• 出脫公司債是升息前奏?  美國企業獲利回升 也讓金融市場回歸正常化機制
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2148期      出刊區間:2021/06/18~2021/06/24

聯準會決定要開始出脫去年疫情時緊急收購的公司債和相關ETF。這動作僅對次級公司債市場造成些許波動,並未擴及到債市和匯市。
美國經濟將逐漸解封之際,聯準會近期釋出將要在年底前賣出一三七億美元公司債和相關ETF,消息傳出後一度造成美股震盪,但美債殖利率和美元指數對這項消息表現平淡,並無太明顯的動作。部分市場人士嗅到聯準會的這項舉動,有可能是替未來的縮表和升息預作準備。最新五月就業報告出來後,華爾街市場對這個議題暫時鬆一口氣。



公司債與股市關聯度較高



在去年三月新冠肺炎疫情衝擊美國金融市場最嚴峻期間,聯準會透過次級市場企業信用機制(SMCCF)方式買進投資等級公司債和相關ETF,用意是要讓企業透過這項緊急機制讓企業取得緊急現金流,維持企業穩定運作。今年以來美股維持多頭走勢,企業獲利也已經回穩,民眾拿到聯邦政府現金補貼後帶動消費支出。看到美國經濟逐漸回穩,內需市場成為支撐經濟成長的動力,聯準會出脫去年買進的公司債。聯準會去年共買進一三七億美元的公司債和相關ETF,與美國投資等級公司債每年市場規模達到數兆美元相比,不至於對市場造成太大的價格波動,且聯準會出脫的公司債還會分成多次拋售,預計在年底前完成,以降低對次級市場企業公司債的影響。

公司債市場與股票的關聯度高,消息傳出後一度造成當天美股下跌,也對公司債相關ETF價格造成波動。以iShare iBoxx投資等級ETF和Vanguard短期公司債ETF為例,當天這兩檔ETF的價格分別下跌○.三九%和○.一四%,之後的兩個交易日這兩檔價格回升,並超越消息曝光前的價格。花旗集團次級市場策略師Daniel Sorid表示,即使聯準會計畫要出脫手中的公司債,卻還是希望能對次級市場保持隱性的影響。巴克萊策略師Brad Rogoff則認為,聯準會宣布計畫出脫手上的公司債後,次級市場價格表現出來的樣態顯示企業債市場的需求很強,聯準會的這項宣告不會讓市場反轉。

聯準會目前的資產負債表約七.九四兆美元,去年三月至今資產負債表增加三.七九兆美元。即使出脫一三七億美元公司債,相對於聯準會已釋出的資金規模相比仍小。聯準會目前每個月持續買進至少一二○○億美元的公債和抵押貸款證券(MBS),市場仍維持相對寬鬆。以至於聯準會宣布要出脫公司債的消息傳到市場後,對公債市場甚至美元指數幾乎沒有影響。聯準會將在六月十七日宣布最新貨幣政策內容,市場關注的焦點會放在聯準會何時要準備減少QE額度以及聯準會是否對原本的升息時程表有沒有改變。聯準會主席鮑威爾和聯準會官員仍預測,直到二○二三年,主要利率都會維持目前的接近零利率水準。

聯準會召開最新FOMC會議前夕,曾經擔任過聯準會主席的現任財政部長葉倫對外拋出相關的升息論調。她在出席七大工業國財政部長和央行總裁會議後對外表示,拜登總統將持續推動四兆美元的擴大政府支出計畫,即使這套計畫可能引發通膨並讓通膨效應延續到明年,也有可能升息。如果因為這造成較高的利率環境,從聯準會和社會的觀點來看,實際上對整體有加分效應。

近期公布的美國消費者物價指數和生產者物價指數來看,由於去年基期較低、政府紓困金入民眾口袋等因素,帶動相關的物價指數明顯攀升。最新的消費者物價指數年增率上漲五%,生產者物價指數更上漲八.七%。這代表生產者的生產成本雖然顯著上揚,但下游終端市場的售價也同步上揚,生產者能成功地把成本上揚因素轉嫁給消費者,消費者願意購買漲價後商品,顯示經濟體質相當穩健,沒有任何通貨緊縮現象。

葉倫表示,過去十幾年以來一直在對抗過低的通膨,而目前市場的利率仍處於歷史低檔區,我們希望未來能夠回到一個正常利率環境,目前經濟顯現溫和的通膨現象,對整體經濟體質來說是件好事。葉倫也針對拜登的擴大政府支出政策背書,持續尋求國會議員支持拜登的財政政策,解決美國經濟市場所需的投資措施。



未達完全就業目標



葉倫身為拜登的財政部長,本來就要替政策背書,並由她來遊說國會議員支持擴大內需政策。但國會議員擔心四兆美元擴大內需政策花下去也一定會刺激已經蠢蠢欲動的通膨風險。葉倫則認為,四兆美元的基礎建設將分成十年執行,以每年政府增加約四千億美元的額外開支,已能對通膨有分散作用。更值得關注的是,葉倫出身於美國中等階級家庭,過去擔任經濟學者時特別在意藍領家庭的財富公平分配問題。擴大內需政策能讓藍領階級的民眾有更多就業機會來維持生計。過去葉倫主導聯準會貨幣政策時特別在意的就是整體就業率的問題,若美國的就業環境條件沒有達到完全就業時,聯準會不會貿然升息。

要達到完全就業的指標就是失業率至少要在四%以下,最新五月份就業報告中的失業率為五.八%,雖然比四月份數據持續下降,顯然距離四%的失業率目標還有一段距離。五月份非農就業人數僅五五.九萬人,低於市場預期的六七.五萬人。勞動參與率為六一.六%,低於市場預期的六一.八%。除了失業率未達標外,其他相關數據也顯示當前美國勞動市場就業率也不足,這份就業報告出來後,暫時讓華爾街市場鬆一口氣。拜登政府向民眾大撒幣後,下一個階段就是要喚起美國民眾在疫情過後趕緊重回工作崗位,才能提高民眾的整體收入,這都還需要一段時間才能達成。

聯準會每個月釋出一二○○億美元資金挹注到經濟體,另一方面,拜登發放現金給每位納稅人,納稅人花費後商家把錢存回銀行體系,形成資金停留在銀行體系,銀行體系資金錢滿為患,聯準會近期透過附買回操作方式回收金融體系過剩資金,近期每日操作規模已超過五千億美元,銀行體系出現聯準會應該要停止QE甚至升息的聲音。聯準會必須透過附買回操作方式,避免市場短期利率變負。目前聯準會的超額存款準備金利率(IORE)為○.一%,附買回利率(RRP)為零,這現象的確是大量QE下的副作用,迫使聯準會得出面回收市場過度浮濫的資金。

紐約聯邦儲備銀行總裁John Willians曾經表示,如果有必要,聯準會將透過附買回操作方式回收過剩資金,但這暫時還不會改變現有的貨幣政策。也有市場分析師研判,聯準會或許會調高這些利率,避免短期利率下滑,但不太可能已結束QE或是升息來解決市場資金過剩的問題。


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