• 景氣行情 取代資金行情  回歸價值投資(三八)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2149期      出刊區間:2021/06/25~2021/07/01


等了四五三天,好不容易美國終於從疫情陰霾中走出來,但股市沉浸在美國解封的喜悅沒多久,就面臨了來自Fed釋出可能提前升息的利空衝擊,讓處於高檔的美股出現大震盪,更讓新興市場國家股市陷入資金撤出的恐慌當中。

不過,平心而論,第一次升息不見得是壞事,Fed對於升息的暗示,顯示美國經濟已經步上坦途,不需要再大量靠印鈔票來急救,美國景氣可望快速增溫,最後也將抵銷升息對股市所帶來的資金面衝擊;儘管新興市場可能因為資金回流美元體系而造成劇烈調整,但水退了才知道誰在裸泳。



多頭主軸選股換了方向



目前除了巴西已升息之外,越來越多國家像加拿大等暗示將加入提前升息的行列,經過這一輪調整,全球股市的面貌也將跟著改變,也就是過去一年資金行情下造成的瘋狂投機走勢即將告一段落,迎面而來的,受惠實質經濟成長個股的多頭行情。

十六日美國Fed結束為期兩天的利率政策會議,會後利率政策按兵不動,但大幅提高通膨和經濟成長預期,而且過半委員預測二○二三年底前可能會升息二次。相較Fed在三月利率會議中預測,二○二三年底前將不會升息,但十六日FOMC會議會後,升息預期時程表卻有了變化,最新利率點陣圖顯示二○二三年底前可能會升息二次。

Fed對下半年的前景表示樂觀,十六日聲明指出,經濟活動和就業指標有所增強,受疫情不利影響最嚴重的產業仍然疲軟,但已有所改善。Fed主席鮑威爾表示:「我們正走在通往非常強勁的勞動力市場的道路上,我們從歷史上最長的一次長期擴張中了解到,長期擴張中的勞動力供應可以超過預期。」

當然,這些不只是美國自身的課題,同時也讓全球市場面臨考驗,尤其是新興經濟體,當年Fed前主席柏南克(Ben Bernanke)暗示縮減購債時,曾經引發所謂的「縮減恐慌」,一時之間造成亞洲市場劇烈震盪。

短期儘管升息預期將讓美元指數及美國公債殖利率走高,可能會對股市評價產生衝擊,尤其新興市場,根據國際金融研究所(IIF)資料顯示,國際投資人五月在亞洲新興國家的股債市場總計賣超五億美元,此為去年底以來首見賣超;如果不計中國市場,資金外流量更達到一○八億美元。如今Fed翻臉轉鷹,利差因素將會左右未來國際資金流向,對於利率水準偏低、外匯存底不足的亞洲新興市場來說,將面臨龐大壓力。

不過往另外一方面思考, 因消費大爆發,美國第一季的GDP衝高到六.四%,國際研究機構更預測,今年隨著在疫苗普遍施打之後疫情逐步緩解,美國經濟成長率將拉高到六.七%,創下一九八四年以來的新高點。因此,實質利率上升象徵經濟持續復甦,有助於企業獲利成長,進一步支撐中長期整體股市表現。

富蘭克林證券投顧指出,現在疫情解封利多、升息不利資金行情等利空交錯,資本市場將反覆在景氣、通膨及Fed決策之間尋找平衡點及未來方向,股市高檔震盪難免,但受惠美國經濟重啟後的復甦行情產業及個股,範圍涵蓋創新成長、價值補漲,以及受惠拜登政策的基礎建設產業。

潮水退了才知道誰在裸泳,過去資金行情下個股雞犬升天的走勢不再,取而代之的個股實質業績成長的景氣復甦行情。

股市長期多頭目前尚沒有改變,改變的只是在高度震盪的過程中,多頭主軸選股換了方向,台股也一樣,指數或許不易再創高,但個股多頭的主軸將移轉到與美國經濟復甦成長連動性高,以及受惠拜登政策的基礎建設產業的方向。

美國受到疫情衝擊,像加州就居家限制了四五三天,所有居民的食、衣、住、行、育、樂,或吃、喝、玩、樂,所有場地都是在自家住宅,如今一解封,瘋狂的報復性消費從衣著開始,並將快速擴散到戶外娛樂,畢竟真的憋太久了,也該到觀光勝地旅遊、賭場好好宣洩了。

近期我們觀察到美國的「觀光旅遊飯店股」雖然還處於虧損狀態,但股價已領先大漲甚至創新高,「賭場概念股」的剽悍漲勢也不遑多讓,連結到台灣,隨著疫情逐漸控制,台股中的相關美國解封受惠股陸續浮出檯面並連動表態。



飯店股搭上美國解封商機



美國經濟解封、迪士尼重新開放,台灣受惠最大的可能是你意想不到的飯店股,如華園(2702)、第一店(2706)等。其中,美國政治、經濟情況穩定,加上當地旅館投資報酬率遠高於台灣,華園早在二○多年前就赴美投資第一家飯店、買下加州迪士尼樂園旁的Residence Inn Anaheim,離迪士尼樂園走路僅需要十分鐘。

華園透過一○○%持股的控股公司HolidayGarden International Ltd過去二○年來陸續收購相關業者,公司規劃未來美國飯店家數將由目前的五個增至十個以上,由於美國業務部門營收皆全數併入公司單月合併營收,且美國業務貢獻遠大於台灣業務表現,統計疫情前來自美國飯店的業務占營收比重高達九○%。

台灣疫情從五月爆發,但從華園五月營收年增率高達八四.二%正是美國即將解封之際來看,顯然華園的業績與美國解封息息相關。

目前華園在美國共有五家酒店,除了Clementine為自有品牌之外,其餘四家飯店均委外經營,委外的這四家都是赫赫有名且有在美國股市掛牌的飯店股,分別是萬豪國際(代號MAR)、凱悅酒店(代號H)、希爾頓(代號HLT)、洲際酒店集團(代號IHG)等,提前反應六月十五日美國解封,萬豪國際、凱悅酒店、希爾頓、洲際酒店集團等四家飯店股價均在近期創下歷史新高紀錄,目前除了萬豪國際有本益比且高達四五一六倍之外,其餘三家本益比都是N.A,意味著去年到上半年解封前都處於虧損狀態,但股價反映未來,萬豪國際、凱悅酒店、希爾頓、洲際酒店股價的創新高,意味著美國在經過四五三天的居家限制取消後,將出現報復性的旅遊消費。

台灣的華園飯店營收有九○%來自美國這五家飯店業務,可以這麼說台灣的華園(2702)已是不折不扣的美國知名酒店股。雖然第一季台、美等地仍籠罩在嚴峻疫情下,且嚴重影響內需消費,華園在台灣及美國的飯店事業均處於虧損狀態,單季每股虧損○.三六元,但第三季隨著美國經濟解封,民眾恢復日常生活且出現報復性消費,法人預期美國事業可望漸入佳境,本業方面在第三季單季甚至全年都有機會轉虧為盈。

今年公司為了活化資產並降低負債以改善財務結構及充實長期營運資金,增加美國投資,擬視營運狀況於適當價格處分以下之土地及建物。

根據報表資料顯示,該筆土地及建物中土地約一五二一坪,取得一九六四年十二月,成本一七七七萬元,帳面價值二.六八億元,土地為「第四種商業用途」,附近實價登錄推估,地坪每坪達一五○萬元,一五二一坪的市值就高達二二.八五億元,扣除帳面價值潛在獲利二○.一七億元。建物帳面價值一.七億元,建物成本一.二七億元,潛在獲利○.四三億元,合計土地及建物目前的潛在利益高達二○.六億元,法人預估一旦順利活化處分,以華園股本十一.○五億元計算,EPS貢獻度將高達十八.六元,即使扣除上半年美國解封前的虧損,全年EPS仍有十五元以上。

若如此,不但可以強化華園的財務結構,降低負債比,提高每股淨值,更重要的是多了龐大資金可以布局美國市場,甚至明年還有機會出現高配息能力。



賭場商機大復活



美國經濟重啟,相較於加州迪士尼在六月十五日開放,拉斯維加斯的賭場更提早半個月、在六月一日恢復正常營運,許多遊客瘋狂湧入,帶動當地觀光、業績。

內華達州拉斯維加斯是舉世聞名的賭城,長期來不但是國際度假勝地,更是集賭博、購物、美食、娛樂和燦爛夜生活於一身的美國文化代表。

去年受疫情衝擊,人山人海的賭城,一夕之間宛如空城,賭場生意更是慘淡。原來是美國服務業最發達、觀光收入最高的城市之一,但自去年三月新冠肺炎疫情衝擊,美國封城,拉斯維加斯賭場、酒店一一歇業,觀光人潮一夕之間快速遞減,據統計二○二○年四月的失業率高達三四%,名列全美受到經濟衝擊最嚴重的城市。

但隨著今年六月開始解封,在賭場取消了人數管制禁令,接種完疫苗的客戶也無需配戴口罩,並撤除了防疫隔板和社交距離令之後,又恢復昔日賭城風采,吸引世界各地遊客爭相湧入,快速拉升當地觀光、賭場業績。

根據Barron''s、Seeking Alpha報導,內華達州博彩控制委員會(Nevada Gaming Control Board)五月底宣布,該州賭場已經連續兩個月從賭客身上賺到超過十億美元,顯示業務逐步恢復。

反映在相關股價上,相關的「賭場概念股」更是接連大漲,尤其如地方型賭場Boyd Gaming(BYD)和Red Rock Resorts(RRR)漲勢更是凌厲,去年低點迄近期高點這兩家公司股價分別大漲一○○二%與一五三五%,且皆創歷史新高,漲幅遠勝大型國際賭場如美高梅國際酒店集團(MGM)的六五二%、拉斯維加斯金沙集團(LVS)的一○○%。

業績連動到台灣博弈股中的伍豐(8076),在歐美市場營收比重達五成,去年因疫情導致歐美終端客戶暫緩設備投資,導致訂單延遲,部份國外經銷商也受疫情影響大多無法正常上班,加上台幣升值,影響毛利率下滑,全年出現虧損,EPS為負○.二六元,但今年仍發放○.五元現金股利,且已連續十年現金股利都沒中斷過。

今年看好歐美市場將回溫,中國需求成長,加上美國賭場解封,伍豐五月營收創去年以來新高來看,公司營運漸重回成長軌道,全年營運將有機會轉虧為盈。

(本專欄中所提及關於華園、第一店、伍豐等僅供資料及心得分享,並不具個股推薦與投資建議,相關投資建議請參閱pressplay每天於盤前或盤中或盤後之個股分析)


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