• 美銀行股讓歐洲看不到車尾燈, 有強勁內需當後盾 啥米攏嘸驚!
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2058期      出刊區間:2019/09/27~2019/10/03

聯準會九月降息後,美國銀行股表現可圈可點;但歐元區經濟仍低迷,德意志銀行和德國商業銀行再創歷史新低。
就算面對美中貿易戰的不確定性因素,今年美國內需經濟表現不俗,讓聯準會要想降息,卻因為經濟數據表現不錯而難有大幅降息的空間。近期美國銀行股股價從八月底以來上漲,除了美國內需經濟頗強外,就是全球公債殖利率在八月底落底彈升,也讓歐洲銀行股跌深反彈。即便如此,就股價位階來看,美國銀行股的位階遠高於歐洲銀行股,凸顯歐美兩地內需經濟的差異。

美中貿易戰從去年三月起由美國總統川普點燃,中國為了避免遭到美國課徵關稅從去年五月起進行貿易協商,由中國副總理劉鶴和美國財政部長梅努欽、貿易代表萊特希澤談判代表。雙方經過一年的協商後,中國政府在五月初突然翻臉不認先前的協商內容,引發川普政府調高中國商品進口關稅。

截至目前為止,美國針對中國進口三千億美元商品課徵二五%關稅,還把剩餘的三千億美元進口商品也加徵十%關稅。美國預計十月十五日起把先前三千億美元關稅從二五%調高到三○%,剩餘三千億美元進口商品也從十%調高到十五%,川普同時還要求美國企業盡快撤離中國。中國政府也將美國進口商品課徵二五%關稅,同時透過人民幣貶值方式減緩被美國課稅的壓力。研究機構牛津經濟公司預測,美中相互課徵關稅,不但影響美國和中國兩方的GDP表現,也將拖累全球GDP○.五%。



美國民間消費支出不差



聯準會去年沒有摸清楚美中貿易戰對美國經濟造成的風險,並在去年下半年還升息兩碼,將聯邦資金利率調高到二.二五∼二.五%間。升息效應即使沒有影響經濟成長,卻在去年第四季引發美股和全球股市重挫。聯準會在今年宣示不再升息,激勵上半年美股的創新高行情。今年前兩季美國GDP分別有二.七%和二.三%,凸顯美國內需經濟在美中貿易戰壓力下的表現還是不錯。內需經濟加持下,今年以來美國銀行股指數累計上漲十九.二六%,表現凌駕於歐洲銀行類股指數的下跌一.二二%。

從美國的經濟數據和銀行股的股價趨勢判斷,美國整體內需經濟還不錯,成為景氣成長的動能。因為聯準會已經實施預防性的降息,美國房貸利率下滑,而強勁的勞工市場支撐房市價格,造成美國八月的新屋開工率創下二○○七年以來新高,當前美國房市表現強勁。所以聯準會在九月的FOMC會議中對當前美國消費支出的用語已經從前一次(七月底)時的復甦上調到回升的字眼。

美國內需經濟表現不錯,其實就反應在銀行股的業績和股價上。矽谷銀行(SIVB)是八月底以來表現最強的美國大型銀行股,從附表的營運表現來看,營收和獲利能力不斷往上攀升。從去年第三季至今,單季EPS都在五美元以上,上季更達六.一二美元。市場預估矽谷銀行全年EPS超過二一.五美元,明年更達二四美元。雖然目前股價在二一六美元上下,由於獲利能力強勁,本益比僅十倍,股價不能說太貴。

矽谷銀行的營業據點都在矽谷和周邊地區,主要客戶就是服務美國和全球科技公司。這兩年美國FAAMG的大型科技股獲利強勁,其他中小型科技股的營運也持續走高,還有很多獨角獸的募資都在矽谷當地進行,這些從金融市場募集到資金的獨角獸,還有獲利強勁的科技公司都把資金存放在矽谷銀行,矽谷銀行也幫全球科技公司或個人理財,同時貸款給在矽谷地區的獨角獸。美國科技產業受惠於低利率環境,讓科技業取得廉價的資金成本而能擴大資本支出,造就強勁的獲利成長。對矽谷銀行來說,只要美國科技產業維持擴張,該行的獲利能力就跟著穩定攀升,該行的營運趨勢與美國科技產業關聯度很高。



美國銀行股本益比都不高



矽谷銀行的股價從去年十月初三三○美元下跌,今年來的股價大部分時間都維持在二○○∼二四○美元間震盪。這波從八月底以來的漲幅比其他銀行股強勢,就是因為本益比較其他銀行股低。美國銀行股中,若和美國消費關聯度較高的銀行,獲利都能穩定成長,花旗銀行、美國銀行和JP摩根大通銀行都屬於這類。這三檔美國大型銀行股的本益比最多也只有十倍,若以今年的預估獲利來看,花旗銀行和美國銀行的本益比都不到十倍。

值得留意的是,這波美國銀行股表現較強的個股,以區域性銀行的股價表現優於大型銀行股。這有可能是因為區域性銀行位於美國消費能力較強的區域,像BB&T就是在華盛頓特區和鄰近的區域型銀行,Huntington Bancshares也是一家以消費性金融為主的銀行。從美國銀行股的股價表現來看,符合聯準會認為當前美國經濟以民間消費為主要支撐的說法。

歐洲經濟的表現就不如美國強勁。上述美國經濟成長動能還是在聯準會已經在去年升息四碼情況下,而歐洲央行不但維持負利率且還是在QE的情況下,今年前兩季歐元區的GDP年增率僅一.三%和一.二%,這樣的GDP表現比去年同期要低。為了刺激歐元區經濟,歐洲央行在九月的貨幣政策會議中又把存款利率從負○.四%降到負○.五%,再融資利率還是在零利率,且將從十一月開始恢復每個月二○○億歐元的新一輪QE政策。



德國經濟情勢差



德國是歐元區最大經濟體,但經濟低迷不振是歐洲銀行股股價表現遠不如美國銀行股的原因。德國今年前兩季的GDP年增率分別只有○.九%和○.四%,這個警訊是第二季GDP比前一季萎縮○.一%。假如第三季GDP又比第二季萎縮的話,就會確立德國GDP出現負成長。最新公布的九月PMI製造業指數進一步下跌到四一.四,低於市場預期的四四,製造業景氣持續下探,也讓九月PMI綜合指數跌到四九.一。PMI製造業指數下跌,主要受到汽車和工業產業低迷不振有密切關聯。德國經濟低迷不振,是歐洲央行亟欲降息的主因。若德國經濟救不起來,可能會進一步拖垮法國、義大利等歐元區的GDP表現。德國經濟的困頓表現在德意志銀行和德國商業銀行的股價。德意志銀行股價從去年十月初一口氣跌到五.七七七歐元,從八月底以來的反彈幅度雖然有九.八五%,但還沒有解除破底的壓力。德國商業銀行股價也從去年十月初的九.六五七歐元一度跌到四.六五八歐元。這波德國商業銀行股價雖然反彈八.二二%,股價仍在五.三五歐元。這兩個德國大型銀行股這波的股價低點都創下歷史新低,比○八年的金融海嘯和一一年的歐債風暴股價更低,的確說明這兩家德國銀行股目前基本面比前面兩項利空還更脆弱。這還是歐洲央行實施負利率和不斷QE下的現象,如果歐洲央行沒有實行負利率,這兩家德國銀行股可能都要面臨倒閉的危機。

德意志銀行被美國證券交易委員會(SEC)指控幫中國和俄羅斯的政府官員及其親屬有不正常的僱傭關係,講白了就是德意志銀行曾經幫中國和俄羅斯官員洗錢,會遭到美國和歐盟相關政府機構處罰外,進一步衝擊德意志銀行未來的股價表現。換句話說,德意志銀行股價這樣的跌勢,要等到這個利空反應後,讓德國政府和歐盟改組德意志銀行的經營團隊和裁員。不排除德意志銀行未來的股價還可能有更低點。從德意志銀行的股價趨勢來看,剛好和當前的歐洲低迷經濟的寫照。

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