• 紡織產業下肥上瘦的操作原則  成本推升告一段落 需求拉動可望展開
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作者:黃俊超     文章出處:先探雜誌   2143期      出刊區間:2021/05/14~2021/05/20

資金持續往傳產類股挪移,繼航運、塑化、鋼鐵、造紙等族群之後,紡織類股也開始展現活力,留意第一季財報亮眼個股。
資金輪動近期不僅速度快,且也相當果決,甚至到了有點殘忍,原先被捧上天的科技類股,傳出長短料、重複下單等疑慮,成了盤面修正重災區,風水輪流轉,過往表現落後、本益比多屬不高甚至偏低的傳產與金融股,搖身變成眾星拱月的焦點,雖可預期並非常態,不過短線呈現出量,或將具有上漲的機會。





第一季財報普遍亮眼



當疫情逐漸過去、經濟邁向復甦,航海王、鋼鐵俠、紙片人一棒接一棒,不過也要注意,漲多過後風險將跟著升高,而紡織族群或可望成為新的生力軍。盤面上必須特別觀察資金流向變化,以五月十、十一日為例,盤中鋼鐵加上航運兩類股,占總成交金額就達到四成,與整個電子類股相當,而金融類股比重也提升至五%。

紡織產業上游為原物料,包含棉花、毛料、絲、麻與石化原料,例如乙二醇(EG)、純對苯二甲酸(PTA)生產聚酯產品,己內醯胺(CPL)則生產尼龍產品,中游為纖維、紡紗與織布,國內上市櫃公司包含龍頭遠東新(1402)、新纖(1409)、力麗(1444)、宏益(1452)、集盛(1455)、聯發(1459)等。

CPL的報價,自去年下半年起漲且延續至今年,而EG報價雖然也上漲,但是漲幅相對較低,且第一季出現回檔走勢,因此,中游廠商的第一季財報,反應低價庫存與利差擴大效益。必須注意台塑集團已預警石化價格觸頂,因此預期未來不論CPL或是EG,價格要再持續上漲的機率,恐怕已經不會太大。

由於上游石化原料價格可能已到頂,這也代表紡織業中游成本推動上漲模式告一段落,但相當有利成本控管。第一季財報,宏益繳出淨利一.三四億元、EPS一.○一元的佳績,集盛第一季淨利三.八二億元、EPS○.七二元,聯發第一季獲利一.五二億元、EPS○.四八元,不是遠優於去年就是轉虧為盈。

然而,中游只會反應到這裡就結束了嗎?答案應該是「不會」。



下游需求拉動強勁



與其他產業不同,科技業從晶圓、封測、零組件、面板全部漲價,但是真有終端廠商能轉嫁給消費者?下游的代工廠與品牌廠,接下來恐怕將要面臨不小的考驗。至於其他傳產類股,航運轉嫁問題不大,是強勢股最重要指標,然大宗物資與造紙下游是民生消費品,不論食品、衛生紙等,若真要漲價其所帶動通膨的力量,恐非政府樂見。

而在鋼鐵方面,上游鐵礦砂石持續上漲,因此,對於上游的中鋼(2002)來說,寶鋼六月盤價大調升,中鋼報價更顯落後國際水準,調升報價或可望延續至第三季,但對下游業者來說,外銷有反傾銷稅、運費上漲,內需轉嫁能力亦有待考驗。整體而言,多數產業在漲價時,呈現上肥下瘦格局,但是紡織產業卻是相反的下肥上瘦。

原因在於紡織產業,具有需求拉動的漲價空間存在,且單一商品定價空間相當大。

紡織下游則包含染整、成衣業如儒鴻(1476)、聚陽(1477)等與其他織品,另也包含製鞋如豐泰(9910)、鈺齊KY(9802)等。儒鴻首季為淡季,然卻繳出EPS四.九五元猶如旺季般的佳績,史上同期新高、單季第三高,股價衝上歷史新高,聚陽獲利則為歷史次高的六.五億元、EPS二.九二元。



儒鴻、遠東新為指標股



從國內成衣代工廠延伸,全球運動品牌廠Nike、Adidas、Under Armour等,股價皆持穩於相對高檔。五月初,美國包含佛羅里達、紐約等州宣布解封,帶動百貨股與服飾股大漲,其中GAP創下五年來新高。設身處地思考,在解封過後最想做的事,除了出遊外,出門購物應是名列前茅的選項,尤其女人衣櫥裡永遠少一件衣服。

儒鴻法說會中提到,雖然成衣平均銷售單價(ASP),今年來漲幅已達高個位數,不過目前尚未反應到原物料上漲,因此將會和客戶討論反應成本,預計第二季底到第三季開始反應,其實也不僅儒鴻,包含聚陽、廣越(4438)、冠星KY(4439)等成衣廠與布廠,也都表示將針對反應原物料成本而調漲價格。

回到紡織中游,原物料漲價是短暫效應,但是產品漲價則將是長期效果,且當上游石化原料成本已有觸頂可能,則下階段的利差擴大將來自下游。年初漲價後,造成買方觀望,加上季節性新單議價中,下單減少反應在四月營收普遍月減,然當上下游狀況大致明朗,解封後報復性消費可期,則訂單可望再次升溫。

而在供給面,棉花成為導火線,先是國際品牌廠紛紛拒用新疆棉花,政治性議題暫略過不談,但是,印度為全球第二大棉花生產、紡織品暨服飾出口國,新冠疫情狀況嚴重且未見緩解,據貿易資訊網預估,印度今年出口金額可達八二○億美元,成衣出口金額占四成,棉織品與手織品分別占三一%與十六%。

除了成衣指標股儒鴻之外,遠東新(1402)為當前台股市值前七○大、產業龍頭股中唯一股價仍低於淨值,且還能每年獲利、每年配息。今年PET與紡織成衣本業成長均看好,其中美國新PET廠於去年第四季由虧轉盈,再生酯粒R-PET訂單直達二○二三年,資產活化貢獻度亦逐步提升,股價或有望朝淨值三八.一二元靠攏。


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