• 票面價值股:還我公道!  回歸價值投資(九)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2117期      出刊區間:2020/11/13~2020/11/19


美國大選餘波盪漾,拜登以極小差距險勝,川普提起法律訴訟,美國政壇及社會亂象四起,但卻不影響美股多頭氣勝,其中費城半導體指數甚至連續大漲創新高,Nasdaq也急拉至接近新高附近,就連道瓊也化解遁入空頭危機。

相較於川普,大家都知道拜登對資本市場較不友善,開票日後美股連續大漲,是拉高逃命波?還是看好回歸基本面的資金,進場卡位明年的景氣行情?筆者倒是認為沒有那麼單純,對於指數後續多空,雖然沒有太多想法與看法,但個股就大可期待了,半導體、5G、綠能、車電、電動車等熱門族群占據媒體版面,但台股當中,一股從底層醞釀的力量卻逐漸擴散發酵,票面股的「還我公道行情」,正悄悄上演。



TDR亂象&中福效應



TDR飆漲數倍行情到,投機氛圍下都能漲到比母股價格還高,甚至如美德醫DR(9103)、杜康DR(911616)、越南控DR(9110)、泰金DR(9105)等台灣掛牌TDR股價更超過母股市價一倍甚至數倍以上,這對台股中許多票面附近的超值低價股公平嗎?對這些企業的經營者而言又情何以堪?尤其土地資產價值遠高於股票總市值數倍以上,每股淨值又遠高於股價,若又有穩定獲利及配息,那麼股價長期在票面附近,對經營者而言,如果讓股價還在票面附近,那麼試問這樣對得起員工、股東嗎?如果是家族企業,那麼又如何跟列祖列宗交代?

在經營者陸續覺醒下,也可以說明為何最近很多即使業績普普,但土地市值遠高於股票市值,長期股價又位於票面附近的低價牛皮股,紛紛展開一連串的報復性上漲的主要原因。

經營者及公司長期被市場冷落,連散戶投資人都看衰,這時終於逮到一吐長期窩囊氣的機會,展現強勁企圖心之下,就算沒有強勁業績成長支撐,但光憑股價市值遠低於公司整體,尤其土地資產價值,股價也能出現旱地拔蔥的高仰角攻勢,這股氣勢隨著新台幣兌美元二八∼二九元成為常態之下也越來越強,加上許多業績成長股漲多之後,面臨匯損壓力、歐美因為疫情再度啟動封城動作,資金開始流入物美價廉的價值股,該是到了還價值股公道的時候了!

中福(1435)營運乏善可陳,但因為土地資產價值高於股票市值九倍,激勵中福股價從四元以下大漲到近二○元,股票市值大幅拉升,差距縮小到只剩土地資產價值的六○%左右,即股價大漲四倍之後,讓土地資產價值高於股票市值九倍,縮小到只差一.五倍。

中福開啟的「土地資產價值與股票市值」的比價效應正快速擴散開來,運輸業的陸海(5603)除了活化土地如子公司瑞山處分台北市松山區濱江段不動產,預計挹注陸海獲利約七六一五萬元,可望陸海第三季EPS○.九元的獲利貢獻之外,本業又搭上離岸風力發電的裝卸運輸商機營運大成長,更一口氣大漲一○○%以上,從票面以下拉升到近期新高二五.三元(詳見《先探》二一一四期);紡織股的東和(1414)業績、配息表現平平,但全省土地資產規模是股票總市值的五倍,近幾年因本業缺乏成長力道,轉向積極活化閒置土地資產的東和,近期股價也快速從票面以下,拉升到十五元以上(詳見《先探》二一一六期)。

繼中福、陸海、東和之後,票面附近價值股所啟動的「還我公道行情」,正逐漸擴大當中,低價超值資產業績股將會出現越來越多奇兵,像政府政策加速都更案進行,鋼鐵股的春源(2010)、貿易股中的高林(2906),因都更案加速活化土地,臨近茂德機構三重新燕廠的春源二重廠土地都市更新以及高林位於台塑大樓的都更,也都又向前跨近一個階段,在各擁優勢題材下,可望成為資金轉進避險拉抬的重要標的。



春源票面股價嚴重低估



鋼構廠的春源歷年業績及配息都相當穩定,今年在台商回流設廠及跨足離岸風電挹注業績下,營運將走出谷底,法人預估今年全年獲利將較去年成長。值得一提的是,春源在全省土地資產更是雄厚,近年來更積極活化閒置土地廠房,在新台幣升值趨勢下,春源光是土地資產價值更已是股票總市值的三倍,票面股價更遠低於每股淨值,票面股的還我公道行情的下一棒,春源可望接棒表態。

最重要的五大土地資產分別為:

 新北汐止廠土地約:在新北市汐止區大同路三段五六五號,土地面積約一.二萬坪,以土地工業用地每坪三五萬元計算,市值四二億元。

 桃園龍潭土地:約八萬坪,位於桃園市龍潭區聖亭路八德段二三六號,以附近工業用地每坪約十五萬計算,市值高達一二○億元。

 台中土地:台中市南屯區工業區二五路十三號的矽鋼廠,約二○○○坪,以目前台中市工業用地每坪約三○萬元計算,合計台中廠區市值達六億元。

 高雄小港廠土地:約二萬坪,位於高雄市小港區世全路、沿海路二段一帶,以附近工業用地每坪約十五萬計算,總值約三○億元。

 新北市矽鋼二重廠土地八一九坪都更活化:規劃都更活化蓋廠辦大樓,主要用途為自用及出租,地上十五樓、地下三樓,總樓地板面積五九○○坪,以附近商辦每坪三○萬元計算,市值約十八億元。合計四大土地資產價值高達二一六億元,是股票總市值約七○億元的三倍,中福、東和領先大漲之後,春源的基本面及配息皆遠優於中福及東和,有機會成為下一檔低價資產奇兵。

除了資產活化題材之外,春源本業營運表現也越來越傑出,除受惠台商回流建廠挹注鋼構、鋼板本業需求旺,今年也開始布局離岸風電,雖然相較於其他鋼鐵同業較晚起步,今年才正式切入離岸風電領域,承接來自中鋼(2002)子公司興達海基的焊接工程,預期第四季放量出貨可貢獻營收。

春源目前專為離岸風電焊接工程在原有的高雄廠投資約二千萬元新闢一條生產線,由於加工品焊接需要認證,第四季若取得執照開始小量投產之後穩健出貨,並進一步挹注營運。春源表示,將先從水下基礎零件焊接做起,有機會再挑戰更艱深領域,且春源在桃園、台中、高雄均有鋼構廠,臨近興達港、台中港、台北港,具有地理位置優勢,不排除持續擴充產線。

台商回流蓋廠加上跨足風力發電焊接工程,春源營運表現漸入佳境。第三季連續三個月單月營收創當年新高,法人估今年春源獲利將優於去年。

技術面來看,股價在九月十一日在十一.一元∼十二元間爆出二九一六四張的近天期大量,短線進入套牢反壓區將趨向震盪,若跌破十一.一元則將再出現轉弱進入整理格局;反之,若能帶量成功突破站穩十二元之上,則可視為整理結束換手成功訊號,有機會往每股淨值十五.四一元的目標推升。

日KD剛自低檔形成黃金交叉,且MACD由負轉正,只要能擴量逾萬張將有利短多發揮。周KD亦剛出現長紅棒突破,中線同步轉強。


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