• 與病毒共存的新生活模式  回歸價值投資(四四)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2156期      出刊區間:2021/08/13~2021/08/19


日本、韓國、泰國、越南、緬甸、伊朗、馬來西亞、澳洲等國家紛紛傳出單日確診創下單日新高;就連中國、美國,疫情也有捲土重來快速擴散的跡象,印度可能爆發另一波疫情。

近期以色列、法國、德國等加速施打第三劑疫苗,而美國也即將跟進,看來人類短時間之內恐怕難以擺脫新冠肺炎病毒侵襲,未來將進入長期與病毒共存的生活階段及模式。

雖然Delta變種病毒席捲全球,美國Fed也警告,變種病毒的傳播,可能損害全球經濟的復甦,但新生活型態的改變,也將帶來新的契機,就像冷鏈商機的大爆發!



冷鏈需求大爆發



疫情帶動網購消費,生鮮產品宅配到家需求大爆發,端午節前後物流運量塞爆,連帶影響收貨時間,陸續傳出有民眾因收貨時間延期,導致配送的粽子、玉荷包等生鮮食物發霉不能吃的糾紛,隨著新冠肺炎常態化,未來即將引爆龐大低溫冷鏈配送商機。

事實上,早在疫情之前,由於國人生活水準提高,消費者對生鮮食品需求也跟著拉升,尤其希望能買到更高級的生鮮農產品,例如阿拉斯加、挪威的鮭魚,美國、日本的蘋果,智利、澳洲的櫻桃等商品,美國、澳洲、日本的牛肉,甚至是西班牙的伊比利豬等,而這些都是必須經過長距離運輸,又被要求快速運送以確保新鮮度和品質的商品。不斷成長的生鮮農產品成為冷鏈全球化的推動力,也為食品冷鏈產業提供了龐大的潛在發展商機。

疫情改變生活購物型態之下,讓生鮮食品更加熱賣,據未來流通研究所統計,冷凍水產食品及冷凍肉類二○二○年上半年銷售年增率均在前十大,分別高達二一.九三%.及十五.一一%,

台灣倉儲市場目前雖以一般常溫倉儲為主,但低溫倉儲市場規模快速成長,二○一九年占整體市場比例已達四四%,市場結構正逐步轉變。二○一○∼一九年間台灣冷凍與調理食品內銷規模成長超過一.七五倍。

冷鏈(cold chain)是冷凍冷藏供應鏈的簡稱,主要泛指冷藏、冷凍類食品從原材料供應、食品工廠內生產、儲藏運輸至販賣銷售等各個物流環節中,維持低溫環境以保證食品質量,並減少食品損耗的一項系統工程。

目前台灣冷鏈物流產業範圍約可劃分為三大領域,一是以全聯、統一、全家為主的集團自建低溫物流體系;二是以逢泰、全日、裕國冷凍(8905)為代表的專業第三方B2B運輸倉儲業者;三是以統一速達、台灣宅配通(2642)、嘉里大榮(2608)、裕國、Uber Eats、Foodpanda、momo、東森購物等為主要參與者的第三方B2C/C2C低溫宅配服務等。

其中,裕國以頂尖的冷凍冷藏設備、完善的物流系統,以及對肉品鑑賞、銷售的專業能力,獲得各牧場經營者的信賴,讓國內消費者得以享受世界各地的優質美食。台灣的牛排餐廳、五星飯店、燒肉店、火鍋店、量販店、連鎖超市,也都是裕國長年合作的通路客戶。

目前裕國已成為台灣規模最大、最專業的低溫倉儲公司,更是國內橫跨冷鏈物流產業三大領域的廠商,未來的冷鏈趨勢潮流下,具有高度的戰略價值。



裕國是台灣冷鏈奇兵



一九九九年德昌食品創辦人楊得根入主裕國後,事業版圖陸續跨足物流、食品、營建等領域,近五年營收皆超過二○億元,雖然楊得根二○一八年二月驟逝之後,一度引發家族成員內訌並爆發經營權之爭,不過風風雨雨終於在去年塵埃落定,最終由八二年次的第三代的楊育偉接班,裕國在低溫物流占有絕對優勢,將成為未來冷鏈物流趨勢潮流下的最大受惠者之一。

 冷鏈龍頭,總市值仍偏低,具高度戰略價值:冷鏈物流為兵家必爭之地,這幾年來也吸引壽險業如國泰人壽、全球人壽、南山人壽、三商美邦人壽等都積極投入,其中又以國泰人壽動作最積極,統計過去十年來參與物流地產投資(包括土地、廠房、倉儲)金額就高達一九三.○六億元。而投入物流相關的土地、廠房、倉儲等物流地產的自用買家如全聯、統一企業、全家等也陸續分別投入超過十億元甚至超過三○億元以上金額。

再來看裕國冷凍早已建置低溫倉儲廠房,包括台中總公司、北部三廠(五股、林口、龜山)及高雄仁武一廠,其中北部五股廠為先進的自動化低溫倉儲。除此之外,裕國轉投資持股九九.八三%的裕鵬物流,建構冷鏈物流配送網路,集團業務從提供進口、倉儲、運輸、加工、物流、生產到通路等一條龍完善服務,在國內冷鏈產業結構中扮演重要的關鍵角色,而裕國上櫃總市值也不過二九.五億元。換句話說,只要花十五億元就能取得裕國主導權,若物流是兵家必爭之地,那麼冷鏈更是重中之重,若如此,裕國在冷鏈的戰略地位就不言而喻。

 美國牛肉大漲,業績拉升:裕國的肉品占比高達八○%,其中又以美牛為主,肉品市場在國內市占率十%左右。根據聯合國糧食署的資料顯示,過去一年全球食物的價格出現七年來最大漲幅,其中,漲最多的就是牛肉,而全球第五大的牛肉出口國、消費國阿根廷,牛肉的價格一年來更是大漲六成。美國芝加哥活牛期貨更從去年底的每磅一○五.二美元,到今年中漲到每磅一三○.四七五美元,漲幅高達二四.○三%。

拉高這波物價的主要原因有三個,分別是中國肉品需求量大增、屠宰場工人短缺、飼料成本的增加。尤其中國的豬隻生產受到非洲豬瘟衝擊銳減,使得肉品的進口量持續增加,加上隨著中產階級的壯大,對牛肉的需求也不斷增加。美國農業部的資料指今年三月出口到中國的牛肉,創下最高單月紀錄。中國海關總署的資料顯示,阿根廷是僅次於巴西的中國第二大牛肉供給國,阿根廷為了抑止失控的肉價,甚至在今年五月中暫停牛肉出口一個月,種種因素造成今年來國際牛肉價格節節高升。而國際牛肉價格上漲,也使得裕國業績拉出長紅,法人預估裕國今年在沒有建案挹注下,EPS挑戰二∼三元。

 比價偏低:半年報出爐,宅配通上半年EPS一.四七元,股價約八四元,嘉里大榮上半年EPS一.三四元,目前股價約五三.三元,東森(2614)上半年EPS○.五六元,股價四○元,反觀冷鏈物流含金量純度最高的裕國,上半年EPS一.一五元,股價卻僅約二五元,就本益比角度來看,裕國最便宜。宅配通、嘉里大榮、東森每股淨值分別為二八.六七元、二二.六四元、十.九六元,而裕國每股淨值二一.五元,且連續二○年都配息,就股價淨值比角度及穩定配息來看,裕國更具投資價值。



興櫃市場臥虎藏龍



隨著半年報陸續公告,財報只公布半年報及年報的興櫃公司也將陸續表態,像欣興(3037)轉投資三○.九五%的IC載板股旭德(8179)上半年獲利二.一六億元,年增達八六三.三三%,EPS○.七四元,已超越去年全年獲利總和。

旭德近年致力開發高頻、高速材料、埋入式、薄板等技術,產品應用在資料中心、RF射頻模組、Mini LED、IoT感測元件等新領域,在全球IC封裝基板市場具高能見度,客戶遍佈國內外世界知名大廠如Qorvo、NXP等。看好5G商機涵蓋各類型產品,原有三座廠房產能未來不敷使用,為因應快速成長的新需求,去年底計劃斥資三二億元,在新竹建第四座廠房,導入自動化設備、升級製程,為今年的業績成長奠定基礎。

Intel執行長基辛格(Pat Gelsinger)在近期法說會中證實下半年ABF載板將持續缺貨及漲價,會積極與供應商合作解決產能短缺問題。另外,AMD執行長蘇姿丰、Nvidia執行長黃仁勳都曾表示,今年CPU或GPU出貨將會面臨ABF載板供不應求及價格調漲的挑戰,並導致出貨量無法滿足市場強勁需求,所以積極與台灣供應商協調提高ABF載板產能。法人看好ABF載板供應商南電(8046)、欣興、景碩(3189)下半年營運逐季創高,接單滿載及價格上漲榮景至少會延續到二○二二年下半年,連帶也將推升旭德業績走高。

南電上半年EPS六.○六元,股價來到四一六元,景碩上半年EPS二.四七元,目前股價也來到一八○元以上,欣興上半年EPS二.七三元,目前股價也有一五○元附近,旭德上半年EPS○.七四元,目前股價約二五元,就本益比來看,旭德堪稱最物美價廉的IC載板股。

再來看生產滑軌的南俊(6584),受惠北美市場疫情解封後需求增加、品牌伺服器客戶營運回溫,大型資料中心新客戶伺服器導軌拉貨大幅增加,營收可望逐季走高,預估伺服器滑軌比重可望攀升至兩成,上半年營運可望正式脫離去年下半年營運谷底,並轉虧為盈,法人估上半年EPS約○·三元。

展望下半年,在伺服器需求大熱、第二季新客戶(FAMG中的其中一家)拉貨增加,加上因應鋼材成本上揚調漲產品售價,加上伺服器導軌等高附加價值等產品比重增加,七月單月營收一舉突破二億元,較去年同期年增逾一○○%,毛利率可望回升到二○%以上,法人估七月單月獲利已超過上半年獲利總和,而FAMG其中的另一家客戶,南俊已取得AVL(合格供應商資格),目前正在進行樣品開發,如果順利的話,明年可以貢獻營收。

(本專欄中所提及上市、上櫃、興櫃等相關個股僅供資料及心得分享,並不具個股推薦與投資建議,相關投資建議請參閱pressplay每天於盤前或盤中或盤後之個股分析)


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