• 台股的「危」與「機」, 重建全球新秩序(四)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2087期      出刊區間:2020/04/17~2020/04/23


四月上旬全球股市暫時獲得喘息,三月一陣狂殺來不及出場的主力大戶,在這波又快又急的反彈走勢中,相信已陸續出場,加權指數下跌出量,反彈無量,隨著產業進入黑暗的第二季,多空終究需要再次攤牌,此時,台股多頭的「危」與「機」又是如何?



全球倒閉潮、失業潮



先就「危」的部分來探討,承上周專欄所述,道瓊一口氣下跌三八.四%,利空反應到甚麼程度?企業倒閉潮、人民的失業潮恐怕可能是繼主權債務危機之後,下一個影響金融市場恐慌的變數!

受油價暴跌及新冠肺炎影響,美國頁岩油公司Whiting Petroleum在四月一日向法院聲請破產,緊接著西維吉尼亞州First State Bank四月三日也宣告破產,需留意追蹤未來是否引爆骨牌效應掀起倒閉潮。

為了解決油價崩跌,以及新冠肺炎帶來的經濟大衰退危機,各國卯足全力撒錢救市,美國無限QE範圍涵蓋程度之廣,引起全球央行群起仿效,全球央行為了救市降息創新紀錄,多國利率跌至歷史谷底,Fed幾乎天天推出緊急措施救市,對抗有如一九二九年的經濟大蕭條浩劫。

雖然美國QE無上限解決債券市場的流動性問題,但似乎無法抵擋企業搶現金,以強化安度經濟不景氣時期的能力,包括波克夏、迪士尼、輝瑞等高信評企業紛紛大舉發行債券籌得上億元資金,統計美國公司債發行額創下新高,其他包括Nike、麥當勞、Intel、百事可樂、Nvidia等大型公司也加入發債行列,美國企業正掀起一陣發債潮,推升投資級公司債發行額遽升到一○九一億美元,創下新高。

「現金為王」不只出現在企業,連銀行業也不例外,匯豐銀行四月一日宣布取消發放股利,並且承諾不回購庫藏股,匯豐並對新冠肺炎疫情所造成的營收、貸款損失之影響發出警告,造成在港股掛牌的匯豐控股(00005.HK)股價重挫,創下○九年來新低。

而另一港股掛牌的投資銀行渣打(02888.HK)也宣布取消了一九年底未分配的股利和庫藏股計畫,今年也不會發放中期股利,而年底是否發放末期股利,則要視今年財務狀況和年中的營運表現而定。

股神巴菲特這次也慘遭滑鐵盧,二月二十七日逢低買進慘崩的達美航空(DAL.US),當時平均買進價格為四六.四美元,四月一、二日停損價位約在二二∼二四美元,巴菲特沒有低檔攤平,選擇腰斬之際變現出場,可見股神對未來悲觀看淡。緊接著,巴菲特在四月七、八日再賣紐約梅隆銀行持股。

各行各業有志一同「保留現金」,連具有高度現金流的國際知名企業及銀行積極發債籌措現金,山雨欲來風滿樓,這個「廣積糧」動作意味著未來經濟即將面臨嚴重衝擊的風險急遽升高。

許多企業原本就缺乏現金流,且整個產業界都因為新冠肺炎疫情擴散而承受需求快速萎縮的壓力,時間拖太久則可能掀起倒債潮。標準普爾與穆迪等兩大信評機構,正以十多年來最快的速度,調降美國企業的債信評等。

據彭博資訊報導,今年至今,標普與穆迪調降與調升企業信評的比例,超過三倍,是金融海嘯以來「降 升比」最高的一季。投資級公司債對公債的風險溢價幅度急速上升,垃圾債殖利率更是八年多來首度突破十%。標普指出,信評等級邊緣企業,像B-級與CCC級預料倒債案例將大幅增加,由於大部分企業都進不了資本市場籌資,因此倒債危機一觸即發。

標普今年已調降二八○多家企業長期信評,其中一七○多家是在三月遭調降,獲調升信評僅約七五家。穆迪調降一八○多家企業信評,其中約二○家為投資級,一六○家為垃圾級。惠譽機構今年則調降逾一○○家,調升僅十四家。

專營全球企業信用保險、應收帳款的保險集團科法斯表示,疫情已擴散為全球大流行,不僅影響產業供應鏈,市場需求減弱,衝擊全球大多數行業,數十年來歷次的金融危機都能從金融層面就防守住,但這次的災難跟過去大大不同。

科法斯集團預測今年全球經濟成長率為負一.三%,較上次預測下修二.六個百分點,是○九年以來經濟首次衰退,而全球企業將掀倒閉潮,預估今年倒閉數量較去年大增二五%,又以美國倒閉增加三九%最慘,企業倒閉數量創○九年以來最大增幅;科法斯更表示,台灣是外貿導向的經濟體,很難置身事外。全球景氣的大蕭條,對台灣企業的長期接單出貨當然也會受到波及。

疫情之外,主權債、企業債風險及失業潮就是接下來最有可能衝擊國際金融市場的利空。當然還有其他隱然成形的利空,容「重建全球新秩序」專題中再陸續探討!



台企抵禦寒冬實力強



經濟寒冬已無可避免,歐美的倒閉潮、失業潮難免波及台灣,但台灣企業優質的經營能力、健全的財務結構、充裕的現金流,將是抵禦未來全球景氣大衰退的最佳利器。

雖然第二季疫情對出口成長壓力大,財政部八日公布進出口統計,台灣三月出口總值為二八二.七億美元,創歷年同月第三高水準,年減率僅○.六%,雖由正轉負,但遠優於財政部原預期年減五%。這主要受惠於大陸復工快速與我國宅經濟興起等利多,使電子零組件逆風高飛、再創單月出口新高,顯然台企有能力將全球蕭條的衝擊傷害減至最低。

其次,台灣企業配發現金股利比歐美企業更有本錢,疫情重創全球經濟,歐美企業未保留現金,不但大舉發債、向銀行借款,將信用額度極大化,甚至取消發放股利及暫緩實施庫藏股。

但相較財務槓桿率較高且需保有更多現金應變的歐美企業,亞洲企業更有本錢持續配發股利,尤其台企。台股中,目前不但沒有取消現金股利發放的公司,甚至今年至今還有數百家公司同步實施庫藏股。

野村證券認為亞企擁有的緩衝似乎比西方企業多很多,主要是因近年來亞洲遭遇的危機比歐美多,是亞企財務作風謹慎保守的主因。

回到長期角度來看,疫情終究會過去、景氣受創後可望再從谷底翻揚,新秩序重建之後,為了救經濟釋放出來的龐大資金,最終也會跟著人類重新出發,在市場上尋找標的,長期低利率甚至負利率的環境,將讓具有高殖利率的市場及個股成為資金首選,尤其,寒冬後還能存活下來的企業,競爭實力更強。



避險多元 期交所業績旺



從國際大廠積極保留現金的動作來看,具有高度現金流的公司,未來能抵禦寒冬的能力就越強,尤其若能維持高殖利率,那麼一旦暴風雨過後,又將是長線資金向外尋找標的的重要選擇。

資安的系統整合廠精誠(6214)長期都有穩定的現金流,去年現金流量比率達十八.六七%,每股現金流量五.六四元,帳上約當現金及現金二七.五五億元,更是超過一個股本,歷年均採高配息政策,今年現金股利已連續五年都維持在四元,寒冬來臨過程,精誠具有抵禦寒冬的實力,寒冬過後,資金尋找高息股,精誠更將是首選。

值得一提的是,精誠擁有台灣期交所四.六六%(一五五八○張)股權,每股成本僅約六.三四元,由於台灣期貨交易市場規模越來越大,期交所業務範圍持續向外伸展,衍生性金融商品越多,資金避險管道就更多元。今年來金融市場波動幅度大,期交所扮演的結算功能關鍵角色無可取代,有利期交所業績往上拉升。

根據台灣期交所官網所揭露的財報顯示,這幾年平均EPS約七∼八元,更是具有高度現金流的公司,這個條件推估期交所每股市價至少超過百元,這也讓精誠身價水漲船高。

統計單是期交所股票價值就高達約二五億元,而精誠股本二六.九四億元,持有期交所價值就將近一個股本,扣除成本後每股潛在利益高達八至九元,未來潛在處分利益相當可觀。

提到避險商品,不只有期貨、選擇權今年來熱度夯,許多非股票相關的ETF更出現交易量大增的情況。美國無限QE,加上全球景氣未來充滿變數,推升黃金期現貨大漲創七年來新高,元大S&P黃金(00635U)、元大S&P黃金正2(00708L)等滾量上漲。油價因減產短線反彈,吸引市場不少資金轉進與石油正相關的ETF。未來若指數反彈告一段落,而手中持有看好個股要避險時,元大台灣五○反一(00632R)就是不錯的避險工具。

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