• 航運股大漲後的外溢效應  回歸價值投資(三九)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2150期      出刊區間:2021/07/02~2021/07/08


美國Fed近期頻頻釋出是否升息、以及升息時程訊息來試水溫,造成美股及國際股市大震盪,儘管如此,以美國為首的全球股市仍走在多頭上升軌道上。



高殖利率股成主流



二十五日,美股更在總統拜登宣布與兩黨參議員達成基礎建設協議後,緩解Fed突然減碼購債的擔憂,銀行股在壓力測試通過後大漲,S&P 500指數甚至改寫新高紀錄。道瓊工業指數也大漲站穩所有均線之上,企圖挑戰歷史新高三五○九一.五六點。至於科技股的Nasdaq及費城半導體指數雖然表現相對弱勢,但離歷史新高僅咫尺之隔,隨時都有再創新高的可能。

只是美國逐漸解封恢復正常生活,之前Fed的撒錢動作及超低的利率政策,或許可能提前調整,升息干擾將持續反應在全球金融市場震盪中。

上期提到,長期維持低利率下之後的初期升息動作,或許會造成金融市場震盪,但也意味著經濟初步復甦的領先訊號,第三季股市中的景氣行情將取代資金行情,本質佳的業績成長個股表態,取代投機股渾水摸魚全面上漲的瘋狂時代。

即將進入七月份的除權息旺季,反應初步升息時程的腳步越來越近,且一開始幅度也不會很大,那麼長期獲利及配息穩定,且具有高殖利率優勢的個別特殊題材個股,將是第三季攻守皆宜的標的。像持有超過一萬張台驊(2836)的半導體通路的大聯大(3702)、金融保險業也是長榮集團旗下的中再保(2851)持有逾二萬張的陽明(2609)、還有日據時代就成立的建國工程(5515)等都有著不為市場熟悉的特殊題材,在股價或股價基期偏低之下,可望在大盤震盪激烈的第三季行情盤勢中脫穎而出。



中再保是陽明第八大股東



中再保為國內唯一的專業再保險公司,專營承受與轉分國內、外各種產、壽險再保險業務。為因應企業自由化及國際化的潮流並提升競爭力,已於二○○二 年完成民營化,目前長榮集團已為最大股東為,合計長榮集團整體持股高達五九﹞三八%為中再保最大股東,而官股比重僅剩財政部持有十八﹞二八%。

簡單的說,「再保險」公司就是「保險公司的保險公司」,主要承受國內、外保險業之財產及人身再保險業務。再保險為國際性的行業,目前台灣再保市場的主要供給者除中再保之外,亦包括全球主要大型再保險人。據統計,目前國內再保險業者只有三家,除中再保之外,尚有德商科隆再保險與美國再保險(RGA)等兩家外商分公司。

公司營業項目主要是承受國內外保險業之財產、人身再保險業務,目前國際業務地區為中國、日本與歐洲地區。去年國內業務占約八○%;國外業務占二○%。不論國內外皆以產險為大宗,其中國內產物保險最多達六三﹞四%、國外產物保險佔二○﹞三%、壽險只佔約十六%。

官股民營化過程中,為何長榮集團對中再保具有高度興趣?跟產險業務或許有著密切關係,長榮集團有海運、陸運跟航空,分別為長榮、榮運、長榮航,其中長榮海運更已擠入台股總市值前十大,貨物透過海運及空運規模相當龐大,而中再保提供的產險服務中包括船體險、貨物險、航空險、漁船險與其他財產險等,就與內陸運輸、海上貨櫃運輸以及航空運輸有著密切關係。

中再保今年第一季EPS高達一﹞三二元,遠優於去年同期的EPS○﹞七五元,獲利大增的原因主要來自二塊本業,一是主要來自台灣出口增加帶來核保利潤成長(核保利潤是沒有理賠金的獲利),二是按公允價值衡量(PVPL)金融商品價格的反應或處分股票投資收益。其中,PVPL這類商品是以交易賺價差為主,價格變動對損益表與資產負債表(與其他行業會計原則不同)。

展望未來,台灣五月外銷接單連十五紅,六月甚至將挑戰史上最強紀錄,未來廠商出口大增,長榮集團旗下長榮海運(海運)、榮運(陸運)、長榮航空(空運),相關業務量將有助於本業核保利潤的持續成長。

其次,「透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債損益(PVPL)」觀察去年年報及今年第一季財報可以發現,海外投資股票金額從去年年底的十八﹞五五億元,到今年第一季只剩四﹞○八億元;國內投資股票金額同時期從十八﹞○八億元只降至十一﹞四八億元,顯示公司趁勢在高檔出售不少海外股票且獲利頗豐。

而台股今年漲幅名列前茅,第二季以後(含第二季)若能再接著處分國內股票投資,獲利金額將可望更高,接著第三季甚至第四季還有投資股票的股息收入。

法人預估今年EPS可望挑戰三﹞五∼四元,公司去年EPS二﹞五七元,今年發放一﹞三元現金股利,現金發放率約六○%,若如此,中再保明年現金股利可望上看二元,目前股價約二九元及今年現金股利計算,現金殖利率達四﹞五%,若加計推估明年可望發放二元現金股利,則放到明年底的現金殖利率將超過十%。

過去二三年來只有二年沒有配息,分別是○八年金融海嘯與二○一一年歐債危機,顯然金融危機是影響中再保的業績及配息的關鍵,雖然如此,長期二○餘年平均下來,平均每年的現金殖利率都仍高於五%,每股淨值二四﹞○一元,也算是超優質的定存概念股。

大部分集團股旗下企業都有交叉持股的現象,長榮集團也不例外,這次長榮股價大漲,總市值快速上升至台股第五大,使得持有長榮的公司不但身價水漲船高,股價也一飛衝天,像同集團的榮運持有二﹞五二萬張長榮,近期股價飛奔而上,長榮鋼(2211)持有長榮三﹞八二萬張,股價也跟進上攻表態。而貨櫃股炙手可熱,就連以土地資產股聞名的士紙(1903)竟也因持有二﹞九九萬張的萬海,股價一口氣拉出三○%的漲幅。

回過頭來看中再保,因為轉投資國內外股票檔數相當多,財報上只公布國內外合併之後的股票公允市值,沒有進一步揭露個別股明細,儘管如此,投資海內外股票屬於本業,加上中再保已有長榮集團主導,以長榮集團在國際運輸產業的地位及對產業景氣的嗅覺,合理推估中再保的海內外投資組合中一定有貨櫃股,甚至長榮集團大都有交叉持股,因此,不排除中再保也有持股長榮,那麼中再保的價值可就不斐了,這是今年中再保本業業績的另一個爆發力。

事實上,雖然中再保沒有公布持股明細,但從陽明(2609)公布的前十大股東中,赫然見到中再保竟是陽明的第八大股東,持有陽明二三九九二張,成本多少,如果回推到十年前,中再保經董事會授權董事長決議於新台幣五億元內(含)購買陽明海運私募有擔保到期強制轉換公司債,假設當初投入五億元購買強制轉換公司債,如今中再保持股二﹞三萬陽明(假設十年期間沒有自市場購入或出售),那麼換算成陽明每股成本較僅約十一﹞五元,如今陽明漲到一六六元,報酬率驚人。

六月底以陽明股價一八二﹞五元計算,中再保持有陽明總市值就高達四三﹞七八億元,中再保股本五九﹞○四億元,每股就值七﹞四元,若中再保把陽明持股放在「透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債損益(PVPL)」會計科目中,以陽明三月底股價只有三七﹞七元,第二季底已拉升到一八二﹞五元,單季約上漲近一五○元,持有陽明二三九九二張的中再保,帳面利益將增加三四﹞七四億元,單季就可增值五﹞八八元。

再保險是國際化的產業,因此可拿來與國際同業相比價,美國再保險(RGA)去年低點至今已漲了一倍。再保險和投資管理控股的公司FG Financial Group In,這波股價大漲超過二倍,創近十年新高,回過頭來看中再保,就更顯得物美價廉。

國內企業成立至今能夠超過一甲子的上市櫃公司,已經相當稀少且屈指可數,更何況成立於日據時代,至今還能維持獲利、配息穩定的公司更宛如鳳毛麟角,台股中就有這麼一家公司─建國工程(5515)



成立於日據時代的好企業



歷史悠久的建國工程創立於一九三一年,跨越日據時代到國民政府接收台灣的中華民國兩個朝代,足足超過九○年,堪稱台灣百年企業的代表。

建國工沒有因為成立近百年而日趨沒落,相反地,反而與時俱進,早期不但承建過石門水庫水利工程、曾文水庫隧道工程,甚至包括十大建設北迴鐵路等國家重大建設。在台灣的發展歷程中,建國工程扮演了不可或缺的重要角色。

到了近期,營運比重也跟著調整,根據五月線上法說會揭露的訊息顯示,四月各工程營收比重為廠辦約占三九%、公共工程三六%、住宅二五%,住宅比重已明顯降低到三成以下。目前公司在建工程有十七案,包含住宅五案、公共工程六案、廠辦六案;合計在建工程案量達二三四億元,承攬工程案量中未實現收入約有一○二億元,營運能見度達未來兩年。

雖然鋼筋、鋼構等原物料飆漲,將衝擊營造廠營運,不過公共工程案因有物價波動調整機制可轉嫁,為降低相關營建原物料價格上漲影響,公司已採取降低住宅承攬接案,並擴大增加公共工程、廠辦案的方式因應。

因為營運彈性,可以跟著市場起伏調整,因此在資本市場,建國工程目前仍是台股中少數長期獲利且配息穩定的績優代表,帶給長期投資人穩定且高於銀行定存的收益,也是長期存股族的最愛標的之一。

建國去年EPS一.四三元,今年預估發放○.八元現金股利,第一季因為業外收益貢獻,單季EPS達○.五四元,第二季在沒有業外挹注以及原物料漲價影響下,預估至少能維持去年第二、三季水準,預估單季EPS仍有○.三元水準,合計上半年EPS將達○.八元,台商回流蓋建廠辦需求大增,法人預估建國今年EPS將優於去年,全年EPS上看一.五∼二元。每股淨值十八.一四元,股價不到十五元,本益比不到十倍,現金殖利率超過五%,即將進入除息旺季,回顧建國過去三○年來,除了二○○○年網路泡沫之外,每一年配發股利,是相當穩健經營的企業,也是可以當作長期定存股的好標的。在全球一片升息干擾中,越能凸顯股價遭低估的建國工程價值。

(本專欄中所提及關於中再保、建國工等僅供資料及心得分享,並不具個股推薦與投資建議,相關投資建議請參閱pressplay每天於盤前或盤中或盤後之個股分析)


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