- 「民主的珍貴」 與「台股的價值」！ 台灣行情系列（十三）
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香港反送中運動從「六月九日大遊行」迄今約二個月，不但沒有平息，甚至越演越烈，近期甚至爆發流血衝突。
民主台灣成港人移民首選
港人憂心民主自由不保，不但把資金匯往海外，民眾更掀起出走潮，根據香港中文大學調查，高達三四％港人想移民，其中台灣更是港人移民亞洲首選。
申請來台居留港人逐年攀升，港人會想移民來台灣，主要是台灣的自由民主法治，對人身及財產安全的保障，其次醫療便利且語言文字甚至風俗習慣也共通，也是吸引港人移民來台的原因。
當然港人厭倦了「蟻居」、「棺材房」的居住環境，根據統計二○一九年香港的住宅平均要價三八三八萬台幣，已成為全球最貴城市，是第二名新加坡的一．四一倍，相對台灣房價，在港人眼裡是「俗擱大碗」。房仲業者證實，港人來台買房增溫，台灣的房屋代銷龍頭海悅(2348)去年就接了不少港人到台北置產案子，今年這股潮流甚至向南延伸到中部。代銷業嗅覺最敏銳，海悅等國內七家代銷業，今年都有自建案推出，合計金額達三五○億元。
不只代銷業者感受深，營建業的亞昕(5213)近期也遇到有港人組團來台看房，力麒(5512)董事長郭淑珍今年股東會上更指出，「反送中」事件影響，感受到香港客人來台看房比例增加，並預期來台看房的香港客人將愈來愈多。
長期遭低估的「台灣(股)價值」，在台灣珍貴的「民主自由」環境下，已慢慢受到華人世界甚至國際資金的重視。台灣第二季經濟成長率能居亞洲四小龍之冠(台灣二．四一％、香港○．六一％、韓國二．一％、新加坡○．一％，這還是香港反中尚未發酵、日韓貿易戰尚未衝擊南韓經濟之前的數據)，台股在國際股市中相對強勢，除了回流台商資金之外，港人來台帶來的港資效應也成為其中一股推升力量。
港人移民來台直接受惠的就是地產相關，除了代銷業的海悅，營建的力麒，今年可望鹹魚翻生、異軍突起。力麒今年以成屋續推案為主，包括「力麒麒御」案保留戶、「力麒賦御」、「力麒御品」、「力麒家家富富」等四大案及商辦案，另外若加計採先建後售或預售的「天母西路案」，今年全年推案量約達一三○億元。
Ｑ２力麒ＥＰＳ挑戰一元
四月處分台中土地十八億元，獲利已於六月認列，加上「家家家富」新成屋銷售貢獻，拉升六月營收衝高到二四．一九億元，年增三倍以上，法人預估第二季獲利可望因此拉高，單季ＥＰＳ挑戰○．九元，甚至一元，下半年在餘屋加速去化下，預估全年ＥＰＳ有機會上看一．五元，創五年來新高。
力麒歷年現金股利約介於○．五∼○．七元，年殖利率平均逾五％，且目前未分配盈餘高達四一．二七億元，若今年ＥＰＳ達一．五元，那麼明年現金股利可能上看一元。除了本業之外，還有廣大的轉投資事業，擴及環保、休閒、醫療、觀光，甚至風力發電等，統計各轉投資帳面價值超過五五億元以上(詳見附表)，以目前股本七四．四一億元計算，每股就值七．三元。相較目前股價仍低於票面，每股淨值高達十七．九一元，低接風險不大。
技術面來看，所有均線糾結在九∼九．五元，近期股價帶量突破所有均線反壓，也逐步扭轉各天期均線翻揚向上，若能站穩票面十元，可視為波段攻勢啟動的訊號。
美中貿易戰平靜一段時間後，川普上周又啟動另一波攻勢，衝擊創新高後的美股拉回。我們的選股邏輯不變，台商回流受惠股、轉進越南概念股仍是資金避險主軸，但越南已經飽和，過去沒有提前卡位的公司轉進越南為時已晚，早期布局越南的越南概念股隨著業績走高，晉身百元以上高價股如廣隆(1537)、豐泰(9910)、豐祥ＫＹ(5288)等比比皆是，目前最被市場忽略的就是早在二七年前就卡位越南的造紙廠─台紙(1902)。
戴誠志改造台紙脫胎換骨
台紙過去營運乏善可陳，但旗下資產豐厚，引發股權爭奪戰，最後由京城銀行(2809)的戴誠志取得主導權，目前戴誠志持股十九．五八％為最大股東，加計老婆余美玲持股七．八一％，兒女戴頌雯、戴頌琪、戴頌偉的股權十二．四八％，戴家總持股已高達三九．八七％。
過去京城銀行在董事長戴誠志的主導下，從虧損累累蛻變成績優銀行，近幾年ＥＰＳ至少都能維持在二元以上，最高甚至超過四元，戴誠志的整頓功力自然不在話下。如今戴誠志進入台紙，坐擁金山銀礦的老牌造紙廠華麗轉身的機會大增！
(一)本業大轉機
台灣廠大轉型：台灣廠停掉虧錢的漿紙事業，轉型化工藥品與電子材料品，目前已有化工藥品外銷到韓國、印尼等，而電子材料產品產線開始少量出貨，應用於觸控面板、液晶面板、ＩＣ與太陽能等製程，且有擴增計畫。台灣廠轉型後，占營收比二○％，但營業利益轉正，占台紙本業獲利達二二％，是台紙本業獲利大躍進的關鍵，台商回流設廠家數增加，加上產品打入國際市場，台灣廠本業獲利將持續攀高。
越南投資卡位早：台紙在二七年前就到越南卡位，目前主要獲利來源為包括嘉富、明富、吉富、立文等在內的四座紙器廠，主要營運是製成各種規格紙箱，供應外銷及當地廠商的需求。台紙有七○∼八○％的營收及獲利主要來自這四大紙器廠的貢獻。受惠美中貿易開打及大陸禁廢令的雙重影響，造紙類股今年營收普遍不佳，像產能大部分在中國，並受到大陸廢紙成本飆漲的工業用紙廠榮成(1909)上半年營收年減十一．三三％，代理榮成產品的寶隆(1906)上半年營收年減幅度更達四一．三六％。反觀深耕越南的台紙不但連續十二個月營收正成長，今年上半年營收年增率更高達五四．八六％，而今年台紙在越南四座紙器廠還有投資新設備計畫，對台紙營業利益的推升將更為明顯。
其次，與官方西貢旅遊局合作成立的華越公司，台紙持有華越七○％，華越守德球場是越南第一座三六洞的高爾夫球俱樂部，距離胡志明市僅二○公里，球場占地達三○○公頃，球場旁還有華越鄉村俱樂部湖景別墅區，營運狀況佳，華越占台紙整體營收比重雖然只有九％，但獲利占比卻高達二六％。在越南積極推展觀光下，華越公司前景依舊看好。
第三就是與大陸玖龍紙業合資成立的轉投資持股二七％的越南正陽工紙廠，正陽業績以業外權益法認列損益，主要銷往中國，目前仍虧損，但越來越多的大陸廠遷往越南，正陽背後最大股東是玖龍紙業，或許能成為未來正陽廠翻轉的優勢。
(二)資產價值大大加分
台灣：新營廠土地面積十六．八四萬坪，以市價每坪約十萬元計算，價值就達一六八．四億元，台紙股本四○．二億元，換算每股價值四一元。
越南廠：越南四座紙器廠合計土地面積合計二六．四萬平方米，約達八萬坪土地，跟大陸一樣只有土地使用權，合計四座紙器廠土地值四○○○萬美元(如附表計算)，折合約十二．四億台幣，換算每股值三．○八元。
華越公司：球場占地達三○○公頃，一九九二年向官方承租地上權五○年，預計二○四二年到期，若以每坪約一○○○美元，台紙持有七○％股權計算，價值就高達六五○億台幣，折合每股價值高達十六．二元。守德球場位於胡志明市市郊，越南經濟蓬勃發展，市區繁榮地帶往外拓展，台紙若能將龐大球場地區部分開發，繼續建造別墅，發展觀光，銀行業認為，若能申請到開發營建製造，繼續將球場周遭開發成別墅區，那麼每平方米價格可望跳升到二○○○∼三○○○美元，開發利益相當可觀，華越公司有三○％股權為越南官方，未來在開發進度上已占有優勢。
總計台灣新營廠加計越南廠、華越公司地上使用權等目前土地資產價值，每股就高達六○元，未來若能部分開發，不但對於價值的提升有莫大幫助，更能帶來實質的獲利貢獻。
(三)本業獲利持續拉升
台紙去年因紙器毛利率提升，去年整體毛利率升至二○．四四％，加上處分原台北辦公室的一．七八億元收益挹注，去年淨利達四．一四億元，年增達七六．八％，ＥＰＳ一．○三元，獲利創下近八年新高。今年雖沒有處分土地貢獻，但本業獲利明顯提升，首季單季ＥＰＳ已達○．二三元，法人預估今年ＥＰＳ仍有機會挑戰一元。
戴誠志主導下的台紙，除了營運體質轉變之外，來自本業的獲利更是出現明顯的成長，而這只是剛開始而已，未來台紙的營運會發展到甚麼境界，是否能複製京城銀業績及股價漲升模式？
就讓我們繼續看下去！
