• 有錢,股市也任性!  回歸價值投資(十七)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2126期      出刊區間:2021/01/15~2021/01/21


二○二○年第四季是十五年來最旺的一季,金管會在二○二一年一月六日公布,二○二○年十二月外資與陸資合計共淨匯入四五.一四億美元(約一二八六億台幣),廣義外資從二○二○年十月開始連續三個月淨匯入共一二四.六六億美元(約三五五三億台幣);可以這麼說,二○二○年第四季是○五年之後,即十五年來外資淨匯入金額最高的第四季。

而這也呼應了我們之前提到的,二○二○年第四季開始,台股由台積電(2330)眾星拱月的護國神山時代,正式轉變進入群牛狂奔的護國群山階段。



外資回頭,群象齊跳舞



外資這麼一回頭,台股中的權值股紛紛展現大象跳舞的盛況,除了股本二五九三億元的台積電展開一輪攻勢,將股價繼續推升到五八○元的歷史新高之外,股本二五九億元的台達電(2308)也在紅盤後快速拉升到三二五元的新高,股本一五九.○一億元的聯發科(2454)同樣也在二○二一年第一周延續二○二○年第四季強勢,最高拉高達八四四億元新高;甚至連過去股性牛皮的鴻海(2317),雖然股本高達一三八六億元,但多頭也不耐寂寞,將股價推升到百元以上,最高來到一○九.五元的波段高點,指數在高價且高權值股的同時猛攻之下,不但快速突破一五○○○點,甚至又創下歷史新高來到一五四六三.九五點,延續二○二○年第四季高達十七.七%的漲幅,二○二一年第一周就拉出將近五%的周漲幅,護國群山發威,台股果然不同凡響。

儘管這些大型權值股宛如小型股蹦蹦跳跳的走法,讓指數拉升到正乖離過大,而引起市場擔憂,這時證交所董事長許璋瑤馬上站出來指出,上市公司獲利逆勢成長是「有基之彈」,且目前本益比約二二倍仍屬適中位置,加上殖利率維持三%水準,吸引資金進駐,並有內資持續投入,四大正向因素助攻,有助台股穩健展現「台灣牛」精神。許璋瑤對台股樂觀的看法,更是與二○二○年底美國Fed主席鮑威爾不擔心股市估值過高,維持購債直到大幅復甦的預期遙遙呼應。

護國神山群的連動上,給仍在相對低檔、甚至長線在谷底整理二○年的廣達(2382)帶來比價向上連動機會。

廣達董事長林百里表示,台達電、台積電只差一個字,但都是台灣的「護國神山」,因為電腦對台積電的晶片、台達電的電源供應器都不可或缺。這幾句話似乎也暗示著,廣達NB出貨動能延續到今年。

遠距教學、工作需求仍未被滿足,廣達NB出貨動能持續強勁,以目前能見度來看,今年上半年NB出貨需求持續強勁,全年NB出貨有望續創新高,是目前代工廠中NB展望最樂觀者。

面對新台幣強勢,加上運費走高,法人表示,廣達不排除調漲代工價以反應成本,並預估廣達去年EPS可望上看六元,以近年現金股利配發率達近九成估算,今年有機會配發五元出頭現金股利,殖利率達六%以上,而廣達今年在NB、伺服器出貨皆看成長帶動下,EPS有望挑戰六.五∼七元、創歷史新高。

就獲利的成長、本益比、殖利率及股價的位階來看,廣達將可望成為護國群山一員,是二○二一年最值得留意的高權值股。

當然漲多震盪難免,不過只要有基本面支撐拉回整理幾天後,仍有再奮起的機會,貨櫃的陽明(2609)、長榮(2603)在漲過拉回整理之後,仍又是一條活龍。

除此之外,若要找二○二一年從谷底翻身,且一翻身就可望往新高挑戰的產業則非汽車產業莫屬。中、美汽車產業的回溫跡象明顯,已有相關零組件業者表示,二月農曆年將全線加班,暗示著汽車產業在二○二一年可望成為黑馬產業。



車市谷底重返巔峰



外界預料幾乎所有主要汽車製造商二○二○年銷量都會大幅下降,一改過去五年每年美國銷量都突破一七○○萬輛的趨勢。像通用二○二○年在美國的銷量下滑十二%,豐田減少十一%,飛雅特克萊斯勒的降幅達到十七%,日產汽車則墊底,降幅高達三三%。幾家研究機構的分析師估計,若把第四季銷售加入,美國二○二○年汽車銷售量將介於一四四四○萬∼一四六○萬輛,較二○一九年減少十五%,至少寫下二○一二年來最低銷售水準。

不過,二○二一年美國的汽車銷售可望進一步回升,利率處於相對歷史低點,以及美國政府提出新一輪紓困方案,包括政府在上周直接對部分民眾發放補助金,汽車製造商更認為新冠肺炎疫情將帶動新車需求,理由是部分消費者選擇自己開車,不願搭乘大眾運輸工具。

像馬自達汽車就指出,二○二一年汽車產業有望持續回升,馬自達二○二○年在美國市場的銷售成長率雖不到一%,卻已是表現最搶眼的車廠之一。分析師預料,汽車製造商今年在重建庫存方面可能仍處於追趕模式,這有望提高製造商和經銷商的獲利。

中國車市更是驚人,二○二○年長江中下游水災氾濫,出現大量泡水車,二一年中國將擴大消費列為大陸新年施政的重中之中,大陸商務部等列出五大項共十一條工作任務,鎖定汽車、家電家具、餐飲等領域的消費,其中鼓勵汽車下鄉和以舊換新,同時進一步挖掘農村消費潛力,鼓勵有條件的地區對農村居民購買三.五噸及以下貨車、一.六公升以下排量乘用車,對居民淘汰國三及以下排放標準汽車並購買新車,給予補貼。

泡水車換車商機,加上政府政策補貼,台灣受惠的相關汽車業者如江興鍛(4528)、江申(1525)等已感受到業績即將明顯升溫的績效。江興鍛今年農曆年甚至要動員後勤人員支援第一線加班,法人更預估二○二○年中國新車銷售二五三○萬輛,年減一.九%,到二○二一年全年新車銷售將衝破一七年的新高二八八八萬輛,挑戰二九○○∼三○○○萬輛再創歷史新高。

對布局大陸已久的江興鍛、江申等業績,二○二一年獲利可望從谷底躍上雲端高峰。



江興鍛獲利挑戰新高



江興鍛為國內老牌的汽車傳動系統零件鍛造廠商,生產汽車、機車、自行車鍛件,主要產品包括前輪及後輪傳動軸之鍛件、懸吊系統鍛件、底盤配件等。

江興鍛目前共三個廠區,台灣廠、中國太倉廠及淮安廠,而考量中國主要客戶既有傳動軸零件增量,並導入新產品,淮安廠二期正新增機台以擴產,預備明年投產。

江興鍛去年營運有望倒吃甘蔗,第四季單季營收是去年最好一季,雖然單季營收為當年新高,但年底對客戶折讓,壓縮去年第四季獲利空間,唯法人估單季EPS仍有○.八元水準,僅較第三季EPS○.九九元小幅下滑,全年EPS雖為近幾年新低,但預估仍有二.五∼三元水準。

但今年就完全不一樣了,台灣及美國的主要客戶如和大(1536)、美橋(AAM)及貿易商TTI等,因去年基期較低,今年營收貢獻則有望展現年增二成水準。

值得注意的是,江興鍛今年第二季將出貨全新開發的傳動系統鍛件產品給北美客戶─奈斯特,法人預估樂觀的話一個月約一三○○∼一四○○萬,預估今年二月開始小批量,三月開始出貨。預估今年該客戶營收貢獻有望較去年倍數成長。

本田汽車 (Honda)(7267.JP)近期公布中國市場去年的新車銷售成績,較二○一九年增加四.七%至一六二.六九萬輛。去年上半年受到疫情影響銷售陷入苦戰,但是下半年的銷售回彈,二○二○年銷量連續兩年創下新高。

本田與大陸廠合資車廠是江興鍛最大客戶,占比高達三五%,本田汽車銷售大幅成長,江興鍛直接受惠。此外,本田子公司CVT變速箱零件,已經開始小批量出,預計今年下半年正式開始出貨,初期量不大毛利率低於二○%,量產後毛利率應該可以達三成,可望成為下半年業績成長動能。

大客戶之一的和大是全球最先進的電動車減速齒輪、傳動軸,目前已是電動車巨擘Tesla的重要供應鏈,隨著Apple car的即將問世,和大也將是重要供應商,而和大的電動車減速齒輪、傳動軸系統鍛造部分產品主要交由江興鍛代工,可以這麼說,江興鍛已是隱藏版的Tesla、Apple car供應鏈。

展望2021年,因採代工不帶料或交費用轉嫁客戶及收台幣、人民幣計價,缺櫃、美元弱勢影響不大,法人預估,受惠中國、北美、台灣等主要客戶拉貨力道同步轉強,加上有新開發產品,預計今年第二季開始量產出貨,全年營收有望回歸一八、一九年的二八億元以上,甚至不排除挑戰三○億元的高檔水準。法人預估,江興鍛今年EPS可望挑戰四.五∼五元新高。

近期汽車零組件股紛紛走高,或享有極高本益比,和大目前本益比高達四○倍,近期大漲創新高的同致(3552)本益比也有三○倍,回過頭來看江興鍛目前本益比只有十一倍,幾年前獲利創新高時,股價最高九四.二元,當時指數位置仍在八○○○點以下,如今,江興鍛EPS將再度挑戰新高,指數也來到一五○○○點之上,但江興鍛股價卻不到六○元,二○二○年指數上漲創新高,江興鍛股價年度也只上漲約二元,在漲幅偏低及本益比偏低下,江興鍛股價今年應有機會來到接近業績鼎盛時狀況。(本文關於江興鍛個股部分僅供資料及心得分享,不具個股推薦與投資建議。相關投資建議請參閱pressplay在一月六日至目前,盤中及當日晚上之個股分析)


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