• 高殖利率的迷思!, 股市「桃花源」(二)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2019期      出刊區間:2018/12/28~2019/01/03


高殖利率的最近有綠巨人之稱的中華郵政表示,二○一九年將加碼台股三○○億元,尤其將鎖定產業前景佳且殖利率在四%以上績優股。消息一出,「高現金殖利率」股成為市場焦點,但,投資人千萬別陷入高殖利率股的迷思—即不要為了賺長線五∼十%的高殖利率,短中線就先賠掉三○%乃至五○%價差。

而該如何避免掉入高殖利率的陷阱?業績能見度、股價位階及位置提供兩道重要防火牆,若能夠精確掌握這二大要素,就極有可能在尚未賺到息率之前,短中線就已累計高漲幅的價差,何樂而不為?



賺息率、賠價差划不來

  

「高現金殖利率」往往是投資人用來「長線保護短線」的操作策略,但若忽略個股未來景氣及業績變化高度不確定性,就可能成為「短線馬上害到長線」的操作失誤。

被譽為「地表上預測蘋果最精準專家」的前凱基投顧明星分析師郭明錤,遠赴天風證券任職後,一八年對Apple相關供應鏈預測等接連失準,真正原因就是科技產業變化太大,尤其中美貿易大戰干擾,全球一九年景氣全部下修。

這種情況會讓用一八年EPS預估的本益比完全失真,當然用目前市價計算的殖利率,會隨著股價下跌而提升,但若一九年的獲利衰退甚至由盈轉虧,那麼因股價下跌而損失的價差可能高達數成,將遠遠超過當初預估的現金殖利率。

以華新科(2492)為例,過去現金發放率約八○%,以一八年EPS約達三○元計算,一九年現金股利可望高達二四元,華新科在一八年八月八日除息,若除息後當天收盤價二九五元計算,預估一九年現金殖利率高達八.一三%,當時若是著眼於一九年現金殖利率八.一三%而買進華新科的投資人,到今天為止可就虧大了,不但還沒賺到八.一三%,股價跌到一五六元,價差已先賠四七.一%。若在目前這位置買,殖利率高達十五.三%,風險雖已降低不少,但若一九年被動元件景氣持續下探,EPS下滑導致合理本益比及股價也要跟著下修,長線來看十五.三%的現金殖利率也未必抵得過短中線可能再度下殺的高度風險。類似華新科這種一九年景氣能見度低的科技股,現金殖利率高低就僅供參考就好。

另外,過去市場耳熟能詳的定存概念股,未來可能會令人失望,像電信股過去獲利及配息皆穩定,但這幾年來電信市場競爭激烈,中華電(2412)、遠傳(4904)等傳統電信股獲利趨勢已有逐年下滑趨勢,且外資長期籌碼也有鬆動,著眼長期殖利率的投資人,對於電信股的操作,得特別提防價差的變數。

同樣情況,台塑四寶面臨油價下跌,一九年的獲利變數較大,未來一年股價的波動也很難預料,投資人也得小心,別陷入高殖利率的陷阱中。



業績、股價低基期優勢



回顧《先探》過去幾周來介紹的個股,當時以高殖利率為訴求,就是秉持著長線保護短線的心態,加上股價在均線糾結處上方不遠,當世局紛亂之際,這些公司一九年業績能見度高,在大盤跌勢中逆勢崛起,從介紹至今,累積的價差漲幅遠遠超過當時股價計算的殖利率,最保險的方式是投資人確保戰果,將賺到的價差先行落袋。像受惠台商回流設廠的潤弘(2597),當時介紹時股價約四○元,殖利率八∼九%,不到二個月期間,近期股價最高來到五三.四元,累計漲幅高達三三.五%,遠超過當初進場時的現金殖利率。

再來看二代接班改變營運型態的花仙子(1730),當時介紹時股價約在五五元附近,殖利率約六.六%,不到一個月期間股價最高來到七一.七元,累計漲幅更達三○.四%,遠高於當時預估的殖利率六.六%。

之後提到的高獲利醫材股泰博(4736)股價還不到一五○元 ,殖利率五.六%,一個月的時間股價最高漲到一六七元,短線期間漲幅十一.三%,也是長線預估殖利率五.六%的二倍報酬率。

前二期提到在越南設廠的豐祥KY(5288),股價還不到一○○元,看好長線殖利率五.五%,但不到二周股價已經來到一二三.五元,期間漲幅至少超過二三.五%,是當初設算殖利率五.五%的四倍。

當初有買到這些個股的投資人,短線報酬率已遠遠超過長線持有殖利率。

類似標的還有在這幾個月陸續提到的由田(3455)、晶彩科(3535)、高鐵(2633)、上海商銀(5876)。



海悅好戲在後頭

  

過去專欄中介紹過的股票中,目前股價漲跌幅還沒有脫離現金殖利率的還有地產代銷商海悅(2348)及高雄營建股隆大(5519),不過並不代表海悅及隆大營運績效不佳,主要關鍵出現在籌碼面,海悅受到當初遭借殼力廣股東約有逾萬張持股持續調節,股價在過去四個月期間都維持在四○∼五○元之間來回震盪,但大家要知道的是,海悅八月份單日成交量動輒個位數,試想股價在來自原力廣股東每天源源不絕的賣壓調節下,期間指數都已大跌一六○○點,海悅股價還能維持在年線之上的多頭排列,不但如此,常態成交量已增至上百張甚至千張成交量,董事長黃熙文領導的經營團隊當時私募進來持股超過七○%以上,目前為止一張未出,原力廣的調節賣壓讓有心人士默默布局,反而提高籌碼流動性,對未來海悅股價的中長期走勢奠定基礎。

其實海悅一八、一九年EPS皆可望超過五元,創歷史新高,且預估一九年現金股利可望接近四元,本益比八倍,現金殖利率超過九%,相信海悅股價整理期應不至於再蟄伏太久,目前力廣持股約已賣出一半,非但對海悅股價沒有影響,還增加海悅的流動性,一旦力廣持股出脫完畢,就是海悅展開大波段行情的重要訊號。

至於上周提到的隆大,一樣有來自大股東一功營造的賣壓,甚至CB轉換的套利賣壓,但股價卻是在籌碼壓力下越墊越高,顯然有識貨人慢慢收籌碼。且隆大公司多角化布局,不但立足台灣,更放眼日本,隆大持股四五%的日本公司鳳凰株式會社,幾年前轉投資日本富士山附近的本栖飯店獲利倍增,未來可望成為隆大金雞母。



聯上、拓凱將是後起之秀



符合「長期來看具有高殖利率,短中期股價波動甚至更有機會創造更龐大漲幅價差」,就是台股「桃花源」的選股主軸,隆大啟動漲勢,那麼所有條件與隆大差不多的聯上(4113),也有機會比價跟進。而百元附近的豐祥KY,能在短短二周內創造高漲幅,一八年獲利大增且目前技術面與當時豐祥KY起漲前非常類似的拓凱(4536),也將有機會複製豐祥KY的走勢。

(一)聯上(4119):南部地區在地建商,推案地區主要集中在高雄及台南精華地段。

 獲利倍增、殖利率高:在南部精華地段擁有超過九○○○坪土地,目前土地存貨金額高達六八.七億元,為股本二一.一一億元的三倍。

聯上二○一八年推出多案包括「聯上峰景」、「聯上海棠」、「聯上VI」、「聯上涵景」、「聯上鉑麗」等建案均普獲好評,累計一八年前三季營收十八.四億元,年增一三五.一%,而前三季獲利也已超越一七年及前年總和,EPS來到○.六六元,預估全年可望上看○.八∼一元,較一七年獲利倍增,為連續二年成長。法人估一九年現金股利可望配發○.八元,現金殖利率高達六.七%。

 股價低於大股東成本、技術面多頭:值得一提的是大股東二○一○年借殼私募認購價十六.七六元,緊接著一二年辦理現增溢價十七元,目前股價約十二元仍套牢。目前股價在所有短、中、長均線糾結處十∼十一元上面,且所有均線全數呈現翻揚向上的多頭排列,股價在票面十元附近打底整理三年,近期擴量轉強突破,有利波段攻勢展開。

(二)拓凱(4536):複合材料產品製造商,屬於碳纖維產業中的中下游廠商,就營收在各大產品線的比重而言,運動休閒用品(網球拍、自行車、安全護具)占八○%、航太與醫療則占十五%、其他類(模具及塑膠/精密射出、音圈馬達、水標等)占五%。

 來自自行車的成長動能:一八年受惠電動自行車需求旺,帶動業績走高,自行車產品線營收年增高達四成,歐洲大品牌新客戶,陸續小量打樣,一九年陸續出貨,二○年出貨量再放大,自行車產品將持續是一九年業績主要成長動能之一。

 航太產品將接棒:航太領域也有多項重大突破,尤其包括取得NADCAP超音波非破壞性檢測認證;以高性能熱塑性複材,成功開發輕質化飛機餐車。拓凱主要出貨給飛機內裝廠,一八年第四季椅背新品出貨,應用在商務艙、經濟艙等,到年底都能有不錯的狀況,一九年對整體營收貢獻將更為明顯。

 中科擴廠效益驚人:拓凱在中科后里園區投資設廠,除了主要作為航空級複材生產基地之外,未來也將規劃投入E-Bike、電動車E-Car等新產品領域,二○二○年投產後,初估年產值可達六○億元。

 業績創新高、殖利率誘人:一八年前三季EPS六.八一元,已超越一七年全年EPS五.二元,法人估一八年全年EPS可望達八元新高。展望一九年,在上述三大成長動能推升下,獲利將有挑戰一個股本實力,目前本益比僅約九倍。過去平均配息率約六○%,粗估一九年現金股利約五元,現金殖利率超過五%,每股淨值高達五二.九元,對長期資金具有吸引力。

 技術面均線糾結後翻揚呈多頭排列:所有均線全數糾結在八七∼九○元之間且呈全數往上翻揚的多頭排列,股價站在所有均線支撐上面不遠處,業績成長加上高殖利率,且技術面呈現多頭攻擊型態,待擴量轉強,有利股價複製豐祥漲升模式。停損點暫設在八五元。



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