• 美股大逃殺!降息為何無效?, 聯準會連續下猛藥、擴大新QE
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2083期      出刊區間:2020/03/20~2020/03/26

聯準會連續兩次突然性降息給市場下足猛藥,希望能提振市場信心。從金融海嘯的經驗來看,聯準會把市場利率降到底之後還需要一段期間市場才會落底。
聯準會再度突襲!就在聯準會即將召開三月例行性FOMC貨幣政策會議前夕,主席鮑威爾在十六日亞洲股市開盤前夕宣布降息四碼,同時加碼七千億美元的QE政策。聯準會的突襲與三月三日美股盤中宣布的降息如出一轍,結果造成美股三大期指電子盤全部下跌近五%,並再度出現熔斷機制。十六日的亞洲股市全面下挫,市場哀鴻遍野。



降息還無法扭轉跌勢



美股和全球股市從二月下旬至今,受到新冠肺炎疫情在歐美各國擴大,衝擊當地消費市場,造成全球股市重挫。這波全球股市遭到空頭摜壓,把美股從二○○九年三月至今長達十一年的多頭市場遭到扭轉成為熊市,全球股市也從從多頭市場轉為空頭市場。這次聯準會的降息動作還和其他國際五大央行,包括歐洲央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行聯手,調降換匯利率二五個基點(一碼),六大央行將利用現有貨幣交換額度在國際市場相互支援,以確保美元的流動性穩健。紓解在全球疫情期間全球支付系統吃緊,滿足全球企業和金融機構應急美元之用。這次聯準會和全球央行在金融海嘯之後首度的聯合行動也因應市場的危機。

聯準會原本要在三月十七、十八日召開例行性FOMC會議,突然提前四天宣布最新的利率政策,且聯準會這回下的猛藥來得又凶又急,不但降息的幅度遠超過市場預期的兩碼,還擴大新的QE政策。

聯準會和其他五大央行的聯手行動並沒有讓美股和全球股市馬上翻轉,市場並以利空來解讀這樣的動作。市場擔心的是,新冠肺炎疫情在歐美各國仍在擴大階段還沒有像中國那樣疫情已從高點緩和。降息和擴大QE政策只能提振市場的信心,最重要的那顆解決新冠肺炎的有效藥還沒出現,這才是市場現階段最擔心的問題。即便如此,聯準會這時候還是得降息和QE,現階段政策暫時無效並不代表未來會沒用,聯準會該做的事還是得要做,外加提供市場貼現窗口與回購隔夜拆款資金,未來還可能有來自財政部的振興政策來扭轉市場的趨勢。

放眼聯準會從二○○四年以來的貨幣政策動作,已經出現兩輪的升息和降息循環,利率回到○∼○.二五%。放眼聯準會在二○○八年九月間發生的信貸危機並引發後來的全球股市崩盤的金融海嘯,當年一輪降息首度把利率降到和現在一樣的零利率水準,這段期間聯準會共出現三次在非FOMC貨幣政策會議期間的降息,當年聯準會也曾經和全球大型央行聯手降息(詳見聯準會貨幣政策動向附表)。當聯準會把利率降到零利率後經過約三個月的時間,美股才在二○○九年三月觸底反彈。

無獨有偶地,當年金融海嘯發生後聯準會的降息動作(包含在非例行性會議期間降息)都引來當時美股和全球股市的跌勢。當時金融市場一度擔心資本主義會不會崩潰,市場在擠金融泡沫期間股市跌幅都非常大。這個現象來和聯準會三月間無預警地兩次降息,以及降息後金融市場的反應非常相似。這回美股和國際股市何時觸底反彈,要看歐美各國的疫情何時出現高峰翻轉,以及治療新冠肺炎的有效藥物何時出現。



救疫情藥物還沒出現



根據華爾街日報的報導,現在歐美日各國共有多種藥物正在和時間賽跑,積極研發有效的治療藥劑並進行臨床實驗。動作最快的要屬吉利德科學的瑞德西韋(Remdesivir),該藥劑已在二月底進行三期臨床試驗,臨床實驗結果要到四月二十七日才會出來。就時間點來看,這波美股和全球股市的行情可能要到接近四月底的時候才有可能出現較明顯的趨勢。

二○○八年的金融海嘯,道瓊工業指數最大波段跌幅為五成、Nasdaq指數跌幅為四八%、S&P 500指數下跌五三%、道瓊歐盟六○○指數累計下跌五三.三二%、德國DAX指數當年僅下跌五五.九七%。這波美股會跌到哪裡?以道瓊工業指數為例,連續三個星期的跌勢已跌破所有均線,短線在二○○○○∼二一○○○點間有機會止跌,然後跌深反彈。道瓊指數反彈接近二五○○○點時可先視為短線跌深反彈的滿足點。歐美各國疫情還沒出現高峰反轉,任何降息、擴大QE甚至是各國財政部推出來的救市政策都只能提振市場的信心,而無法有效解決問題。全球股市一定要等到那顆有效藥出來前後才會出現真正的底部型態。



歐美消費市場受創嚴重



金融海嘯後至今,各國央行到底放了多少錢到金融市場?從附表來看,聯準會十五日宣布擴大七千億美元的QE後,聯準會的資產負債表將會超過先前的四.五兆美元水準,並達到五兆美元。至於歐洲央行和日本央行在金融海嘯後實施的QE至今都沒有回收,歐洲央行和日本央行自三月的貨幣政策會議中都承諾擴大QE,歐洲央行的資產負債表也將超過四.八二兆歐元,日本央行資產負債表早已逼近三四五兆日圓水準。

隨著全球主要央行擴大QE規模,全球三大央行的資產負債表恐將持續破表。這樣的結果造成歐美各國的公債殖利率往下探底,全球負利率債券也可能再度擴大。

當前最大的問題是疫情重創歐美各國的消費能力,進而衝擊到各國的GDP成長。歐美各國都出現大小不一的封城、甚至鎖國現象,義大利政府甚至要求現在只有超市、藥局能開門做生意,其他商店暫時關閉。法國也出現類似情景,美國雖然只出現小社區的封鎖,但美國各地疫情都還在擴大,嚴重衝擊各地的經濟活動。美國的內需經濟貢獻整體GDP達到七成,義大利的服務業貢獻GDP比重達六九%,光是觀光業占義大利全國GDP比重就高達五.四%,現在義大利的觀光業全都停擺,牽動的是整體服務業的不振,等於全義大利的經濟活動接近七成接近停擺狀態,這是歐美各地最嚴重的問題。

雖然中國的疫情已經出現高峰迴轉,各地陸續復工,就算中國、越南和亞洲各地的供應鏈都已全面復工,但歐美各國的消費都還沒復原,各大供應鏈復工後也不見得能讓全球經濟全面好轉,因為歐美各地消費市場因為疫情還沒有恢復正常的經濟活動,才是當前全球最大的問題。歐美疫情還在擴大,蘋果已宣布三月二十七日之前關閉大中華市場以外的零售門市,全球最大運動服飾業者耐吉以及Under Armour也作出類似的宣布。市場更關心的是將在七月底開幕的東京奧運會能否如期舉行,攸關全球服務業是否會遭到進一步的打擊,對今年日本經濟成長的影響更大。

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