• 匯市風雨欲來 新興市場剉咧等, 各國寬鬆貨幣政策 恐促美元過強
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2050期      出刊區間:2019/08/02~2019/08/08

聯準會採取預防性降息,避免美元獨強;一旦美元太強勢,恐將不利新興市場,南韓股市則受到日韓貿易戰衝擊,變成亞洲最弱的市場。


面對全球經濟成長力道不佳,歐洲央行在七月底貨幣政策會議中暗示會再寬鬆貨幣,這個消息造成歐元兌美元呈現貶值走勢,美元指數因為歐元的弱勢轉強,已站上九八點。一旦美元指數逼近一○○點關卡,歐美系外資可能因應美元太強而從新興市場抽回資金,反而不利於新興市場的股匯市發展。

美中貿易戰以及中國經濟成長逐年遞減,造成歐元區是這兩個因素下的最大苦主。因為歐洲是中國最大的出口市場,中國也是歐洲的第二大貿易夥伴,在經濟層面上歐元區和中國有密不可分的關係。過去一年歐元區的經濟成長力道疲弱,二○一七年歐元區的GDP年增率平均有二.五五%是近三年表現最好的一年。一八年的GDP年增率下降到一.九%,今年第一季只有一.二%。



歐元區面臨經濟風險



歐元區當中,以義大利的經濟成長最低迷,也讓義大利境內主張脫歐的五星運動黨在去年拿到執政權,現在義大利政府常常出現與歐盟意見不合的現象。義大利政府為了替經濟尋找活路,不顧其他歐洲國家和美國的反對,敞開雙臂和中國簽署一帶一路的備忘錄,是歐美國家中第一個和中國簽約的國家,凸顯義大利經濟的困頓。一二∼一三年的歐債風暴重創義大利的銀行業和經濟,讓義大利經濟到現在都沒有好轉。一七年義大利平均GDP一.七五%是歐債風暴以後表現最好的一年,一八年的平均GDP下降到○.一二%,今年第一季義大利的GDP還變成負○.○九六%,義大利經濟面臨衰退陰霾。汽車、化工、服飾和農產品是義大利主要出口項目,美中大打貿易戰讓義大利的出口受到衝擊。

義大利的經濟體規模是僅次於德法之後的第三大經濟體,義大利經濟好不起來也會把周邊國家的經濟給拖下水,且歐元區經濟優等生德法兩國的內部經濟成長也相對疲弱。歐洲主要的出口項目是機器設備、汽車和奢侈品,美中貿易戰下最受創的產業就是這三項,以至於歐元區的PMI製造業指數已經連續下跌十四個月,七月的最新數據是四六.四,續創一六年七月以來新低。歐元區面臨另一個經濟變數就是英國脫歐問題,英國選出新任首相強生(Boris Johnson),他是強硬脫歐派並在就職演說中擺明「不脫歐、毋寧死」的態度,也挑明十月底就是英國脫歐的最後期限,若再與歐盟談不攏,英國就要硬脫歐,屆時也不會有三九○億英鎊的分手費問題。對歐盟來說,這又是新的變數,迫使歐洲央行不得不考慮降息或重新量化寬鬆(QE)。

由德拉吉主導的歐洲央行在七月下旬的貨幣政策會議中,暗示未來有可能降息或是再QE兩種模式寬鬆貨幣環境。因為歐元區經濟放緩,可能會把隔夜拆款利率由目前的負○.四%降到負○.六%,以鼓勵金融機構能夠放貸出去更多的信用貸款並投資於實體經濟體系內,而不是囤積現金。再來就是再QE政策,歐洲央行曾經在一五年三月到一八年十二月期間,總共購買二.六兆歐元的債券,並釋出等量的貨幣到經濟體系,QE效應的確讓一七年歐元區的經濟有起色。



美元指數的角色



一旦歐洲央行在九月或十月的貨幣政策會議宣布降息或再QE,都可能會造成歐元匯價貶值,形成美元指數的強勢表現。這對斤斤計較的美國總統川普來說,當然不會同意這樣的算盤。我們曾經在上期分析過,現在已經有印度、澳洲、印尼、紐西蘭、南韓等央行降息,這些央行希望透過降息方式讓本國貨幣貶值,無形中會造就美元的強勢。歐元在美元指數的權重高達五七.六%,一旦歐洲央行降息形成歐元匯價續貶效應,美元指數短期內可能就會站穩九八點,朝向一○○點發展。

為了防止這樣情事發生,聯準會不得不在七月底的FOMC會議中採取預防性降息,就是為了要防止包括歐洲央行和各國央行的降息效應,都讓美元轉強。聯準會為了消除企業對未來經濟前景的憂慮,需要採取預防性的降息,刺激美國經濟成長,我們預期聯準會這次預防性降息幅度為一碼。現在的問題是,降息後美元會如願轉弱嗎?

聯準會已有兩次預防性降息,降息後都能帶動景氣擴張和股市走多頭。第一季預防性降息是在一九九八年的俄羅斯盧布風暴後,當時造成長期資本公司(LTCM)破產,美國大型金融機構都有投資LTCM。當年會有盧布風暴是前一年亞洲金融風暴的餘孽造成,那次聯準會共降息三次,每次降息一碼。降息後帶動美國消費力上揚,挽救亞洲經濟,這三次降息醞釀後來二○○○年科技股的多頭漲勢。聯準會第二次預防性降息是在二○○三年六月底,當年美國出兵伊拉克趕走海珊政權,為防止美國經濟出現衰退風險,採取預防性降息,那次降息剛好也在美國經濟谷底區。

放眼全球經濟情勢,美國經濟現狀最好,美國股市也維持創新高行情。英國股市在脫歐壓力下仍創九個月高點,法國和德國股市在市場期待歐洲央行QE政策行情下,都處於一年來新高。但新興市場股市表現就很不一致,除了巴西股市和台股表現還勉強能追上美股的多頭趨勢外,印度股市已經在六月初見高點下跌,中國股市受到經濟成長和美中貿易戰不確定性因素影響,滬深三○○指數維持震盪行情。



外資在南韓股匯雙套



南韓KOSPI指數無疑是表現最糟糕的市場,受到美中貿易戰夾殺和中國經濟成長下滑,影響南韓出口到中國的表現。更令南韓產業與股市受創的是,日本在七月初突然宣布三項電子材料出口到南韓給予一年一次審批,過去是三年才審批一次,每次審批需要三個月,日本正式向南韓開打貿易戰。這對南韓可能不是最糟的狀況,日本政府又在七月下旬宣布要考慮將南韓踢出「貿易白名單」。若南韓遭到日本剔除白名單,將會限制數百件出口到南韓的商品,阻礙南韓科技大廠的發展。這個效應重創南韓股市,南韓股市在七月底摜破二○三○點並創下七個月新低,累計今年以來南韓股市下跌○.九五%,韓元兌美元也貶值五.四六%,是表現最差的亞洲主要貨幣,外資今年來在韓股淨買超六○.二七億美元,顯示外資在南韓股匯雙套。

三星電子、三星電管、海力士和LG液晶顯示器是現階段日韓貿易戰影響最大的廠商,假如南韓遭日本剔除貿易白名單,恐怕會有九七%的日本進口到南韓產品都會受到限制,屆時個別進口商品都需要日本政府個別批准才能出口到南韓,南韓的科技和其他產業控將受到重擊。

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