• 「美國派」!, 台灣行情系列(七)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2043期      出刊區間:2019/06/14~2019/06/20


美國派》(American Pie)是一部一九九九年美國喜劇電影,由保羅及基斯.韋士兩兄弟執導,電影以四個高中男生為中心,描述他們為了能在畢業前成功破處而作出諸多努力,卻弄到笑料百出的經過。因為票房不錯後來又陸續加入《美國派2》、《美國派3:美國婚禮》和《美國派4:美國重逢》;以及另外四部以錄影帶首映形式發行的衍生系列:《美國派:集體露營》、《美國派:集體裸奔》、《美國派:兄弟會》和《美國派:索愛天書》。《美國派》內容或許不是老少咸宜,但看過便能體會及了解東、西方文化的主要差異之處,最後也就見怪不怪了。對企業而言邏輯也是相同,先了解其文化背景更將有助於台商在美國當地的營運能落地深根當地市場。



台股中的「美國派」



世界銀行基於貿易衝突加劇,下修二○一九年全球經濟成長預測,預期全球將擴張二.六%,成長率恐創下三年新低。值得注意的是,世銀將東亞今明兩年成長率分別下修○.一個百分點至五.九%,將是十年前亞洲金融海嘯以來首度未達六%水準;不僅如此,世銀也下調歐元區一九年經濟成長預測。雖然世銀的最新展望報告暗示,貿易衝突危害全球經濟,不過世銀本次並未調降美國的經濟成長預測,意味著美國經濟即使成長趨緩,但相對其他國家表現仍比較穩健,也是世界重要火車頭。

長期以來,在台股的投資上,市場都習慣從外銷股中找尋出口到美國市場的受惠股,而忽略長期在美國本土經營,苦幹、實幹的台灣企業。像台灣長期在美國經營的飯店股華園(2702)、第一店(2706)等,就是目前市場完全不知的實質美國內需受惠股。

美國政治、經濟情況穩定,加上當地旅館投資報酬率遠高於台灣,華園早在二○多年前就赴美投資第一家飯店、買下加州迪士尼樂園旁的Residence Inn Anaheim,迄今營運非常不錯。目前華園透過一○○%持股的控股公司Holiday Garden International Ltd陸續收購相關業者,董事長陳海尼接受媒體時表示,已斥資六六二五萬美元(約二○.四億台幣)收購美國加州愛莫利維爾凱悅嘉軒酒店,今年五月已正式併入合併營收,推升五月營收創新高,他並期望在五年內將美國據點由五個增至十個以上,從美國業務部門業務貢獻遠大於台灣業務表現來看,華園已是台股中純正的「美國派」。

第一店(2706)則是透過轉投資四八.二一%的「美國今日旅遊」、三一%的「美國第一萬華」跨足美國觀光飯店事業;從第一季財報來看,來自認列美國相關業務的轉投資收益金額,已大幅超越台灣本業,若如此,第一店也可說是台股中正宗的「美國派」。

雖不同於華園將美國業務合併台灣業務計入報表,第一店則是透過轉投資權益法認列,以業外轉投資方式認列投資美國收益,惟不管用何種形式,來自美國市場內需的獲利貢獻,均遠遠超過台灣內需業績。

長期以來,若單純只看最後獲利數字,相信一看到華園、第一店可能大家都會興趣缺缺,但其實若將財報仔細拆解,你會發現華園、第一店藏有許多不為人知的寶藏,接下來就讓我們循著尋寶圖按圖索驥,幫大家仔細找找,台灣這二家老字號且看似不起眼的觀光飯店股,還藏有哪些寶貴的祕密。



華園在美國大翻身



南部掀起旅遊潮,華園大飯店在高雄有六合館及草衙館,每逢長假飯店訂房率總是客滿,如果你以為華園只有這個題材,那可就錯了。

1受惠南部旅遊夯:根據財報顯示,華園台灣部門業務一六、一七年都處於虧損狀態,分別虧損三三三三萬元、五七二四萬元,但受惠南台灣旅遊熱潮,今年第一季母公司(台灣)營收○.四六億、較同期成長六○%,台灣事業部雖然仍虧損三六九萬元,但與去年同期虧損金額一一一二萬元相較已明顯縮小,法人預期今年甚至有機會轉虧為盈。

2靠美國大翻身:台灣本業雖有轉虧為盈的大轉機,但美國業務部門則維持稅前約一.三億元以上的獲利貢獻,一七、一八年稅前分別挹注一.三九億元、一.七億元的獲利。美國事業部因景氣擴張,去年第一季稅前雖仍虧損二三七三萬元,但今年首季不但轉虧為盈,還貢獻華園三一一五萬元的獲利挹注,顯見美國事業已成為華園未來成長主要動能。

值得留意的是,因收購位於加州的凱悅嘉軒酒店(Hyatt)(一七五間商務客房),並於五月起併入合併財報帶動五月營收創下新高,單月合併營收創歷史新高一.四八億,較前月、去年同期都有近五○%的增幅。法人預期,來自美國的營運動能可望大幅度拉升,是市場上尚未被發掘具高度潛力的美國經濟內需受惠股。

華園去年處分美國沙加緬度一家旅館,總共有一三七三萬美元處分利益,推升去年全年獲利達二.一三億元,EPS二.○八元,較一七年每股虧損○.○二元大幅改善,今年雖整體獲利不如去年,但來自觀光飯店的本業相關業務業績可望較去年大幅成長。

3籌碼穩定,股權集中:去年財報揭露,持股一○○○張以上股東十一位、總持股比率高達七○.七五%。

4技術面即將結束長期整理:均線糾結在十八.五∼二一.五元之間,短線擴量轉強站穩年線二○.五八元之上,若能再突破半年線二一.五三元,將有利所有均線糾結後往上翻揚形成長多架構。



第一店全身都是寶



對於第一店,若你還是停留在過去傳統飯店股、資產股印象,看完下面分析,你可能會因此改觀。

1典型的美國內需受惠股,美國業務貢獻獲利遠超過台灣本業獲利:第一店是透過轉投資持股四八.二一%「美國今日旅遊」及持股三○%「美國第一萬華」,採權益法方式,由業外認列美國市場投資收益。從首季財報中可看出,第一店今年第一季台灣本業賺了五七七七萬元(與去年相當),但持股四八.二一%的「美國今日旅遊」稅前貢獻第一店七四九○萬元的盈餘,遠超過台灣本業,且還在成長中。

另第一店持有「美國今日旅遊」帳面價值四二.二七億元,持有「美國第一萬華」帳面價值三.八九億元,合計四六.一六億元,更已經接近一個股本。市場預期實際價值可能高達六○億元以上,遠高於目前帳面價值。

2投資性不動產創造現金流:第一店的投資性不動產帳面金額是九.五一億元,會計師簽證公允市價高達四二.五億元,第一店股本五○億元,也已接近一個股本。該投資性不動產位於北市南京東、西路,目前租給新光百貨、誠品書局等,每年租金收入高達二.二億元,每年穩定貢獻EPS一元以上。

3帳上現金及存款高,具高配息或大減資實力:財務結構健全,自有資本率高達八六.五%,且帳上現金、存款分別為四.四二億元及二一.四億元,合計高達二五.八二億元,每股超過五元以上。第一店的股本達五○億元,但台灣本業一年只做三億元營收,未分配盈餘高達十六.九八億元,保留盈餘達三○.五億元,未來具有高配息甚至大幅減資實力。

4持有萬企(2701)也是寶:第一店持有萬企十九.九六%,約八九八一○張,萬企近六年EPS都在○.八元附近,歷年也穩定配息,第一店目前持有萬企總市值高達十二億元,持有萬企每股值二.四元。且值得一提的是,萬企也是「美國今日旅遊」的大股東,持有「美國今日旅遊」三○.三六%股權,僅次於第一店。再者第一店持有今日十九.八%股權,而今日又持有二○%萬企,換句話說,第一店直接加上間接持有「美國今日旅遊」股權就高達五六%。

綜合以上所述價值,持有「美國今日旅遊」、「美國第一萬華」每股值九元,投資性不動產每股公允價值高達八.五元,帳上現金及存款每股五.二元,持有萬企每股值二.四元,合計每股價值高達二五.一元,這還不含第一店的自有土地價值,所以,以第一店目前股價十五元左右,總市值僅約七五億元,股價已明顯偏低。

5籌碼面穩定集中:持有千張以上二九人、持股比率八五%,前四大股東持股六二.四七%。

6技術面長紅棒宣示長多啟動:股價低檔蟄伏已久,目前所有均線幾乎糾結在十四∼十四.五元之間,年線及半年線已走平,周、月、季線全數翻揚向上。周及月KD皆呈開口向上的多頭排列,十一日出現一記長紅棒突破盤整區,可視為長多啟動的訊號,上檔初步目標可先看每股淨值十八.三八元。

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