元。英國海運諮詢機構Drewry推估,今年全球貨櫃海運業稅息前利益,將可望達八○○∼一○○○億美元。



籌碼沉澱 才利股價表態



全球前五大航商中,法商達飛與德商赫伯羅特已宣布凍結運價,達飛與中國遠洋、台灣長榮同屬海洋聯盟,為北美航線的最大參與者,赫伯羅特則與日本ONE、韓國現代與台灣陽明為THE聯盟。貨櫃航運聯盟制度行之有年,對市場具有強大的制衡力道,企業間維持競合關係,因此報價理當不至於相差太遠。

對航商與大客戶來說,簽長約雖會與現貨價有段落差,但有助於穩定價格、交貨與互信,價格穩定對雙方獲利都有一定程度保障,至於獲利就看企業本身的成本控管。運價大幅上漲,但是交期、品質其實沒有更好,甚至因塞港而更糟,凍漲除了減少未來價格反噬,也讓夾縫中求生存的中小型客戶多些喘息空間。

股價和基本面長期而言為正相關,但是狗卻可能因為食物或其他誘惑,而離開老人一段距離,只要在離開前回到身邊就好。短線操作時間看似很快,但是可預測性難度卻遠高於長期投資,一個議題、一則新聞、一紙公告都是千線萬線不如內線的感慨,最直接連動於籌碼變化,技術面是統計學也是機率問題。

過去數年,僅萬海有獲利且能配息,然股價不過二○元上下,長榮十元、陽明甚至打入全額交割,然而今年獲利大幅成長,明年採高配息股利政策值得期待,甚至對於長榮與陽明的老股東,可能變相等同降至於零成本,又股價若維持在當前價位,將有大機率出現雙位數殖利率,為股價帶來另一層面的支撐。

傳產類股多概分兩大類,一為景氣循環,二為穩定有餘、爆發力不足,航運與原物料的鋼鐵、水泥等屬景氣循環,報價是觀察重點,然而就如面板業,過往印象分數嚴重影響評價,若本益比遠低於其他類股,謎之音傳來應該用本淨比。評價是很主觀的事情,沒有標準答案,量價結構是短線操作的指標之一。

鋼鐵產業中期有基礎建設需求,長線則是碳中和目標,甚至可能改變產出模式結構。雖然美、歐報價持穩高檔,不過中國限產政策發酵,鐵礦砂石價格下挫四成,中國寶鋼、台灣中鋼盤價近期持穩平盤,越南河靜鋼廠則因疫情而下滑,然今年整體獲利成長明確,明年展望仍值得期待,且同樣具殖利率優勢。



殖利率打底 等待東風助攻



油價隨全球需求復甦上漲,加上天然氣需求增溫、美國庫存下滑等,今年同樣也將是塑化產業美好的一年。台塑集團獲利可望較去年翻倍成長,甚至挑戰三○○○億元,其中南亞(1303)在電子材料加持下領先過高。更具爆發力的則是股本較小的台聚集團,古雷石化為兩岸合資的煉化一體廠,投產助台聚集團完成垂直整合布局,增加營運面原料來源彈性,以亞聚(1308)股價最剽悍。

疫情衝擊以東南亞為主要生產基地的紡織產業,不過隨著可望陸續解封,最壞狀況已經過去,紡織、成衣與製鞋第三季業績大多不會太好看,但是股價也反應在前,只要訂單仍在、只是遞延,營運將可望逐步恢復,儒鴻(1476)股價重返六○○元、豐泰(9910)站穩二○○元,其他個股底型態也漸趨成形。

成交量對於習慣團體行動的傳產股來說,扮演載舟、覆舟的雙面角色。貨櫃航運是盤面上傳產股精神指標,當前股價受限於籌碼,連帶壓抑鋼鐵、塑化與紡織等產業表現,然而高獲利、低本益比、高殖利率優勢,第四季若要有所作為,靜待量縮震盪的底部測試過後,量能增溫將是吹響反攻號角的重要訊號。


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