• 降不降息 鮑威爾這樣說…, 「聯準會可能無法透過貨幣政策來導正全球風險…」
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2054期      出刊區間:2019/08/30~2019/09/05

美國消費市場表現仍強,但企業本支出已有放緩跡象。聯準會主席鮑威爾透露,貨幣政策不見得能扭轉經濟前景風險,川普政府可能推二次減稅。
當前美國經濟是所有已開發國家中表現最強的經濟體,美股也維持在歷史高檔震盪,失業率三.七%是五○年以來的低檔區。這樣的經濟實力讓川普有能力和中國打貿易戰。縱使美國經濟強勢,美國和中國的經濟高度關聯,中國已是全球第二大經濟體,與中國打貿易戰是當前美國最大的經濟風險。



美國消費支出表現強勁



面對展望前景不明確,美國企業資本支出遞減跡象明顯,近期出爐的八月份Markit美國製造業採購經理人指數預估出現十年來受度低於五○,成為四九.九,代表九月初發布的ISM製造業指數面臨五○點保衛戰。擔心企業對未來經濟成長沒有信心,聯準會七月底的FOMC會議中宣布降息一碼,隨著美中貿易戰升溫,市場預期聯準會在九月的FOMC會議還會再降息一碼。我們推測,年底前聯準會再降一碼的機率也很高。聯準會選擇在美國經濟表現仍強,且沒有明顯的通膨壓力下降息,屬於預防性降息,提振市場對未來經濟前景的信心。

放眼過去四年來的美國GDP表現,今年前兩季美國的GDP年增率分別為三.一%和二.一%,上半年平均GDP是二.六%,只比去年前兩季平均表現的三%略差,優於二○一六和一七年。如果觀察美國實質個人消費者支出成長率,今年前兩季分別為一.一%和四.三%,不比去年同期表現差。尤其是第二季四.三%的表現,可是僅次於一七年第四季的四.六%。這些現象說明了當前美國經濟成長動能在消費支出推升下,支撐經濟成長。美國經濟諮詢委員會發布的消費者信心指數,截至七月底數據為一三五.七,還創下去年十一月以來的新高,距離去年十月歷史高點的一三七.九不遠。

從美國內需消費股發布的財報內容來看,凸顯美國內需消費的現象還相當不錯。七月下旬麥當勞和星巴克公布的財報內容均優於市場預期,激勵這兩檔股票發布財報後股價創下歷史新高。美國大型零售股從八月中旬以來陸續公布最新財報,截至目前為止,大型零售連鎖店Wal-Mart、Home Depot、Target和Low’s等業績表現均優於市場預期。

美國大型零售業者過去幾年受到亞馬遜電子商務的強勢競爭,一度掉了很多業績。尤其是亞馬遜在一七年六月間買下全食超市(Whole Food Markets),利用原本的資源挹注,全力拉抬全食超市的業績,再把全食超市的業績灌回到亞馬遜身上,讓亞馬遜股價大漲一倍,帶給大型零售商業者很大的威脅。美國零售商經過二∼三年的調整,學到亞馬遜經營的精髓,對抗亞馬遜的競爭。Wal-Mart結合獨立司機在一八年第三季推出客戶可網路訂貨,單筆購物總金額超過二百美元,就可以在二四小時內送貨到府,這項服務在去年底前已在全美國一百個都會區實施。Wal-Mart實施這項服務後不但在網路銷售看到強勁成長,也對實體店面業績有正面挹注。根據Wal-Mart的財報,第二季網路銷售年增率三七%,實體店面營業收入也成長四%。



Wal-Mart、Target財報靚



Target的營收只有Wal-Mart的十三分之一,並遠低於亞馬遜電子商務的營收。面對兩大勁敵的競爭,這次Target公布的業績讓競爭對手都感到驚訝,激勵財報公布後股價大漲兩成,並創下歷史新高。執行長Brain Cornell在財報會議中表示,強化核心產品品項、便利性和零售商品價格有競爭力,才能吸引客戶上門,是財報表現優於市場預期的主因。其實,Target過去一年的營運表現,只有在去年第四季的財報內容低於市場預期,其他三季都優於市場預期,股價長多趨勢不變。

從Target財報內容來看,網路銷售年增三四%;其中,當天取貨的銷售額貢獻網路銷售的四分之三之多,遠超過去年同期的兩成。Target提供網購消費者當日到店取貨服務,還包括免下車取貨(Drive-Up)的服務,提高消費者的加值服務,對整體業績有很大的提升效果。Target店內商品以日常生活用品和消費性電子商品為主,Target也強化在地性服務,和Wal-Mart的經營型態很類似,要如何做出與Wal-Mart、亞馬遜在消費者心目中不同的口碑,是Target營運成長的動能。在零售業者陸續公布業績後,高盛證券喊買Target、Wal-Mart和好市多。

百貨公司方面,Nordstrom上季獲利雖然比去年同期少一成,卻還能優於市場預期。面對貿易戰的風險,Nordstrom維持年度財測的三.二五∼三.五美元間,代表該公司降低營運成本獲得不錯的成效,營益率明顯提升。Nordstrom主要營業項目是流行服飾、鞋子和配件,明顯和消費者信心指數的表現有高度相關,消費者信心指數越高,對Nordstrom的業績成長越有助益。不過,同屬百貨公司同業的梅西百貨和JC Penny,上季公布的業績不佳,梅西百貨EPS僅剩下○.二八美元,年減幅度高達四八%,JC Penny上季每股淨損○.三八美元。這兩家百貨公司的營運趨勢仍處於下滑階段。



鮑威爾演講強調全球風險



面對美中貿易戰轉趨惡化,川普持續施壓聯準會,甚至要求鮑威爾趕緊讓聯準會降息一%(四碼),如此美國經濟就能力抗美中貿易戰,並能贏得勝利。主席鮑威爾二十三日在Jackson Hole的全球央行年會演講中指出,美國經濟持續表現良好,企業投資與製造業雖然轉弱,但就業市場強勁良好,薪資成長上揚,帶動強勁的消費,也支撐住溫和的整體成長。但他也在演講中強調,如果貿易戰擾亂企業投資和信心,而且造成全球成長下滑,聯準會可能無法透過貨幣政策來導正這一切。鮑威爾認為,考量英國可能硬脫歐、香港的緊張情勢、德國等國家經濟可能持續走緩都是當前全球經濟成長的風險。

從鮑威爾在Jackson Hole的演講中,一直強調當前全球經濟成長的風險,卻也點出當前貨幣政策可能對扭轉當前經濟局勢有無力感。以當前市場的情勢來看,聯準會在九月份降息一碼的機率勢在必行,否則可能又會造成美股的劇烈震盪,然後十月底或十二月的FOMC會議中至少還會再降息一碼。聯準會曾經在一九九八年下半年連續性降息三碼,成功挽救亞洲金融風暴和俄羅斯盧布風暴帶給美國經濟的負面衝擊;也曾經在二○○三年五月間降息一碼,美國攻打伊拉克,並擊潰海珊政權。當時聯準會的降息增強華爾街市場信心,也是當時美國經濟的低點。

面對現在的美中貿易戰,最大的風險在於貿易戰何時才會利空出盡?若美中貿易戰無法利空出盡,且持續拖累美國和全球經濟成長的話,那麼聯準會的降息對帶動美國內需消費復甦的效果就比較有限。這也是鮑威爾口中所說的,貨幣政策難以導正當前的經濟成長風險。假如川普政府意識到這個問題,我們推測川普可能要推出二次減稅政策,要從財政政策著手,對帶動美國經濟成長才有效果。

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