- 與病毒共存的新生活模式 回歸價值投資（四四）
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日本、韓國、泰國、越南、緬甸、伊朗、馬來西亞、澳洲等國家紛紛傳出單日確診創下單日新高；就連中國、美國，疫情也有捲土重來快速擴散的跡象，印度可能爆發另一波疫情。
近期以色列、法國、德國等加速施打第三劑疫苗，而美國也即將跟進，看來人類短時間之內恐怕難以擺脫新冠肺炎病毒侵襲，未來將進入長期與病毒共存的生活階段及模式。
雖然Delta變種病毒席捲全球，美國Fed也警告，變種病毒的傳播，可能損害全球經濟的復甦，但新生活型態的改變，也將帶來新的契機，就像冷鏈商機的大爆發！
冷鏈需求大爆發
疫情帶動網購消費，生鮮產品宅配到家需求大爆發，端午節前後物流運量塞爆，連帶影響收貨時間，陸續傳出有民眾因收貨時間延期，導致配送的粽子、玉荷包等生鮮食物發霉不能吃的糾紛，隨著新冠肺炎常態化，未來即將引爆龐大低溫冷鏈配送商機。
事實上，早在疫情之前，由於國人生活水準提高，消費者對生鮮食品需求也跟著拉升，尤其希望能買到更高級的生鮮農產品，例如阿拉斯加、挪威的鮭魚，美國、日本的蘋果，智利、澳洲的櫻桃等商品，美國、澳洲、日本的牛肉，甚至是西班牙的伊比利豬等，而這些都是必須經過長距離運輸，又被要求快速運送以確保新鮮度和品質的商品。不斷成長的生鮮農產品成為冷鏈全球化的推動力，也為食品冷鏈產業提供了龐大的潛在發展商機。
疫情改變生活購物型態之下，讓生鮮食品更加熱賣，據未來流通研究所統計，冷凍水產食品及冷凍肉類二○二○年上半年銷售年增率均在前十大，分別高達二一．九三％．及十五．一一％，
台灣倉儲市場目前雖以一般常溫倉儲為主，但低溫倉儲市場規模快速成長，二○一九年占整體市場比例已達四四％，市場結構正逐步轉變。二○一○∼一九年間台灣冷凍與調理食品內銷規模成長超過一．七五倍。
冷鏈(cold chain)是冷凍冷藏供應鏈的簡稱，主要泛指冷藏、冷凍類食品從原材料供應、食品工廠內生產、儲藏運輸至販賣銷售等各個物流環節中，維持低溫環境以保證食品質量，並減少食品損耗的一項系統工程。
目前台灣冷鏈物流產業範圍約可劃分為三大領域，一是以全聯、統一、全家為主的集團自建低溫物流體系；二是以逢泰、全日、裕國冷凍(8905)為代表的專業第三方Ｂ２Ｂ運輸倉儲業者；三是以統一速達、台灣宅配通(2642)、嘉里大榮(2608)、裕國、Uber Eats、Foodpanda、momo、東森購物等為主要參與者的第三方B2C/C2C低溫宅配服務等。
其中，裕國以頂尖的冷凍冷藏設備、完善的物流系統，以及對肉品鑑賞、銷售的專業能力，獲得各牧場經營者的信賴，讓國內消費者得以享受世界各地的優質美食。台灣的牛排餐廳、五星飯店、燒肉店、火鍋店、量販店、連鎖超市，也都是裕國長年合作的通路客戶。
目前裕國已成為台灣規模最大、最專業的低溫倉儲公司，更是國內橫跨冷鏈物流產業三大領域的廠商，未來的冷鏈趨勢潮流下，具有高度的戰略價值。
裕國是台灣冷鏈奇兵
一九九九年德昌食品創辦人楊得根入主裕國後，事業版圖陸續跨足物流、食品、營建等領域，近五年營收皆超過二○億元，雖然楊得根二○一八年二月驟逝之後，一度引發家族成員內訌並爆發經營權之爭，不過風風雨雨終於在去年塵埃落定，最終由八二年次的第三代的楊育偉接班，裕國在低溫物流占有絕對優勢，將成為未來冷鏈物流趨勢潮流下的最大受惠者之一。
冷鏈龍頭，總市值仍偏低，具高度戰略價值：冷鏈物流為兵家必爭之地，這幾年來也吸引壽險業如國泰人壽、全球人壽、南山人壽、三商美邦人壽等都積極投入，其中又以國泰人壽動作最積極，統計過去十年來參與物流地產投資(包括土地、廠房、倉儲)金額就高達一九三．○六億元。而投入物流相關的土地、廠房、倉儲等物流地產的自用買家如全聯、統一企業、全家等也陸續分別投入超過十億元甚至超過三○億元以上金額。
再來看裕國冷凍早已建置低溫倉儲廠房，包括台中總公司、北部三廠(五股、林口、龜山)及高雄仁武一廠，其中北部五股廠為先進的自動化低溫倉儲。除此之外，裕國轉投資持股九九．八三％的裕鵬物流，建構冷鏈物流配送網路，集團業務從提供進口、倉儲、運輸、加工、物流、生產到通路等一條龍完善服務，在國內冷鏈產業結構中扮演重要的關鍵角色，而裕國上櫃總市值也不過二九．五億元。換句話說，只要花十五億元就能取得裕國主導權，若物流是兵家必爭之地，那麼冷鏈更是重中之重，若如此，裕國在冷鏈的戰略地位就不言而喻。
美國牛肉大漲，業績拉升：裕國的肉品占比高達八○％，其中又以美牛為主，肉品市場在國內市占率十％左右。根據聯合國糧食署的資料顯示，過去一年全球食物的價格出現七年來最大漲幅，其中，漲最多的就是牛肉，而全球第五大的牛肉出口國、消費國阿根廷，牛肉的價格一年來更是大漲六成。美國芝加哥活牛期貨更從去年底的每磅一○五．二美元，到今年中漲到每磅一三○．四七五美元，漲幅高達二四．○三％。
拉高這波物價的主要原因有三個，分別是中國肉品需求量大增、屠宰場工人短缺、飼料成本的增加。尤其中國的豬隻生產受到非洲豬瘟衝擊銳減，使得肉品的進口量持續增加，加上隨著中產階級的壯大，對牛肉的需求也不斷增加。美國農業部的資料指今年三月出口到中國的牛肉，創下最高單月紀錄。中國海關總署的資料顯示，阿根廷是僅次於巴西的中國第二大牛肉供給國，阿根廷為了抑止失控的肉價，甚至在今年五月中暫停牛肉出口一個月，種種因素造成今年來國際牛肉價格節節高升。而國際牛肉價格上漲，也使得裕國業績拉出長紅，法人預估裕國今年在沒有建案挹注下，ＥＰＳ挑戰二∼三元。
比價偏低：半年報出爐，宅配通上半年ＥＰＳ一．四七元，股價約八四元，嘉里大榮上半年ＥＰＳ一．三四元，目前股價約五三．三元，東森(2614)上半年ＥＰＳ○．五六元，股價四○元，反觀冷鏈物流含金量純度最高的裕國，上半年ＥＰＳ一．一五元，股價卻僅約二五元，就本益比角度來看，裕國最便宜。宅配通、嘉里大榮、東森每股淨值分別為二八．六七元、二二．六四元、十．九六元，而裕國每股淨值二一．五元，且連續二○年都配息，就股價淨值比角度及穩定配息來看，裕國更具投資價值。
興櫃市場臥虎藏龍
隨著半年報陸續公告，財報只公布半年報及年報的興櫃公司也將陸續表態，像欣興(3037)轉投資三○．九五％的ＩＣ載板股旭德(8179)上半年獲利二．一六億元，年增達八六三．三三％，ＥＰＳ○．七四元，已超越去年全年獲利總和。
旭德近年致力開發高頻、高速材料、埋入式、薄板等技術，產品應用在資料中心、RF射頻模組、Mini LED、IoT感測元件等新領域，在全球ＩＣ封裝基板市場具高能見度，客戶遍佈國內外世界知名大廠如Qorvo、NXP等。看好５Ｇ商機涵蓋各類型產品，原有三座廠房產能未來不敷使用，為因應快速成長的新需求，去年底計劃斥資三二億元，在新竹建第四座廠房，導入自動化設備、升級製程，為今年的業績成長奠定基礎。
Intel執行長基辛格(Pat Gelsinger)在近期法說會中證實下半年ＡＢＦ載板將持續缺貨及漲價，會積極與供應商合作解決產能短缺問題。另外，ＡＭＤ執行長蘇姿丰、Nvidia執行長黃仁勳都曾表示，今年ＣＰＵ或ＧＰＵ出貨將會面臨ＡＢＦ載板供不應求及價格調漲的挑戰，並導致出貨量無法滿足市場強勁需求，所以積極與台灣供應商協調提高ＡＢＦ載板產能。法人看好ＡＢＦ載板供應商南電(8046)、欣興、景碩(3189)下半年營運逐季創高，接單滿載及價格上漲榮景至少會延續到二○二二年下半年，連帶也將推升旭德業績走高。
南電上半年ＥＰＳ六．○六元，股價來到四一六元，景碩上半年ＥＰＳ二．四七元，目前股價也來到一八○元以上，欣興上半年ＥＰＳ二．七三元，目前股價也有一五○元附近，旭德上半年ＥＰＳ○．七四元，目前股價約二五元，就本益比來看，旭德堪稱最物美價廉的ＩＣ載板股。
再來看生產滑軌的南俊(6584)，受惠北美市場疫情解封後需求增加、品牌伺服器客戶營運回溫，大型資料中心新客戶伺服器導軌拉貨大幅增加，營收可望逐季走高，預估伺服器滑軌比重可望攀升至兩成，上半年營運可望正式脫離去年下半年營運谷底，並轉虧為盈，法人估上半年ＥＰＳ約○·三元。
展望下半年，在伺服器需求大熱、第二季新客戶(ＦＡＭＧ中的其中一家)拉貨增加，加上因應鋼材成本上揚調漲產品售價，加上伺服器導軌等高附加價值等產品比重增加，七月單月營收一舉突破二億元，較去年同期年增逾一○○％，毛利率可望回升到二○％以上，法人估七月單月獲利已超過上半年獲利總和，而ＦＡＭＧ其中的另一家客戶，南俊已取得ＡＶＬ(合格供應商資格)，目前正在進行樣品開發，如果順利的話，明年可以貢獻營收。
(本專欄中所提及上市、上櫃、興櫃等相關個股僅供資料及心得分享，並不具個股推薦與投資建議，相關投資建議請參閱pressplay每天於盤前或盤中或盤後之個股分析)
