• 汽車零組件能否報復性強彈?, 中、美二大車市不給力 寄望中國救市出台
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作者:馮欣仁     文章出處:先探雜誌   2011期      出刊區間:2018/11/02~2018/11/08

全球汽車零組件廠幾乎都落入熊市,一陣哀鴻遍野,近來傳出中國將再祭出購置稅減半優惠措施,能否激勵個股跌深反彈,備受期待。
受到美中貿易戰影響,中國與美國二大市場的汽車銷售明顯趨緩,也直接衝擊到國內外汽車零組件與車用電子廠商營運與股價表現。曾經是車用零組件股王的同致(3552),從最高價五九五元一路下殺來到近期低點五四.七元;另外,轉型至毫米波雷達的為升(2231)股價也重摔,從今年四月高點四六四元一口氣往下探至一六七元。除了汽車零件股股價重挫之外,連帶國內汽車龍頭和泰車(2207),股價從今年高點三八八元回檔至二○○元附近,跌幅相當重,透露出汽車業的寒冬來臨。

從技術型態來看,汽車股與汽車零件股九成以上都形成空頭排列走勢,也就是短中長天期所有均線下彎,構成相當沉重的上檔壓力。此外,經過這段修正回檔,不少個股本益比均回到十五倍以下,甚至僅有十倍左右,且與年線負乖離擴大。因此,未來須等待第三季財報公布或是中國祭出刺激車市的政策,個股可望出現跌深反彈,不過,建議短線上先以月線作為上檔壓力,而後若能站穩月線,才再向上以季線、半年線與年線作為反彈壓力之參考。



車電股本益比已下修



過去以來,因各國汽車安全法規帶動國內車用電子相關廠商股價飆漲,本益比更一度拉升至三○倍以上,如今受到車市不景氣,以及同業競爭激烈,不少個股本益比明顯下修。不過,目前像是電動車或是與自動駕駛相關供應鏈之個股,市場仍將給予相對較高的本益比;例如:和大(1536)與貿聯KY(3665)因搭上電動車長線趨勢,成為最具指標性的二檔個股。

此外,電動車所需要大量功率半導體元件,如金屬氧化物半導體場效電晶體(MOSFET)、二極體(Diodes)、絕緣柵雙極電晶體(IGBT)等,因此,相關個股如強茂(2481)、台半(5425)、順德(2351)、界霖(5285)、世界(5347)、健策(3653)與艾姆勒(2241)等可望受惠。

然而,上述個股股價自十月以來已大幅修正,本益比也回到相對合理區間,因此,短線上逢低承接買盤也開始浮現。隨著先進駕駛輔助系統(ADAS)及自駕車成為車用電子市場新顯學,掌握車用半導體市場的德州儀器、意法半導體、英飛凌、安森美(ON Semi)、威世(Vishay)等IDM大廠,車用邏輯晶片及功率晶片的出貨持續放量。由於車用晶片仍採用穩定性高的導線封裝技術,在IDM廠擴大釋出訂單下,導線架需求亦同創新高。

全球前三大車用功率半導體導線架的順德,股價從十月初高點七九.八元回檔修正至五三.五元,短線跌幅達三三%。

不過,從基本面來看,順德受惠於大客戶英飛凌、NXP、德儀、STM等大客戶拉貨,前三季營收逐季走高,且第三季營收更創下單季歷史新高,達二七.三五億元,累計前三季營收達七八.三五億元,年增九.四%,法人預估今年營收可望突破百億元,改寫歷史新高,EPS挑戰四.五元。

目前順德本益比約十五.六五倍左右,遠低於同業日本Mitsui High-tec(6966.JP)的四三倍。因應訂單需求暢旺,順德今年資本支出約十億元,比去年成長近三成,主要用於擴建新廠及添購磨床、沖壓等設備;新廠預計十一月完工並陸續投產,預估可增加約二○%產能。由於歐美客戶持續拉貨,目前訂單能見度已到明年初,整體營運展望仍持謹慎樂觀看待。

多年來中國市場已是國內汽車零件廠商的一塊沃土,如今中國車市出現降溫,對於深耕中國內需市場的廠商如同致、胡連(6279)、英利KY(2239)、東陽(1319)、智伸科(4551)、廣華KY(1338)、江興(4528)、麗清(3346)等營運首當其衝,股價也大幅回檔修正。如今市場傳出中國將祭出救市措施,透過購置稅減半來刺激新車銷售;未來一旦成真,相關個股可望展開跌深反彈行情。



中概汽車零件股期待救市



百分之百主攻中國內需市場的英利,今年以來股價受到中國車市降溫影響,一度跌破百元大關,創掛牌以來新低價。不過,從營運表現來看,前三季營收達一五九.四四億元,年增二一%,上半年獲利也優於去年同期,EPS達六.一一元。雖然第三季受到中國汽車銷售下滑影響,但單季營收仍優於去年同期,EPS挑戰三元,累計前三季EPS上看九.一一元。

受惠於最大客戶一汽大眾積極推出新車款,以及青島、天津新廠進入量產,以及第二大客戶北京奔馳銷量持穩成長之下,第四季業績可望攀上高峰,法人預估今年EPS挑戰十二元。有鑑於中國新能源汽車市場快速崛起,英利積極布局輕量化材料,目前新能源汽車在手訂單已有十三億人民幣,將在二○二○年後大量出貨,帶動公司新一波營運動能。



錩新為貿易戰轉單受惠者



在美中貿易戰下,若生產基地在中國且外銷至美國市場,即受影響,反之,若生產基地在台灣或是東協市場者,不但可以避開貿易戰的波及,更可望受惠轉單效應。目前國內汽車零件廠商如設廠在東協市場者,包括全球汽車揚聲器鍛造件龍頭錩新(2415)、PCB競國(6108)與敬鵬(2355)、電動車逆變器台達電、連接器胡連(6279)等。其中,錩新的主要生產基地集中在越南,中國廠也陸續將產能移至越南,因此,未來美中貿易戰若是越打越烈,對於錩新的營運影響性將大幅降低。

錩新以生產揚聲器鍛造、沖壓及塑膠成型零組件供應世界知名汽車音響大廠為主要業務,兼具導磁極、導磁環、導磁座、鋁音錐及塑膠盆架等開發技術能力,全球市占率約二○%,等於每五輛車中就有一輛車搭載錩新的揚聲器零組件。目前錩新的前三大客戶為Harman、Pioneer及Bose等國際大廠,尤其,Harman旗下還擁有AKG、Infinity、JBL、Lexicon、Mark Levinson和Revel等品牌;供應給終端車廠包括雙B、Lexus、Audi、凱迪拉克等歐美日高級豪華品牌。

此外,錩新於二○一六年獲得電動車大廠Tesla汽車揚聲器部件的訂單,配合歐系音響廠商以Tier 2供應商的角色成功切入Tesla的供應鏈,目前Tesla的三款車(Model S、Model X、Model 3)都使用錩新的產品,應用在車內跟車外揚聲器(北美跟歐洲的安全法規強制電動車需安裝車外音響作為警示)產品,隨著Tesla的交車量持續放大,錩新的營運將同步受惠。

受惠於加強設備自動化、系統整合生管排程、改善生產工序、提升技術開發與管理能力,錩新今年上半年毛利率優於去年同期,加上轉投資持股四六%的越南富鑫證券獲利穩健,挹注稅後淨利達八○四八萬元,年成長七九.五%,EPS○.八五元。第三季為傳統旺季,營收達五.八九億元,法人預估今年EPS挑戰一.八∼二元。目前股價本益比並不高,僅約十倍左右,若以Tesla相關概念股來評價,本益比至少十五倍起跳,錩新股價或有落後補漲行情,值得期待。

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