• 品牌廠相挺 業績不斷鏈好產業, 紡織、製鞋代工廠營運抗跌
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作者:林麗雪     文章出處:先探雜誌   2085期      出刊區間:2020/04/01~2020/04/09

新冠肺炎疫情引發各產業訂單萎縮、砍單疑慮,然紡織、製鞋產業長期維持與品牌廠契約式訂單生產的模式,使得今年營運相對可控及可估算,反而相對耐震。


在全球多數投資人都已被新冠肺炎疫情嚇得手足無措的時候,其實,大家都忘了,世界運轉的定律不會改變,「最壞的時代,往往也是最好投資的時代」,而在一陣的驚慌之後,營運還能持續跟著品牌巨人一起向前行的產業績優生,就是投資人可以趁機慢慢撿便宜的時候。



訂單式生產契約受保障



三月份以來,肺炎疫情引發全球股災,全球金融市場籠罩在經濟衰退、失業率升高、企業倒閉、信貸危機等一連串的利空中,企業價值也就在無數的悲觀利空想像無限上綱下一一被折損。

航空旅遊、能源、汽車等產業之後,隨著NBA、MLB宣布史上首度停賽,Nike、Under Armour、Lululemon及蘋果先後宣布關閉非中國以外的實體店面,緊接著因為疫情升溫,歐美各國先後封城封州,再到四年一度的奧運盛事,也不得不宣布延後,這些利空進而重創民生及運動產業。

全球最大運動鞋品牌廠Nike,股價自高檔回跌四成,台灣相關的製鞋代工廠,包括豐泰(9910)、寶成(9904)、鈺齊KY(9802)等,自高點至低點股價也都出現腰斬。

就連運動服飾品牌廠Lululemon,股價也面臨崩跌,股價自二二六美元一路跌到一二八.八四美元,腰斬有餘,國內相關的紡織代工廠儒鴻(1476),自農曆年後股價跌破年線之後,一路狂瀉,從四○二.五元一路腰斬至二○一元才止跌,慘況也是空前。

股價表現往往反應市場對於未來的預期,但過度樂觀或悲觀的反應,創造的就是極端的損失或極大的投資利潤。確實,新冠肺炎疫情衝擊了消費、衝擊了經濟,說短期沒有影響是騙人的,然,理性來看,不管是紡織、製鞋乃至於傳統民生產業的歐美品牌廠,與代工廠的關係往往穩固,並不像以消費性電子產品為主的科技廠,隨時可能因為產品周期變化而有砍單、換供應商的情形,相對穩固的供應鏈,其實已讓國內這些已經在全球紡織、製鞋、民生領域獨霸代工江山的廠商,在肺炎疫情的風暴下,營運變得更為可控及可估算,而這也是在各產業因為疫情籠罩著不確定的情況下,業績相對可確定不會太差的產業。



紡織、製鞋營運可估算



會這麼說,就要從代工廠與品牌廠的共存共榮關係講起。近期股價一路從一五四.五元跌至六三.六元的鈺齊KY(9802)就直言,與品牌廠往來都是依據訂單式生產契約,訂單並不會被片面取消,只是部分訂單將會遞延出貨,對於上半年營運,公司持審慎樂觀看法不變,不僅今年春夏鞋款仍將較去年同期大幅成長,秋冬鞋款的接單總量也會再創新高,今年營運可望較去年再成長。鈺齊去年營收一二八.四二億元,年成長二七.五%,每股盈餘七.三二元,營收及獲利都創下歷史新高。

業者指出,一般而言,國際品牌廠與紡織、製鞋代工廠一旦簽訂合約,供貨訂單往往長達一年以上,這期間不僅毛利固定、保證拉貨,代工廠基本上都能正常出貨,不會像電子產業稍碰上終端需求不如預期,說砍單就砍單的情形,最後的庫存損失都必須由電子代工廠來擔負,而因為產業供需結構的不同,傳產代工廠的營運,在今年大環境高度波動的環境下,就變得相對耐震。



鈺齊、儒鴻、南寶業績耐震



攤開國內紡織、製鞋廠的客戶名單,幾乎每一家代工廠的品牌客戶陣容都相當堅強,這對於代工廠的營運基本上就是無形的保障。就以Nike為例,當投資人看到Nike關閉北美門市的消息後,直接聯想實體店面需求將下滑,概念股也確實在消息面下一度重挫,但緊接著,Nike發布至二月底的財報顯示,因為電商訂單激增加上北美銷售成長,抵銷中國疲軟的業績,營運表現甚至優於市場預期,去年才大舉進軍電商銷售的Nike,調整的速度令人激賞,而這就是品牌廠全球運籌帷幄的實力,也是台灣傳產代工廠,在疫情過後,可以持續站在巨人肩膀上大步前進的憑藉。

紡織代工龍頭大廠儒鴻波段股價雖也出現腰斬,但公司宣稱,在主要客戶Nike及Adidas加持下,訂單滿到六月,股價跌深後,在強勁的業績支撐下可望開始抗跌;而去年營收及獲利同步創下歷史新高的豐泰,前二月營收較去年同期成長五.七%,也比預期樂觀,不過,三月份印度鎖國,豐泰印度廠也被迫停工,由於印度廠成品鞋占比達二六%,公司直言,短期確實對豐泰的營運有一定程度影響,但急單仍可轉移至印尼及越南廠生產,客戶的訂單狀況不變。

老牌樹脂大廠南寶(4766),逾四成營收來自鞋膠,也是Nike及Adidas最大鞋膠供應商,其他產品並擴及建築塗料等民生相關用品,公司坦言,全球疫情不明朗,對公司的影響仍在評估,但目前僅看到小量的訂單觀望及取消,影響不大,第一季營運可望較去年同期出現低個位數的衰退。

全年來看,公司審慎保守的認為,營運若退回二○一四∼一六年間的年平均營運規模約一四五億元上下的話,輔以油價大跌進入長空走勢、原料成本大降對南寶毛利率表現仍相當有利的情況下,南寶營運仍具一定的抵抗力。

南寶一直以來是獲利績優生,去年在營收成長、油價下跌提升毛利率下,全年獲利大增近八成,賺進一個股本,至去年底每股淨值仍高達八○.七九元,股價一度跌破百元大關,長線的投資吸引力也已大增。

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