• 一張圖看懂晟德集團的價值,
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作者:徐玉君     文章出處:先探雜誌   2095期      出刊區間:2020/06/12~2020/06/18


巴菲特投資學幾乎是所有進入資本市場投資人奉為圭臬的聖經,旗下波克夏是個多元投資控股公司,過去數十年每年均為股東創造二○%以上的成長價值;台灣的生技產業愈來愈龐大,公司數量更多,但都是小型公司,這一次新冠肺炎疫情將台灣的生技醫療水平推向國際,如何利用這個亮點,維持台灣生技產業的國際能見度,需要有一些夠大型的生技公司被開發出來,而這樣的公司有賴一個類似波克夏控股公司為其提出規劃、整併與建議,而晟德集團做的就是這樣的事。



晟德真正的產品是「公司」



很多人都說晟德的財報沒人看得懂,這樣該如何投資?從晟德的基本面來看,本業是水劑,台灣的市占率已經超過七成以上,但是對晟德具有真正價值意義的產品卻是「公司」,董事長林榮錦在二○○八年定位為生技投資銀行後,就在生技領域挖掘璞玉,進行投資,並強化體質,進而規劃長期發展方向,旗下生醫相關轉投資事業一籮筐,可謂是「生技波克夏」。

然,集團發展的轉捩點是投資澳優乳業(01717.HK),當時斥資四一億元,以每股三港元收購澳優,由於價格與澳優當時每股淨值有一.五港元的差價,公司還依會計原則,以無形資產分五年攤銷,一度引起市場質疑聲浪,但事後觀察,收購澳優所帶來的現金流遠高於無形資產的攤銷,更讓晟德在生技投資這條路上有了更大的伸縮空間。

回過頭來看澳優的獲利表現,在晟德入主後,獲利持續翻揚,近年來甚至年年創下獲利新高,股價也從一.五港元,翻漲至目前的十七港元上下,以晟德當時投入澳優的資金換算,如果現在處分掉澳優,扣除當時購入成本四一億元,淨賺一七九億元,是成本的四.三倍,而這當中還不包括澳優這幾年為晟德賺進來的轉投資獲利貢獻;如今,澳優擁有全球三○%羊奶乳源,且在中國羊奶粉市占率排行第一,占六○%羊奶粉進口量,持續朝林榮錦規劃未來傳統嬰幼兒奶粉,攻進全球前十大的目標。

其實從林榮錦每年為旗下轉投資公司法說會中規劃的時間願景,投資人只要仔細檢視,都可以發現,八成以上都在規劃的進度中持續成長,例如益安(6499)產品的國際授權、金樺併入順藥(6535),並切割金樺的細胞株製備技術至永昕(4726),讓順藥在新藥研發領域持續壯大,並進入國際授權,未來可期待的是順藥旗下的腦中風新藥;而永昕因著製備技術的加持,將旗下原有的生物藥LusiNEX相關切割出售,全力衝刺委託開發設計製造(CDMO)業務,林榮錦欲將其發展為從DNA到GMP的一站式服務平台。

再者,是中國的生技轉投資事業,包括東曜藥業(01875.HK)及加科思,東曜順利在香港掛牌,創下台灣生技醫藥成功在港掛牌第一例,且旗下重磅生物相似藥TAB008之三期臨床試驗達主要終點,將推進中國藥證申請,爭取首批取證的首發藥廠,公司將進入回收期;而加科思更在近期授權全球大藥廠艾伯維(全球銷售第一的重磅藥Humira專利大廠),旗下SHP2抑制劑機轉及開發中的JAB-3068和JAB-3312與艾伯維達成全球戰略合作協議,推估該授權金額將改寫合一(4743)所創下的五.三億美元,至少六億美元起跳,而合一股價自授權日以來漲幅已達五一二%。



生技波克夏發揮整併壯大功能



從圖表中可以計算晟德旗下轉投資公司對集團的潛在價值,以當時的投資成本與目前的持股比率所計算的市值,總投資金額約九七.七五億元,而轉投資按持股比例計算所得市值已高達三二三.六五億元,扣除成本,潛在利益高達二二六億元,這還不包括未掛牌的豐華、加科思、晟濟,以及上述這些公司授權所帶來的商業價值,從這張圖可以秒懂晟德集團的真正價值。

當然,這些轉投資公司是要長久貢獻晟德獲利的金雞母,而林榮錦也為下一個階段訂定目標,他說,「二○二五年,晟德將會留下七∼八家有能力發展成具備與全球競爭的大型企業,如果到時旗下轉投資事業總市值低於十億美元,就會考慮以不同方式進行處分」;換句話說,這五年集團的整併、授權、或併購將會更加頻繁,以擴大旗下轉投資事業實力,而旗下各轉投資公司也將積極爭取位列集團前八大,這是產業的一種良性競爭與成長。



五月營收亮眼股出列



五月營收陸續公告,包括岱宇(1598)、熱映(3373)、永日(4102)、瑞基(4171)、雙美(4728)、泰博(4736)、南六(6504)等創下單月歷史新高紀錄,其中岱宇已連續三個月改寫新高,公司對於第二季整體表現持續樂觀,尤其在旗下Sole、Xterra以及Spirit品牌整體接單以及客戶備貨力道持續上升激勵下,也將同步帶動Amazon電商客戶追加訂單需求,加上新款八○○系列商用健身器材將於第二季底上市,可望增添新一波銷售動能,下半年整體營運有更亮麗的期待。

此外,北極星KY(6550)治療末期肺間皮癌合併療法新藥之二/三期臨床試驗期中分析,五月八日公告未達最高標的加速批准,專家會議建議持續進行三期臨床,朝正統的新藥審核程序走;也就是說,期中分析的目的只是為了更強化公司持續三期臨床的信心,儘管未能走加速審批路徑,至少有機會走上正統的新藥藥證申請。此外,公司旗下治療軟組織肉瘤之合併治療藥物,也已完成二期臨床,進入三期臨床試驗,進度與肺間皮癌相當,更優於公司預期的時間;目前還有一個適應症即將進入1b臨床試驗,待確定之後將公告訊息。

另一檔檢測試劑大廠ABC-KY(6598)挾在美國取得FDA核准三七項診斷試劑上市、一項申請COVID-19檢測試劑EUA的世界盃實力,八日掛牌後的股價表現沒有讓投資人失望,後續靜待公司業績繳出成績單。

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