• 發現南寶的價值, 全球運動鞋不能沒有它!
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作者:黃啟乙     文章出處:先探雜誌   2031期      出刊區間:2019/03/22~2019/03/28


前一段時間去了一趟印度。在去印度之前,朋友就提醒我,印度的飲水、食物都要特別小心,千萬不要中招啊!

所以到了印度之後,凡事都特別小心,甚至連刷牙都用礦泉水,深怕一不小心就遭不測!就這樣過了幾天,依然小心翼翼,甚至連街邊的咖啡都不敢買來喝。

有一天,往新德里市郊的著名景點─泰姬瑪哈陵參觀,途中進入一個休息站,突然看到一個熟悉的招牌─星巴克,一時之間,同行的朋友好像看到親人那麼興奮,紛紛跑到星巴克買杯咖啡,那種開心的心情到現還是十分難忘。

在台灣的路邊,隨手買一杯星巴克是自然不過的事!但在印度看到星巴克卻好像見到親人一般!其實內心反應是…終於可以安心喝一杯咖啡了!

印度也有各種不同品牌的咖啡店,為什麼會獨鍾星巴克?這是非常有趣的心理狀態。

因為在許多人的心中,星巴克的品牌價值遠高於其他同業,尤其在印度,在不確定的環境中,星巴克帶來一種安全的感覺。相信這正是星巴克的品牌價值被認定的現象。



價值與市值必須匹配



這些年,不論景氣如何變化,甚至○八年金融海嘯也一度傳出星巴克曾關店或裁員,但最後會發現,這都不會影響星巴克長期的發展,股價不斷創歷史新高,甚至在去年十二月美股一度大跌修正之後,星巴克猶能領先突破再創歷史高價。

不僅星巴克,也可以看到與星巴克同樣來自美國的麥當勞,或者是必勝客及肯德基的母公司─Yum集團,股價也同樣勇創歷史新高。

要了解,不論是星巴克、麥當勞,抑或者Yum集團,在全球經營連鎖餐飲店,不僅僅是販賣飲料、食物,其實也在販賣文化─美國文化。

為什麼只有這些公司的連鎖店,可以全世界開張?而且同樣獲得當地人的歡迎,是它的咖啡、漢堡、炸雞、披薩比較好吃嗎?應該不是!當全球消費者走進這些店裡面,在某種程度上,是在享受美國的文化!

而另一個可以充分展現美國文化的企業,就是迪士尼。相信全世界的小朋友絕大多數都認識米老鼠,沒到過迪士尼樂園也看過迪士尼的卡通或者電影,這對全球的小朋友而言,具有極大的影響!說穿了,又是美國文化。



飲食就是文化的一環



從星巴克、麥當勞、Yum再到迪士尼,股價可以長年呈現多頭,甚至創新高價,其所代表的美國文化以及品牌價值是長期累積,而股價的表現就是反應這些公司的價值。

所以回到產業上來看,很多人看到迪士尼的成功,就以為開遊樂園會很好賺!這四、五○年來,全球的集團不勝其數,但可以賺錢的集團宛如鳳毛麟角!就連迪士尼集團經營的香港迪士尼都會賠錢,誰能說沒有風險呢?

應該可以這樣來說,迪士尼樂園對於迪士尼集團而言,可以視為是產品的Show room,任何在電影上看到的場景,都可以在此實現。在這個場域之中又充分使用迪士尼的IP(智慧財產權),也就是各種電影及卡通人物皆會在此出現。這是迪士尼最大的優勢。

回到台灣來看,台灣也有好幾家樂園,過去有所謂的「三、六、九」─劍湖山、六福村以及九族文化村,近年在台中有麗寶樂園以及高雄的義大世界。事實上,哪個是賺錢?



劍湖山市值只剩五億元



就以劍湖山(5701)來說,現在股價不到兩元,以股本二五.三八億元(私募前股本)計算,市值只剩下五億元左右。

劍湖山市值只有五億!台北很多豪宅一間就可以價值五億,甚至更高!居然劍湖山的市值,連一間台北的豪宅都不如?

劍湖山雖然在雲林,但園區至少有廣大面積土地,而且園中還有一家王子飯店,但現在只值五億!這代表其中有很多不足為外人道的原因。在某種程度上,也反應遊樂園是不能投資,如果沒有擁有類似迪士尼那麼強的IP,前景不容樂觀。

一樣是遊樂園,卻有那麼大的差別!所以投資之前也許要先想一下,這家公司的價值可能在哪裡?有多少空間?再去看股價,距離價值有多大?

如果是《先探週刊》的長期讀者,應該會有深刻印象,在二○一四年,曾一而再、再而三推薦豐泰(9910),當時我們看到全球運動風崛起,運動鞋從運動場合走向時尚潮流,全球運動鞋霸主─Nike、愛迪達肯定大旺。

而豐泰就是Nike最忠實的夥伴,Nike一路成長,其背後最重要的代工廠就是豐泰。後來因為Nike愈來愈大,豐泰的產能雖然也不斷擴充,但也不能完全供應Nike的需求,於是有許多台灣製鞋業者也紛紛成為Nike的供應鏈,包括寶成(9904)在內!

重點來了,在二○一四年不斷推薦豐泰之時,一開始豐泰的股價與寶成差不多,都在四○元左右,於是有很多人問到,為什麼推薦豐泰,而不太提寶成?

原因很簡單,豐泰代工Nike是最專一,而且豐泰就只有製鞋,沒有其他業務。



豐泰本益比二五倍以上



反觀寶成,除了製鞋之外,還有涉足土地開發、飯店、銀行及運動產品的連鎖商店,不如豐泰專一!所以,在Nike股價不斷創新高,市值不斷膨脹之下,與Nike連接性最強,當然是豐泰。於是豐泰股價便開始走高,在二○一五年已由四○元左右,大漲至二一二元,而後,經過二、三年的調整,在最近,股價又突破二○○元關卡,來到二二○元再創歷史新高。

豐泰股價大漲,令市場又開始注意這一股全球運動風潮,不論是運動機能衣有關的儒鴻(1476)、聚陽(1477),再加上在香港掛牌的申洲國際(02313.HK),近來紛紛轉強,甚至再創高價。

甚至也看到自行車族群的巨大(9921)、美利達(9914),股價也聯袂大漲。

在去年第四季之後,我們也多次提到,智慧型手錶也在運動風潮中崛起,從Apple Watch、小米手環的熱賣,再到生產智慧手錶大廠─Garmin,股價也創下近年來新高,也拉動了生產小型鋰電池的興能高(6558)股價的大漲。

這一連串產業的變化,從運動風潮大流行中,看到Nike的價值,進行產業鏈的投資。

現在問題來了,有一件事情發生了,當豐泰股價攻過二○○元,甚至二二○元時,市值超過了寶成!這正是我們要談的價值問題。

回想一下,去年被動元件大漲時,國巨(2327)股價曾漲到一三○○元,當時市值超過了中信金等大型金控公司。

當然被動元件與金融業是兩碼子事,但不要忘了,國巨長期上不論是景氣、業績,是起伏很大的公司,而類似中信金,也許股價長期波瀾不興,但獲利總是穩定,而且有一定價值。所以,國巨市值一下子撐太大之後,當然會消風而下。

回到豐泰、寶成的市值來看,並不是豐泰市值不能超越寶成,但不要忘了,寶成是全球最大製鞋集團,一年稅後純益一三○億元左右,相對豐泰稅後純益只有一半,近六○億元左右。

當豐泰市值超過寶成之後,未來有幾個情況,首先,拉動了寶成股價走高,事實上,寶成股價也由去年十月份的二八.九五元,漲到三九.五元。

再者,豐泰在二○○元以上,本益比拉高至二五倍以上,可以成為運動產業相關個股的標竿。

第三,二○○元以上的豐泰,已不再建議買進,因為在同樣類股之中,可以找到更好的標的。其中,有一家公司─南寶(4766)。

對很多人來說,南寶這家公司應該不陌生:「南寶樹脂」,是該公司最暢銷的產品之一,公司成立也非常久遠,最近才掛牌上市。



南寶今年將捲土重來



最重要的是,南寶生產的製鞋用膠,在全球擁有七成的市占率。也就是說,全球的鞋子生產中,十雙有七雙必須用到南寶的產品,單單這種江湖地位,至少已無人能敵,這正是我們要說的「價值」!

除此之外,南寶還生產光學膠(應用於面板貼合)、碳纖維材料,以及奈米級塗料。這些產品皆是目前重要的品項。

為了配合下游業者的生產線轉移至越南,南寶早已到越南設廠。

所以,可以將南寶設定為生產運動鞋,以及其他鞋子中重要的生產「材料」,如果沒有南寶,全球的製鞋產業恐怕難以運轉!

去年因為石油大漲,一度令南寶所需的生產原料成長突然大漲,令去年獲利出現衰退,前三季稅後純益為五.二八億元,EPS為四.八六元,預估全年在五.五至六元之間。

重點是今年,原物料大漲情況不再,獲利重新進入成長的階段!果如此,南寶在興櫃時,股價一度來到二○○元以上,會不會有機會再來?可以特別注意了,尤其豐泰,甚至聚陽的股價都漲到二○○元以上,一旦南寶恢復過去EPS八∼十元以上水準,至於比價的空間就大大可以期待。南寶是一檔運動相關股,且尚未有大幅表現的個股。

除了南寶之外,股價回到長期低檔的利勤(4426),元月份營收來到二.五七億元,這是歷史次高,而二月份營收為一.四四億元,也較去年同期成長十三.七%,配合股價自低檔而上,似乎意味著今年將捲土重來,也值得注意。

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