• 邁向縮表 聯準會的四個難題  Jackson Hole演說巧用修辭 美股、美債雙漲
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2159期      出刊區間:2021/09/03~2021/09/09

鮑威爾指稱,供應鏈混亂問題、市場需求蓬勃成長、缺工和市場價格上漲等現象都存在,縮表不代表短期內就要升息。


聯準會主席鮑威爾在Jackson Hole央行總裁年會的線上演講中正式宣示聯準會打算要進行縮表計畫;他也強調,縮表並不等於升息,兩件事要分開來看。鮑威爾的說詞,居然讓當天的美股和美債都出現多頭上漲的雙贏效果。聖路易聯邦儲備銀行行長James Bullard指出,聯準會若繼續購債可能弊大於利,他甚至希望現在就開始減碼,並在明年第一季度完成。

對握有貨幣政策主導權的鮑威爾來說,雖然鷹派的聯準會官員均主張立即縮表和升息,有鑑於過往的經驗,縱使鮑威爾有心要在短期內讓聯準會的貨幣政策回歸正常化,很多事情還是得慢慢來,不能操之過急,否則將衝擊金融市場秩序。由此顯示,鮑威爾汲取過往的縮表經驗,用耐心和市場溝通。畢竟,當今不論是股票價格、債券價格都比二○一三年五月下旬當年的價位更高,任何的風吹草動都可能在金融市場捲起千堆雪,造成市場價格劇烈波動,反而不利長期經濟穩定成長。



當今政經環境因素複雜



事實上,現在聯準會面臨的挑戰比當年複雜。首先是市場供應鏈混亂的問題。這次疫情除了改變今年經濟景氣循環的步調,同時造成供應鏈混亂的現象。從去年十月以後至今,海運費率不斷飆高並創歷史新高,缺船缺櫃的問題都沒辦法解決,很多廠商面臨有錢搶不到貨櫃和船艙,造成出貨不順的問題。另外,在生產重心的越南、馬來西亞等地,因為當地疫情嚴峻迫使當地政府宣布封城來遏阻疫情擴散,造成當地工廠被迫停工。越南是很多紡織業和電子零組件的生產基地,馬來西亞則是日本被動元件大廠太陽誘電、村田製所、京瓷海外生產工廠的重心。這些工廠最近兩個月因為疫情被迫停工,形成被動元件供貨鏈中斷。日本被動元件大廠過去三年來紛紛轉到利潤較好的車用被動元件產品,最近車用晶片缺貨問題在台積電增加車用晶片產能六成下逐漸獲得紓解,但車用電子是否面臨被動元件缺貨的困擾,持續對汽車、電動車產業埋下未知的變數。

聯準會面臨的第二個問題是第二季以後出現蓬勃成長的市場需求,帶動產品價格走高。疫情過後刺激報復性消費浪潮,帶動耐吉、愛迪達、美國服飾業以及美國零售業的業績和股價均走高,形成短暫通膨壓力。這問題在鮑威爾不斷釋出僅是短期現象,美國經濟要達到長期通膨成長率二%的目標還很遠,這論調,是聯準會暫時不升息的內涵。即便美國報復性消費在第三季期間暫歇,金融市場預期,今年第四季歐美各國的採購旺季相當有看頭。包括蘋果在內的的消費性商品製造商,都把今年商品行銷主力放在第四季。在一個多月的企業發布財報時,企業普遍看好年底的採購旺季,尤其是零售業者對未來的景氣前景幾乎是一片看好。

美國經濟雖然有起色,勞動市場的數據持續獲得改善,但美國各地缺工問題卻依然嚴重,還有上述供應鏈缺料的問題,造成部分商品價格居高不下。以上述車用晶片缺料問題一度造成汽車工廠被迫停工,形成有買車需求的消費者不得不去買二手車,造成今年以來二手車價格比往年高,車況好的二手車很快就被買走,這問題也形成過去幾個月消費者物價指數比往年高。消費商品價格上漲,帶動七月份美國個人消費支出物價指數(PCE)創下一九九一年二月以來新高,遠超過聯準會通膨目標的二%,這項指標是聯準會作為通膨指標的重要參考依據。



企業看好未來景氣會好轉



當今美國經濟的確好轉,勞工就業數據持續朝向聯準會的預設目標發展。縱使像勞工參與率仍不夠高,顯示美國各地缺工問題仍嚴重。當今美國政府最需要想辦法解決得就是缺工的問題,近期美國零售大廠Target為了招募足夠的員工,開出願意幫不論是全職員工還是兼職員工給付大學和研究所的學費和學雜費的優惠,就是希望能招到足夠的員工。過去從來沒有像Target開出這樣優惠的招工條件。既然Target面臨這樣的困境,Wal-Mart、Best Buy等零售業者也面臨同樣的窘境。美國聯邦政府的擴大內需,需要更多的勞工參與,聯邦政府若無法解決勞工短缺問題,擴大內需政策將面臨考驗,同時也會讓物價不容易下跌。

當今聯準會面臨比二○一三年當時的問題還要複雜,當年只有純經濟問題上的考量,現在則有疫情、美中兩大強權對峙等問題,使得聯準會在考量如何讓貨幣政策逐漸回到正常化,就得加入比當年更多的條件進來考量。不過,鮑威爾的這場演說表現獲得華爾街市場的肯定。霸榮周刊(Barron''s)就指出,鮑威爾在這場演說把修辭藝術玩得淋漓盡致,讓市場人士各取所需,最終的結果是股市、債市在演說過後價格雙漲。美元指數從近期高點的九三.八點下跌到九二.六四九點,暫時化解美元指數進一步強攻到九四點的壓力。近期表現弱勢的MSCI新興市場和日經二二五指數在鮑威爾演說過後都有反彈。上回縮表造成新興市場指數下修幅度最大,近期外資也賣超新興市場,短線美元指數止漲下跌後,新興市場跌幅有機會暫時打住,甚至外資會陸續慢慢回補新興市場股市的部位。



美元指數下跌



即使鮑威爾這場演說沒有訂出明確的時間表,以及未來縮減購債時間會歷時多久都沒有說,卻暫時化解市場的疑慮。鮑威爾透露縮表訊息後,金融市場也沒有重演二○一三年五月二十二日之後一個月的的表現。拜登總統將在十月底決定下屆聯準會主席人選,鮑威爾已獲得財政部長葉倫和拜登總統幕僚的支持,連任的機率升高。鮑威爾在Jackson Hole演說後,市場會把短期焦點放在即將出爐的八月份就業數據以及九月下旬的FOMC貨幣政策會議。

未來聯準會和市場投資人面臨的變數仍複雜,以國際油價為例,今年以來西德州原油最多一度大漲將近五九%,一度創下每桶七六.九八美元的三年新高。受到新興市場股市普遍下跌衝擊,西德州原油也出現漲多回檔現象,最低跌到每桶六五.六四美元觸及到年線止跌後再反彈。國際油價通常與股市多空趨勢一致,但油價若漲幅太大卻也會引發通膨疑慮。近期油價反彈也反應市場看多未來需求,美國墨西哥灣煉油廠區近期受到颶風影響帶動油價反彈,短線油價若能重回每桶七○美元,對市場有正面助益,但油價也不能站上八○美元,否則市場又會擔心通膨風險。


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