• 危機入市?現金為王?, 重建全球新秩序(二)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2085期      出刊區間:2020/04/01~2020/04/09


百年來,全球歷經多次的經濟蕭條、金融風暴,以及各項天災、人禍危機,如石油危機、病毒肆虐、戰爭危機等,儘管遇到危機時,雖然各國都有危機處理的SOP程序,但每次危機衝擊後,總是仍得要全球付出慘痛的教訓與經驗。

這次油價崩跌、新冠肺炎疫情擴散危機當然也不例外,且與歷年危機相較,危險程度恐怕有過之而無不及,甚至過去百年來歷次危機過程中所出現的部分現象,都曾在最近一月內出現過。



寒冬何時到盡頭?



IMF最近示警全球經濟將陷入衰退,今年跟○八年海嘯期間一樣慘;面對這次油價崩跌與新冠肺炎同步對全球金融面與實體經濟面造成的衝擊,凱因斯、古典、新古典及理性預期等各家經濟學派對於解決辦法意見不一。

學過總體經濟學的人都知道,所有的理論基礎都是建立在「某些情況假設不變」的情況下,貨幣政策、財政政策才有可完全發揮的空間。各學派興起有其時空背景,邏輯來看都有道理,然而比較麻煩的是,這次風暴導致所有情況都在改變,各個都是變數,包括投資信心、政治危機等,因此,要完全解除這次全球風暴的危機,很難!

只能兩權相害取其輕或先解決當前的燃眉之急,像美國這次無限QE、二兆美元的紓困都是史上最大動作,雖然長期都有後遺症,但至少先解決了金融市場中債券市場的流動性及信心危機,其他可能衍生的問題等待來日再慢慢解決。

只是這麼大規模的救市動作(不只美國,全球政府及央行群起仿效),能爭取到多少時間,讓各國稍加喘息之後,進一步解決後續問題,目前也只能期待美、俄、沙是否願意坐上談判桌,並取得共識,讓油價回升到腰斬前每桶約六○美元附近的價位;但更重要的是,災情席捲歐美的新冠肺炎何時能夠得到有效控制。

若油價崩跌及疫情衝擊效應無法在短期內解決,那麼接下來對全球實體經濟面所承受的衝擊,後果將不堪想像。

前Fed主席柏南克日前接受媒體報導時表示,「這像一場重大天災而非大蕭條,美國經濟在急墜後將強彈」。但大家只看到標題,仔細看柏南克的訪談內容發現,柏南克的結論可是有前提:如果「勞動力」、「企業」沒有受到太大傷害的情況下。問題來了,目前全球的「勞動力」、「企業」已經受到的傷害正逐漸擴大。

這次油價崩跌及新冠肺炎造成金融、經濟的衝擊,絕對是空前的史詩級程度,過去一個世紀以來的幾次金融風暴,可能只影響局部地區或國家,像亞洲金融風暴的韓國、歐債危機重災區在歐豬五國、SARS侷限亞洲、伊波拉病毒主要肆虐非洲、網路泡沫是網路產業的重新洗牌,或者過度金融槓桿造成的○八年金融海嘯,但這次重傷害卻是全球性的。



恐懼的總和



全球數十個國家,聯袂鎖國、封城,斷航等,美股一個星期熔斷四次,期間更伴隨著美國國庫券價格出現跌停熔斷,連素以危機入市享譽全球的股神巴菲特在這一次的危機抄底過程中亦受重創,難怪巴菲特說出這是他有生以來八九年首見。

其實這次油價崩跌,對全球所造成的衝擊,不但前所未見,且動盪都出現在歷次危機中,下面筆者以百年來大家最有印象及最著名的五次危機來說明,這次油價加上疫情風暴的影響或未來可能導致的衝擊,在過去每次危機中都曾出現過,恐懼的總和,令人不寒而慄!

 一九二九∼三三年經濟大蕭條:全球性的經濟大衰退、第二次世界大戰前最為嚴重的世界性經濟衰退,大部分國家同時出現在一九二九∼三四年間。

(1)今年這次危機,鎖國、封城、停工、停產之下,失業率已開始提升,美國上週初領失業救濟金人數飆到三二八萬人的歷史新高,越來越多企業需要紓困,甚至已出現裁員倒閉,未來有可能導致百業蕭條。

(2)且今年危機創美股史上最快跌幅超三○%的紀錄,超過大蕭條時期速度,道瓊、S&P 500從歷史高點下跌超三○%的時間只花了二二個交易日,也是史上任何二二個交易日內累計跌幅最大的一次。根據美國銀行證券(Bank of America Securities)的數據顯示,跌幅超三○%的第二、三和四快速度分別發生在一九三四年(二三天)、一九三一年(二四天)和一九二九年(三一天)的大蕭條時期。

從股價跌幅速度比較來看,二○二○年風暴衝擊嚴重度已超過經濟大蕭條期間了。

 一九九七年亞洲金融風暴:當時東南亞吸引熱錢湧入後,實際生產力不如帳面,導致經濟出現泡沫,亞洲國家貨幣、股市等相關資產價值暴跌。亞洲各國經濟遭受嚴重打擊,紛紛進入大蕭條。危機還導致社會動盪和政局不穩,當時韓國還因為破產向IMF尋求紓困。

(3)最近美元在恐慌中成為全球資金避風港,新興市場幣值出現大幅貶值,全球央行○八年金融海嘯後大量QE救市,低利率環境中新興國家大幅舉債,美元升值使新興國家主權債務違約風險大幅提升。

(4)上周油價一度重挫至每桶二○美元以下,新興國家產油國已經惡化的財政收支窘境雪上加霜,像中南美的委內瑞拉。

 二○○三年SARS疫情:急性呼吸道症候群冠狀病毒所引發的疫情,主要疫區在亞洲,影響亞洲人的健康及衝擊亞洲局部地區經濟。

(5)新冠肺炎從中國擴散到歐美,目前疫情仍未控制,疫情嚴重影響全球人類的健康,傷亡情況遠大於SARS期間。

(6)新冠肺炎不但影響全人類健康,鎖國、封城,更造成經濟衰退,且嚴重影響全球化,甚至可能造成歐盟瓦解等政治版圖大變動。

 ○八年金融海嘯:次級房屋信貸危機爆發後,市場對抵押證券價值失去信心,引發流動性危機,導致多間大型金融機構倒閉或被政府接管,最後造成經濟衰退,最主要問題出現在金融體系的流動性危機,最後靠全球央行大量QE化解危機。

(7)油價崩跌能源高收益債違約風險提升,市場如驚弓之鳥,導致企業債出現流動性危機。

(8)市場預期各國舉債擴大財政支出,債券發行量大增,基金出現贖回賣壓壓力,拋售高流動性資產,除美股動輒溶斷,菲律賓甚至關閉金融市場,連黃金也受到波及。

(9)為解決債券市場的流動性危機,美國Fed祭出無上限QE,除了可買公司債之外,債券ETF也是標的,甚至提高銀行對企業的貸款額度,企業公司債流動性危機暫時解除,但也增加銀行未來可能面臨企業還不出款的倒帳風險。

 二○一○∼一一年歐債危機:○八年金融危機之後歐洲部分國家在國際借貸領域中大量負債並超過了其自身清償能力,造成無力還債或者必須延期還債的現象,以歐豬五國主權債務危機最為嚴重。

(10)各國政府以抗疫救市為由,大舉擴充財政支出、央行降息兩大工具向市場撒錢,惠譽環球主權評級警告,各國的公共財政始終是主權評等組合中最弱的一環,從G7國家的情況來看,幾乎已沒有可動用的財政空間,如果要進一步應付這波抗疫的龐大公共支出以救援受病毒打擊的經濟,可能讓主權評等面臨極大壓力。目前惠譽對G7的主權評級,最糟的是義大利(BBB 負向),其次是日本(A 負向),至於英國去年才被轉為負向觀察,美國自二○一四年至今沒被調整過,但國際評等機構多次針對美國財政懸崖提出降評的警告。

(11)如同(3)情況。

雖然QE無上限但目前企業對現金需求仍相當高,拋售股票、債券動作不停,全球股市呈現高度震盪,民間除了搶口罩等民生用品之外,各國也零星出現屯糧。

《彭博》就指出,雖然目前糧食供應仍夠,但各國的勞力短缺、限制措施等導致物流出現障礙,已有政府率先開始屯糧。全球第三大稻米出口國越南的政府下令暫停簽署新的稻米外銷合約,小麥麵粉主要供應國哈薩克也宣布,禁止麵粉、胡蘿蔔、糖和馬鈴薯出口;塞爾維亞更停止出口國內生產的葵花油和其他農產品;小麥出口大國俄羅斯也不排除祭出口禁令。

糧食保護主義可能打擊全球貿易的疑慮,倫敦智庫漆咸樓(Chatham House)新興風險研究主管班頓警告,「若是斷糧,社會將完全崩潰。」



耐心等待買點浮現



也就是說,這次的災難,若持續惡化,其衝擊面廣度及深度可能不會輸給一九九七、二○○○、二○○八年,甚至是比一九二九∼三三年的大蕭條還嚴重的史詩級風暴!

而能否解決問題的關鍵在(1)油價、(2)疫情,油價只要美、俄、沙願意談判,原油價格回升至腰斬之前,那麼就可減輕一半風暴壓力。至於疫情能否控制,除了疫苗、解藥何時可以問世,其他就只能看天意了。

操作上,系統性風險未除,以及未來是否嚴重衝擊到實體經濟,仍是未知數,股票操作上,先暫時靜觀其變,手中高持股者降低持股應變,再好再超值的股票也可能超跌,多數人的資金沒有巴菲特雄厚,也當然就沒有巴菲特危機逢低入市撿便宜攤平的條件。

台股中超值、有潛力的個股不在少數,問題是,大環境的衝擊、大震盪過程中,好股也會跟著超跌,沒有資金壓力的投資人,當然可以危機入世,挑選《先探》封面故事、特別企劃專題中介紹的個股謹慎操作。

至於保守性或資金部位有限的投資人,則不如保留現金,日後才能彎腰撿黃金!

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