• 2021年更好?變壞?  回歸價值投資(十六)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2125期      出刊區間:2021/01/08~2021/01/14


二○二○年台股完美封關,當天不但盤中創下歷史新高一四七六○.○六點,收盤位置一四七三二.五三點也是歷史新高。年度走勢呈現神龍擺尾之姿,統計全年漲幅二二.八%,其中第四季在集團及法人年底及季底作帳行情推波助瀾下,季漲幅甚至高達十七.七%,成為二○二○年表現最佳的一個季度,而二○二○年第四季這樣的強勢攻勢能否延續到二○二一年的元月效應?可能面臨一定難度!



元月效應個股表態



當然漲多就是利空,美股、台股二○二○年幾乎都是收在歷史高點附近,就漲幅且漲勢角度來看,都有面臨拉回修正的壓力。

其次,台灣二○二○年防疫有成,人民生活及廠商運作正常,靠出口衝出佳績,但新台幣往二八元推升強度沒有減弱,二○二一年恐升破二八元往二七元邁進,大部分外銷廠商內部設定普遍落在二八.五∼二九元之間,如今新台幣瀕臨二八元,二○二一年甚至往二七元叩關,外銷產業來自匯兌損失的衝擊也將浮上檯面。

第三,運費成本大幅提升也是始料未及,貨櫃航運產業因缺櫃、缺船、塞港及零售業者補庫存等因素緊俏,全球各航線運價在二○二○年普遍大漲一○○%以上,有些更因為訂不到貨櫃而改走空運,更增添成本壓力。預估二○二一年全球各航線運價持續高漲,各外銷業者的運輸成本將對營運造成另一股重大壓力。

第四,鐵礦砂大漲造成鋼鐵原物料價格快速拉升,非鐵金屬價格也節節高升,看到鋼鐵股在二○二○年第四季的漲幅與貨櫃股相較不遑多讓,就知道這波鋼價漲勢凌厲之程度。但外銷股受匯兌損失壓力、運輸成本大幅飆高、原物料成本也蠢蠢欲動,在二○二一年可能面臨業績衰退、股價下跌壓力。

反觀,二○二一年第一季主流仍將來自與鋼鐵原物料及運輸相關族群或個股,尤其二○二一年全球各航線運價持續高漲,國內本土投顧法人再度上調長榮(2603)二○二一年獲利預估,稀釋EPS預估達十.五元,賺一個股本,比二○二○年稀釋EPS達四.七三元呈現獲利跳升,將再造記錄。

只是個股漲多也將面臨離年線正乖離過大修正壓力,因此,即使產業面正熱的族群,個股在漲多之後,千萬不要追高,包括鋼鐵、貨櫃等漲多股等拉回修正降溫後再出手。

既然資金行情還沒有結束,原物料及貨櫃相關或周遭受惠產業,極有可能在主流股降溫休息空檔崛起。

鋼鐵、貨櫃運輸大漲飆升之後,相關周遭的連動次產業,隨著業績翻揚,股價也將產生連動,像散裝航運與原物料息息相關,且依過去經驗來看,貨櫃運輸大漲之後,散裝航運報價也可望跟進,散裝航運相關個股目前股價相對偏低,應有機會在元月效應中比價輪動,低價且在票面附近的正德(2641),業績已明顯成長,很可能是散裝航運中的重要奇兵。

氣候異常造成可耕種面積縮小,全球皆面臨糧食危機,大宗物資大漲,黃豆、小麥、玉米等報價二○二○年第四季也快速拉升,台股中與大宗物資黃豆關聯性最高的街口S&P黃豆(00693U)大漲五○%以上,食品業中與棕櫚油關係密切的烘焙油脂業南僑(1702)獲利也步入坦途,股價站穩所有均線之上,且所有均線糾結後皆翻揚,是街口S&P黃豆大漲之後,股價最有可能跟著黃豆價格拉升的食品股。

全球缺櫃、塞港等情況短時間難解,除了貨櫃一櫃難求之外,專供碼頭裝卸、倉儲、運輸、貨櫃集散站相關業務的公司也跟著雞犬升天,台股中的建新國際(8367)等就是典型專營貨櫃周遭業務的公司,受惠貨櫃百年難得一見榮景,建新等相關物流倉儲及碼頭裝卸業務也明顯成長,加上股價偏低,有機會在缺櫃商機中軋上一角。



建新是缺櫃、塞港受惠者



建新是國內唯一同時具備碼頭裝卸、倉儲、運輸、貨櫃集散站與報關之垂直整合性物流服務商,二○二○年各項服務的營收占比分別為裝卸三八%、倉儲三五%、運輸十四%、報關十三%。建新旗下有兩家主要子公司,包括持股八五.四四%獨家負責台中港煤礦專用一○四號碼頭的安順裝卸,以持股六四.六%獨家營運松山機場集貨中心以及台中科學園區物流的中科國際物流,建新對兩間子公司均具實質控制權。

 布局三大自貿港區,貨櫃倉儲物流受惠大:建新是唯一在台北港、台中港、高雄港都有布局的物流倉儲公司,其中更是台中港區面積最廣的倉儲業者,總面積高達六四八四四坪。另「台北港」碼頭區土地有二.八九公頃,離岸物流倉儲區土地六.三八公頃;至於「高雄港」則與台通光電(8011)、環台國際等合資標下高雄港洲際二期S19號碼頭及後線土地租賃經營,投資興建密閉式煤炭倉儲設施,預計二○二二年後啟用。另外,中科國際物流更是中科唯一有倉儲使用地的業者,面積七一二○坪。台商回流、美商來台投資,中部地區包括半導體、光學、機械、汽車零組件、航太等產業鏈擴產,建新將是最直接受惠者。

尤其,缺櫃、塞港等造成產品不易運輸,廠商生產出來產品在等待貨櫃期間只能暫寄倉儲,建新在台北港、台中港、高雄港都有布局的物流倉儲,營運及業績將直接受惠。

 外商併櫃業務加持,二○二○年業績成長動能強勁:建新取得大陸中遠海運、德國赫伯羅德等併櫃貨櫃業務,二○二○年效益已逐漸發酵,並可延伸到二○二一年。加上,新客戶加入後,建新目前倉儲量已達滿載,台中港四二號碼頭第二期相關工程二○二○年已對建新產生實質貢獻。

另外,在二○二○年解決安順裝卸機械故障之後獲利明顯回升,原先虧損的貨櫃場則因為進出口貨物量增加之故,整體虧損幅度大幅收斂,也帶動建新獲利改善,加上安順裝卸營運改善,建新二○二○年前三季淨利一.四五億元、已與二○一九年全年相當,年增五七%,EPS一.七八元,法人看好二○二○第四季雖然建新營運遜於二○一九年同期,但全年獲利成長無虞,EPS上看二∼二.五元。

 與世紀鋼合資成立世紀重工,跨足風電裝卸業務:建新風電裝卸物流商機在二○二○年下半年逐漸發酵,先前因疫情安裝工程將遞延至二○年下半年進行;建新因在台中港有廣大倉儲腹地,目前已經有數筆風場開發商訂單落袋,預期貢獻會在九千萬至一.八億元左右,具體數字還是要看實際財報出爐。展望二○二一年來看,建新營運正向樂觀。

由於水下基礎結構體積龐大,不能透過台灣陸上運輸運送,因此整個離岸風電水下基礎供應鏈的投入,目前以台北港、台中港為根據地,建新有安順裝卸及廣大的倉儲基地,已接獲風力電廠委託業務,預計二○二○年下半年開始貢獻獲利將逐漸發酵。

值得一提的是,建新與陸海(5603)雷同,建新與世紀鋼(9958)合資世紀重工負責台北港風電裝卸業務方面,目前建新取得世紀重工約十%股權,有一席董事席次,現階段主要以設備採購為主,目前已經完成多輪車採購,大型吊車方面則還在進行品牌篩選。

展望二○二一年營運表現,目前在安順營運方面,預計台中港處理煤炭裝卸量應可以與二○二○年相當,二○二二年第一季則有望再增加高雄;第一家銅土客戶的轉運量也有望維持二○二○年持平水準,且二○二○年無貢獻的第二家銅土客戶也有望回籠,二○二○年因為疫情延宕的紙漿轉運業務也有望加入,二○二一年整體營運業務仍看持續成長,加上風電裝卸業務展開,法人預估建新二○二一年EPS可望挑戰二.五∼三元的歷史新高。

 比價偏低,物美價廉:建新歷年獲利穩定,且配息至少維持一元,二○二○年開始業績將起飛,投資台北港目前貢獻不多的嘉泥、國產等二○二○年股價皆已大漲。尤其建新背後大股東還有上市鋼鐵公司東鋼(2006)、豐興(2015),東鋼、豐興未來受惠台商建廠商機,來自進口鐵礦砂需求有增無減,且不鏽鋼大廠允強(2034)回中部投資設廠,建新在台中港的布局可望優先受惠。

拿建新與陸海比價,二家股本差不多,分別為八.一一億元、七.八三億元,但獲利、每股淨值、董監持股比率,二家的差距可就拉大了。

比較二○二○年前三季EPS,建新略勝一籌,EPS達一.七八元,遠優於陸海的○.二八元,建新每股淨值二五.七元,也高於陸海的十四.五一元,再就籌碼穩定度來看,建新有上市鋼鐵廠豐興、東鋼當後盾,董監持股高達四五.六%,更是技壓陸海的十九.一四%。

 技術面有利多頭:目前二家股價都在二○∼三○元之間,未來都有進一步往上推升的空間,尤其建新獲利、籌碼穩定度及股價基期等,均遠優於陸海,目前所有均線糾結在二五.七∼二八.五元間且全數翻揚。近期缺櫃、港口塞港等造成港口裝卸業務忙碌,有利建新業績成長及股價轉強,在台商回流、美商來台投資的大趨勢上,二○二一年獲利具有大成長契機的建新,股價蟄伏已久之後,長線也有機會表態。(本文關於建新國際個股部分僅供資料及心得分享,不具個股推薦與投資建議。相關投資建議請參閱pressplay在一月四日盤中及當日晚上之個股分析)


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