• 全球半導體生態…塞翁失馬, 美中貿易戰未歇 肺炎橫空攪局
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2088期      出刊區間:2020/04/24~2020/04/29

疫災改變全球產業鏈生態,牽動半導體版圖變化,美國對中國限制會更嚴格,不利中國精密晶片技術的演進,並會強化美國對半導體產業的掌控。
一場新冠肺炎疫情重創全球經濟,將改變全球半導體產業未來的發展。RBC資本公司分析師Mitch Steves在四月中旬發布的最新研究報告,勾勒半導體產業未來的五大發展趨勢,值得投資人留意。這次疫情加上美中未來關係的新變化,勢必重新修改未來全球半導體產業的版圖。

半導體產業幾乎是所有科技產業的基礎,所有的電子科技產品都要用到半導體晶片,從手機、NB、PC產品、甚至於國防航太用的通訊用晶片,都是半導體的應用。未來5G發展重要主軸的物聯網,是由每一顆小晶片串聯成通訊網絡,更凸顯半導體的重要性。影響未來半導體版圖的原因還有政治因素,這次疫情蔓延全世界,責任歸屬問題勢必造成美中關係進一步惡化,川普政府要求精密半導體產品不能輸往中國,全力圍堵中國科技發展刻不容緩。最近兩個月,中國兩次發射火箭升空都發生爆炸事件,就被傳出用在火箭內部的重要精密晶片遭美國抵制,中國只能用國產晶片替代,結果就發生火箭發射失敗。很多精密晶片運用在國防武器上,成為歐美各國掐住「中國製造二○二五」喉嚨的手段。



趨勢變化牽動個股表現



撇開政治層面,從這次疫情對半導體產業也產生重要的趨勢變化。RBC半導體產業分析師Mitch Steves就羅列五大新趨勢。他指出,數據中心需求成長、電子自動化設計軟體(EDA)變得越來用重要、PC、NB銷售可望有新的格局、手機銷售量短期內將疲弱,以及半導體設備業者的設備銷售會受到延宕等五大趨勢。從附表的國際重要半導體相關股近期表現來看,EDA的新思科技(Synopsys)、Cadence Design Systems從三月下旬低點至今的反彈幅度逼近四成,而Cadence Design Systems股價還能在這波反彈過程中創下歷史新高,代表它們的基本面很強。超微、Nvidia、聯發科、博通和ASML的反彈表現也都在兩成以上。英特爾、美光科技和三星電子這段期間的股價反彈幅度介於十六∼十九%之間。

費城半導體指數去年大漲六○.一二%,是二○○九年以後最佳表現。今年二月間受到美股在疫情重創前仍維持強勁多頭走勢,費半指數當時也創下一九八三.七點的歷史新高,半導體股從去年下半年到創新高為止一直都是科技股中的強勢族群。二月下旬到三月間美股重挫後出現的跌深反彈行情,費半這波的反彈幅度將近前波跌幅的三分之二,整體反彈表現比Nasdaq指數還強。代表這段美股反彈期間,半導體類股還是多頭的主流股。據此推測,若美股要維持多頭走勢,半導體類股的漲幅應該要比其他科技股更強才合理。未來的行情中,費半何時能領先再創新高,將是美股三大指數的趨勢性指標。假如費半無法再創新高,則美股的多頭表現也很難有再創新高的機會,如此美股短期內僅能維持區間震盪。



數據資料中心前景看好



Mitch Steves認為這次疫情對半導體產業的首要影響就是數據資料中心需求成長,帶動伺服器需求跟著上揚,成為驅動未來半導體產業的成長動力。他指出,大型雲端業者微軟、亞馬遜和Alphabet旗下的谷歌,在這個趨勢成長下勢必大量採購伺服器,以增加數據容量,這樣的趨勢對Nvidia和超微有利。疫情帶動網路購物、電競遊戲和影音串流的成長,尤其影音串流今年有機會蓬勃成長。除了龍頭的Netflix,迪士尼、Apple TV+都在去年十一月的影音串流也正式開通,今年上半年還會有HBO MAX、Comcast Peacock兩個影音串流平台要開台。影音串流媒體熱烈開台後,背後需要強大的雲端運算來運作,迫使大型雲端業者必須增購大量的伺服器因應市場需求。(詳見本刊二○八七期第五二頁)

伺服器成長下,帶動伺服器的DRAM和微處理器跟著成長。美光科技、三星電子等記憶體業者最先受惠,這樣的市場需求的確也帶動今年上半年DRAM報價維持上漲趨勢,微處理器受惠者則有英特爾和超微。富比世雜誌二十日在網路媒體上發文指出,超微可能計畫推出價格較低廉的Quad-Core Zen 2 Ryzen微處理器,進一步在市場搶奪英特爾的市占率。這個消息帶動超微股價逼近歷史新高,這幾年超微在執行長蘇姿丰帶領下業績扶搖直上,產業聲量超越英特爾。和Nvidia類似,透過繪圖晶片(GPU)跨入AI和高倍速運算,同時也強化他們的微處理器效能,逐步搶奪在PC、NB和伺服器微處理器的市占率。最近超微股價逐漸回到前波高點位置,股價再挑戰前波歷史高價的機率很高。

在數據資料中心和雲端運算領域中,Nvidia透過GPU導入AI的效能是半導體業界最強者。這波Nvidia股價反彈幅度高達三二%,逼近三○○美元的歷史高價區,也的確有挑戰前波歷史高價三一六.三二美元的實力。先前Nvidia一度認為這次全球經濟衰退會影響營運前景,即便如此,金融市場並不認為Nvidia的長期趨勢將因此受到影響。因為數據資料中心的成長可望帶領Nvidia在這個領域中維持領先的地位。



EDA顯現地緣性價值



全球EDA兩大領導廠商的新思科技和Cadence Design Systems,表面上屬於電子軟體設計公司,但實際上這兩大廠商最重要的業務就是幫半導體業者設計晶片內部構造。隨著晶片構造複雜性提升,各企業尋求創造更先進的晶片來降低功耗、提高性能並推動技術發展。要能達到這個目的,有賴於夠先進的EDA才能達成目的。這波股價反彈過程中,新思科技和Cadence Design Systems的股價漲幅將近四成,除了暗示金融市場預期他們的業績能維持成長趨勢外,更重要的是他們與台積電有類似的地緣性因素,在美中關係變化下更能凸顯產業地位。

美中關係變化中,只要美國政府要求這兩家公司不能幫中國半導體業者設計先進的晶圓,等於是掐住中國先進半導體技術的發展。中國發展半導體產業最弱的環節就是缺乏先前半導體製程技術經驗的累積,這在晶圓的設計上就能凸顯其劣勢。未來的國防航太產業需要最精密的晶片技術,如果沒有很強EDA技術支援很難達到高標準要求。中國過去二○多年在航太科技有長足的進步,中國的火箭發射技術的確趨近成熟,不料最近兩次火箭發射失敗似乎重創航太國防產業的發展,可見中國拿到不精密的晶片技術影響科技發展很大,這與EDA的關聯度高。若美中關係轉壞,我們預期對新思科技和Cadence Design Systems的股價有正面助益。

假如沒有疫情困擾,今年將會是5G蓬勃成長的一年。這場疫情可能會讓5G發展延宕半年以上的時間。原本要在七月下旬舉行的東京奧運是全球很重要的5G試煉場,接下來蘋果會在九月發表5G iPhone,蘋果預期這波5G iPhone銷售將能達到一.八∼二億支。



手機、設備業者受影響



不過,這次疫情造成東京奧運延後一年舉行,現在歐美各國仍處於封城和鎖國階段,蘋果研發人員無法到亞洲出差,iPhone供應鏈也受到很大影響。蘋果能否順利在九月發表5G iPhone已讓市場發出質疑的聲浪。半導體廠商的博通、Skyworks、Qorvo等廠商都是重要的蘋果供應鏈,假如5G iPhone延後推出,今年業績勢必受到衝擊。不僅如此,全球手機的需求因為這次疫情都受到嚴重打擊,日前台積電的法說會中也嗅出這樣的味道。高通、聯發科等手機微處理器業者今年的業績也同樣受到影響。

半導體設備業者今年的銷售業會被影響。半導體EUV生產商的ASML,日前發布財報後表示,對今年的營運不做財測。據了解,半導體設備業者賣設備給客戶時,客戶裝機時需要業者的技術支援才能讓設備順利運轉,受到鎖國影響,業者的技術人員無法到場幫忙支援賣給客戶的設備,導致設備出貨後短期內無法認列營收入帳,是無法做財測的主因。需要等疫情緩和、各國解除鎖國禁令才能讓業務順利推展。像ASML的EUV機台沒有其他競爭者,預料對ASML未來的營運影響不大。同樣地,應用材料、科磊、Lam Research也都有類似的情況,大型半導體製造商如台積電、三星電子和英特爾等業者今年的資本支出減少幅度還不明顯,這部分對半導體設備業者來說衝擊較為有限。

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