- 「一」 回歸價值投資（八）
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位於台南市中西區的台灣首廟天壇(天公廟)，廟中有塊「一」字匾，是全台筆畫最少的匾額，在金色大字「一」的周圍以逆時針方向，寫上七言詩回文「世人枉費用心機，天理昭彰不可欺」等小字，勸諭世人不要枉用心機、逆天而行，寓意深遠。不過重點在這「一」字，最廣為人知的解釋就是「千算萬算，不如天一劃」，意謂著人算不如天算。
確實如此，今年第一季末的疫情衝擊，沒有人能「算」到，美股能夠在短時間內連續跌停熔斷與漲停熔斷，甚至出現史上第一次石油期貨跌到負數。今年新冠肺炎疫情蔓延擴散到全球各地，出乎預期到目前仍未獲得有效控制，加上目前美國選情緊繃，雙方差距小到現任總統川普放話即使敗選也不願意交出政權，種種不確定性變數，加劇國際股匯市及商品市場的波動，
地緣政治風險也大幅提升，南海爭端聚集了來自全球主要強權的軍艦、兩岸關係更來到劍拔弩張的地步，今年剩下二個月台股走勢如何？天知道！
多事之秋，價值擺第一
全球股市從三月疫情之後低點反彈了半年，也沒人能「算」到美股四大指數道瓊、S&P 500、Nasdaq、費城半導體指數創新高，以及台股在台商回流以及外資來台投資加持下，加權指數突破三○年歷史高點一二六八二點，來到一三○三一點的新高。
不過也因為這半年的拉升，當台、美股市在紛創新高後，也將離年線正乖離帶到最大，這也是進入「多事之秋」之後，近期台、美股又出現大幅劇烈震盪的關鍵。疫情讓西方國家再度封城鎖國、美國也因為大選可能難產內部出現動亂，今年剩下二個月，行情會如何？儘管各大法人機構、專家等都各自沙盤推演，但面對史上最高的不確定風險，大多數的投資者寧可選擇場外觀戰，或降低持股，這也是最近台股大盤成交量從八月的三○○○億元以上，降到一五○○∼二○○○億元的主因，只要不確定性變數沒有消弭，未來二個月的股市交投仍將偏向冷清。
九月營收好的股票出現利多出盡走勢，暗示新台幣在二八∼二九元成為新常態之後，未來肯定侵蝕不少企業獲利。投資信心浮動，市場耳熟能詳的熱門股容易受消息面影響而劇烈震盪，業績股的獲利前景未來面對太多不確定性；反觀，過去許多乏人問津的低價價值股陸續抬頭，不受國際變數干擾或指數漲跌影響，逆勢走出自己的一片多頭格局，畢竟一家公司的價值是長期穩定的，不像業績會受到許多客觀變數的干擾，尤其，新台幣長期升值態勢底定，最能衡量一家公司價值的就是土地資產，台商回流及外商來台投資，不但讓新台幣長期趨升，也讓在台灣尤其中南部擁有龐大土地資產的公司身價水漲船高，當然，若這些握有龐大土地的公司，投入生產廠房的土地比例低，其他閒置土地拿來活化開發，那麼這些公司的價值將大幅上揚，一旦土地資產價值規模遠超過股票總市值，那麼股價就會出現往上調整的走勢，最具代表性的就是中福(1435)，能夠大漲超過四倍的關鍵不在業績、配息，或產業前景，究其原因在於土地資產價值遠高於股票市值。
中福大漲四倍原因為何？
中福國際成立於一九七○年，二○一○年變更為現名，結束紡織事業後，透過活化土地收取穩定租金收益，主要營業項目為植物工廠、酒類商品、鞄件事業及租賃倉儲業務。其中倉儲租賃業務占公司營收比重約九八％，酒類收入、植物工廠、鞄件等事業合占營收比重約二％。
中福的倉儲租賃業務主要出租廠房位於桃園市中壢區，土地面積逾兩萬坪，以附近工業區土地每坪價值二○萬元計算，市值就超過四○億元。
另總公司辦公室地址位於新北市中和區景平路，為地面三樓及地下一樓之建物，合計總坪數為七二四．二八坪，鄰近捷運站，評估市值三∼五億元。合計中福旗下土地資產市值高達四三億元，股本十三．九五億元，當股價三．九五元時的總市值僅約五．五億元，而幾乎零負債，活化中的土地資產價值是股價市值的七倍，今年隨著新台幣的升值，長期本業乏善可陳也沒有配息的中福，開始受到市場買盤重視，最近股價拉高到十九．五元，漲幅超過四○○％，總市值也來到二七．二億元，土地總市值相對股價總市值差距縮小到一．五倍。
換句話說，中福能大漲四倍以上，主要關鍵就是在反應「股價市值遠低於活化土地資產價值」，那麼從這個角度來看，近期東和紡織(1414)股價開始蠢動，似乎就可以高度留意。
中福成為紡織股中，土地活化成功並帶動股價大漲的典範，繼中福之後，情況雷同的東和，目前單是活化中土地價值就高達股票總市值五倍，近期股價剛站穩票面的東和，雖與中福有幾許相似之處，但相較本業獲利、配息、租金收入、每股淨值、土地價值等，東和都略勝一籌。
東和接棒成為中福第二？
東和紡織成立於一九五三年，迄今已近一甲子，前身為東和染織廠，從事印染加工業務，二○一○年更為現名後停止纖維部生產，並關閉仁德廠及新市廠並加以轉型及資產活化，目前僅有麻豆廠仍維持運作，主要生產紡紗系列產品。
雖然本業沒有強勁爆發的成長動能，但這幾年逐漸轉往吸濕排乾、溫控調節、抗菌消臭、全面防護等機能性產品領域發展，甚至也被市場列入防護衣原料供應的防疫受惠股；加上土地資產活化，租金收入占整體營運比重已來到十五∼二○％水準，所以東和歷年大多都能維持獲利狀態，甚至每年都穩定發放現金股利，平均約介於○．二∼○．五元之間，對照票面附近的東和，殖利率約二％∼五％，也是銀行一年定存報酬的好幾倍。
東和的主要土地資產在台南，閒置土地的市場價值高達五個股本，其中有二大塊面積最值得留意：
總公司所在的台南麻豆區工業路埤頭段土地，約有六萬坪：主要為工業用地，離中山高不遠，其中二萬坪為生產廠房，產線仍在運作中，其餘四萬坪目前閒置，預計出租，未來可挹注穩定租金收入。以附近工業用地每坪約六萬計算，該地段總市值達三七億元，東和股本二二億元，折合每股價值十七元，就算扣除自用二萬坪，閒置中的四萬坪土地價值也有二四億元，每股也值十一元。
目前已出租的台南仁德崁腳土地約二萬坪：這塊地最值錢，就在台南交流道下來的中山路上，目前租給家樂福、特力屋等，每年貢獻穩定的租金收入，一般來講，同時有家樂福、特力屋所在的地段，通常該地區的交通、生活機能等都便利，人流也比較多，甚至附近地價也都是該地區最貴的地點。好比新北市新店區中興路與寶橋路口，同時有家樂福與特力屋，又鄰近北二高交流道，所以附近房價也是新店地區最高的邏輯是一樣的。對照東和台南仁德崁腳土地，以附近工商業用地每坪約三八萬計算，該地市值就高達七六億元，換算每股價值更高達三五元。
合計東和台南二筆土地每股價值就高達五二元，扣除自用部分，可活化的土地資產價值每股也有四六元，相對目前股價在票面附近，足足比股價高了五倍，股價明顯偏低，中福大漲四倍後，類似的東和目前比中福更具有優勢(詳見附圖)，多頭可望展開比價。
