• 錢不是萬能, 但沒有錢卻萬萬不能 重建全球新秩序(六)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2089期      出刊區間:2020/04/30~2020/05/07


油價崩跌、疫情延燒,全球金融市場呈現百年罕見的恐慌,即使「現金為王」的概念當道,但全球最大對沖基金橋水(Bridgewater)創辦人達里歐(Ray Dalio)卻表示:「我們正進入大蕭條,但『現金仍是垃圾』。」現金的地位到底是甚麼?是垃圾?還是寶?相信大家一定滿頭霧水。不過從台灣有句俗語「錢不是萬能,但沒有錢卻是萬萬不能」,可以說是把「現金為王」、「現金仍是垃圾」這二句話同時詮釋得非常道地!



中庸之道看現金地位



「一文錢逼死一條好漢」不只是句俚語,更常發生在景氣蕭條時期,衍生出許多社會家庭悲劇。

也難怪我們從最近國內外企業,紛紛抓緊機會進行「廣積糧」,包括Intel、Nike、可口可樂、Nvidia等大型美國企業三月起就把握美國Fed無限QE機會大舉債券,甚至把銀行借貸額度用光,更多的企業今年更停止發放現金股利,甚至停止購買庫藏股。而英國央行(BOE)金融監管單位施壓下,駿懋、蘇格蘭皇家銀行、巴克萊、匯豐、桑坦德與渣打六大銀行在三月三十一日共同宣布取消派發去年與今年的股息,並承諾暫緩實施庫藏股回購,顯見市場認為疫情對經濟衝擊程度無法量化的風險高度擔憂。

台灣企業體質良好,普遍現金庫存部位都高,抵禦經濟衝擊寒冬實力堅強,但也趁利率走低之際搶錢。根據券商統計,四月以來已有一○五四.五億元公司債發行潮出籠,為第一季合計發債總量五九八.三八億元的一.七六倍;其中台積電(2330)、台電、台泥(1101)發債金額都逾二○○億元,日月光控股(3711)也發債百億元以上。

畢竟,越來越多企業近期陸續宣布倒閉,或瀕臨破產邊緣,像美國頁岩油公司Whiting Petroleum(WLL.US)宣布破產,接著日前新加坡石油交易商興隆玩期貨破產。百貨業災情也慘重,美國逾百年歷史的百貨公司J.C.Penney擬聲請破產。航空業也是重災區之一,澳洲第二大航空公司維珍澳洲航空公司也傳出瀕臨破產的消息。當然銀行及金融業也躲不掉,美國西維吉尼亞州的Barboursville的小型銀行The First State Bank四月三日宣布破產。隨著企業遭降評速度越來越快、家數也越來越多,這股企業倒閉破產潮大浪似乎正席捲而來,當然緊接而來的就是失業潮。

事實上,不只企業出現問題,油價下跌以及各國為了救市,顧不了財政赤字的擴大,持續寬鬆財政及貨幣政策,許多國家主權也恐將遭受降評危機,連G7中的義大利、日本等都面臨遭降評的風險,更何況,許多債台高築的新興市場國家,其中阿根廷更已面臨「破產倒閉」。

其他如伊拉克警告政府已發不出半數公務員五月份的薪水,俄羅斯今年赤字超過一兆美元,沙烏地阿拉伯油價每桶八四美元收支平衡、阿爾及利亞油價每桶一五七美元才能收支平衡,對照目前不到二○美元的油價,恐怕也不樂觀。

最近看到產油國之一、也擁有油元主權基金的卡達政府,第三度來台發行總額為五○億美元的國家主權債券。

面對來自短線迅速油崩及疫情的經濟衝擊,企業只有「擁抱現金」才能安然度過生存危機。

但只要景氣寒冬一過,又將是另一番不同的景象。美國帶頭全世界大撒錢,對於滿出來的現金,只能四處找尋投資機會,此時的現金就不再重要,因為各類資產價格的上揚,將會讓現金變得一無四處。所以,看待「現金」角色,千萬不能太過極端。



台股路遙知馬力



台股為何這波反彈表現強勢?新台幣走勢為何能夠堅挺在三○元附近?關鍵在於台灣上市櫃公司營運相對保守,且帳上現金多,要抵禦景氣寒冬實力強,不但如此,相較其他國家大部分企業停止發放現金股利及暫停實施庫藏股,台灣的上市櫃公司甚至大舉發放現金股利,並實施大規模的庫藏股,台股殖利率平均每年都能維持在四%以上,當然在錢滿為患的國際市場中,就相對吸引國內外投資人的目光。

台積電(2330)回到年線之上,帶領加權指數站穩萬點,櫃買指數站穩月線後更將挑戰季線,許多個股如晶技(3042)、愛普(6531)、旭富(4119)、豪展(4735)等早已回到年初高點甚至創波段高點或歷史新高。

這次疫情的首波衝擊,股票市場幾乎全倒,但隨著疫情緩和過程中,好股票已經一馬當先回到起漲點甚至更高。

儘管各國疫情陸續從高峰下滑,但對實體經濟的衝擊正在逐漸擴散,倒閉潮、失業潮短期內難以恢復,隨著經濟數據及企業營運數字的陸續公布,對金融市場的衝擊仍將會造成股匯市的大幅波動,因此在選股上,上週提到的亂世中選股的四大準則依舊沒變:

(1)疫情改變生活型態下的受惠產業股。

(2)能抵禦未來經濟下修衝擊寒冬的高現金流公司或帳上現金多的股票。

(3)長期低利率(負利率)環境下的高殖利率。

(4)跌勢時重質的超值股(PB一.二∼二倍)。

 陸運倉儲的捷迅(2643):

(1)受惠疫情:國內空海運承攬、報關、倉儲物流、陸上運輸等整合型物流服務,疫情衝擊下,客機航班取消影響、供給銳減,運價也因供給銳減居高不下,捷迅除評估四月空運運價將續高外、部分客戶已選擇從空運轉海運,並預期將推升海運運價,未來全球各國陸續復工及出貨,將有利承攬業務大幅成長。

(2)來自營運皆呈淨現金流入:本業營運皆呈淨現金流入,且這幾年有逐年攀高趨勢,二○一九年來自營運的淨現金流入高達一.六一億元,進入經濟寒冬的衝擊,捷迅有能力防禦。

(3)殖利率逾五%:去年獲利一.二一億元,大增六成,EPS四.六元,今年擬配發現金股利二元,本益比約八∼九倍,殖利率超過五%以上,對長期投資者有吸引力。

(4)股價淨值比低:股本僅三億元,每股淨值約二六.四一元,股價淨值比約一.四七倍,跌勢時可具有「質」的保護。

(5)技術面多頭排列:股價回到所有均線之上,呈頭肩底的底部型態,頸線位置約在三九元,一旦突破三九元,以底部三○元至頸線等幅測量,波段滿足點將可上看四八元。技線三五元不宜失手,否則有轉弱疑慮。

 電子通路的精技(2414)

(1)受惠疫情:疫情關係讓筆電受到居家上班、遠距教學需求激勵大增,首季業績逆勢大增,單季合併營收達四九.三億元,較去年同期勁揚十七.三六%。

(2)現金流穩定:帳上現金及約當現金長年保持高水位,去年約三.四九億元,去年本業營運淨現金流入二.四八億元。

(3)殖利率近七%:去年營收一八九.七四億元,年增十.七%,刷新歷史紀錄,淨利二.九四億元,年增率為十五.三%,也改寫史上新高紀錄,EPS一.八一元,今年擬發放一.五元現金股利,目前本益比約十二倍,殖利率高達六.七%。

(4)低股價淨值比:每股淨值十六.四四億元,股價淨值比約一.三六倍。

(5)技術面重回上升軌道:股價重回疫情衝擊下起漲點附近,並重新站穩所有均線之上。年線二一.八五元,為多空重要轉折。



實驗老鼠搶手



 生技服務的進階(3118)

(1)受惠疫情:主要從事培養耗材、抗體試劑、儀器設備代理進口,及新藥、醫材上市前動物及人體臨床試驗的生技服務。全球針對新冠肺炎的新藥及試劑研發整合如火如荼展開,台灣也有相關新藥、原物料廠加入打國際盃,對從事前端的生技服務的進階也是受益匪淺,是國內少數受惠新冠肺炎檢測且有穩定獲利及配息的生技公司。

(2)營運現金流入穩定:股本三.二五億元,帳上現金及約當現金高達三.四四億元,超過一個股本以上,而來自營運之現金流量,歷年都呈現正數,且都有接近一億元的高水準,去年營運淨現金流入一.○九億元。

(3)殖利率超過四%:歷年現金股利相當穩定,去年現金股利一.三元,目前殖利率接近五%。

(4)低股價淨值比:每股淨值十五.八三億元,股價淨值比約一.七五倍,遠低於其他檢測試劑個股。

(5)技術面重回上升軌道:技術面長紅棒突破所有均線反壓,所有與肺炎有關的新藥開發、原物料、檢驗試劑股如台康(6589)、普生(4117)、旭富(4119)等均已大漲之際,目前股價剛站上所有均線且年年獲利及配息穩定的進階,未來股價往上比價跟進的機會不小。

 生技服務的樂斯科(6662):

(1)受惠疫情:疫情延燒全球都在找解藥,需要很多動物做實驗,將推升實驗鼠的市場需求,另外,疫情也會帶動新興市場在生技的步伐加快,有助市場的需求。此外,政府對生技產業的支持,生醫研究需求,生技產業鏈分工化及海外新興市場的需求,也持續為營運挹注動能。

(2)財務結構健全且營運現金流入穩定:股本二.五六億元,自有資本率高達八八%,帳上現金及約當現金高達二.四六6億元,相當於一個股本,去年來自本業的營運淨現金流入高達一.二八億元。

(3)殖利率近六%:去年淨利五四九七萬元,較前一年小幅成長,EPS二.一九元。每股將配現金股利一.九元,殖利率達五.六%。

(4)歷年獲利及配息穩定:近六年EPS皆穩定維持在二∼三元之間,現金股利維持在一.五∼二.五元之間。

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