• 經營者企圖心決定股價, 低價失樂園尋寶趣(八)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   1988期      出刊區間:2018/05/25~2018/05/31


美元指數突破年線之後,拉回守穩年線支撐,從技術面來看,這是美元長線強勢的開端,如果美元續強,那麼恐怕也是新興市場的夢魘的開始。



全球資金恐再掀波瀾



受到強勢美元的影響,普遍位於歷史高檔的新興市場國家股市,已經籠罩在一股焦躁不安的氣氛當中,其中,今年以來到最近,菲律賓股市已重挫了十七.四%、印尼股市也大跌了十四.六%、杜拜股市更狂瀉了十八.九%,

台股似乎也未能倖免於難,外資早在今年五月初就將去年一整年買超台股一五五二億元全數吐回,還加速匯出腳步,新台幣轉升為貶,近期一度貶至三○元關卡。

美元升值速度若加快,包括台灣在內的新興市場股匯市的波動勢必加大,是大家接下來不可忽視的重要變數。

上周專欄中提到,萬點站上萬點滿周年了,過去一年,大家印象最深刻的都是飆漲的個股、族群,從光學鏡頭、離岸風電、挖礦板卡、被動元件等類股都是市場耳熟能詳的產業及甚至是個股,但更多的股票再見到高峰後股價反轉,跌落年線之下,由長多轉為長空架構,極少數人注意到這個現象,背後所透露出來的多頭隱憂,指數還在格局中,經濟數據越來越好、報紙新聞焦點普遍是利多,可是下跌股票卻也越來越多,這種溫水煮青蛙的現象,大家要特別留意。



減資背後隱憂



還有一種長線隱憂,但市場短線卻以利多解讀,那就是減資!

國巨(2327)五年四度減資,股本從二二○.五三億元大減至三五.○七億元,總市值從五年前約二二○億元,至近期一度大幅成長到三五○○億元之上,飆漲幅度高達十五倍,創下台灣證券史上最大奇蹟。

今年有很多公司跟進減資,累計今年來已有三四家辦理,直逼去年全年三八家辦理高峰,且減資金額已達六一五億元,規模為近十年來最大,有了國巨示範,市場對於減資題材普遍以利多解讀,像台勝科(3532)宣布後連拉三根長紅,但減資真是利多嗎?對股東而言,減資退回現金不用繳稅,比起發放現金股利,減資是大股東從公司拿回資金的最佳管道,對股東尤其是大股東而言是利多,所以短期內股價會以利多反應。但這對減資公司本身卻是個長期警訊,今年來台股減資風盛行,對台灣整體經濟長期發展而言,將偏向利空反應解讀。

企業長期成長建立在投資上,若真看好未來產業或公司發展前景,資金不足時,不管去銀行融資,還是辦理現金增資或發行公司債、可轉債等,都要拚命想盡辦法去借錢了。對照台股中,今年卻一堆想把帳上現金退還給股東的公司,我們也看到了兩個警訊:一是企業對未來茫然,看不到投資機會,才會乾脆把資金退還給股東;二是大股東經營意願低弱,想透過現金減資方式拿回現金,因為透過現金減資拿回的資金不像發放現金股利需要課稅,所以經營者也樂於用此種方式將現金退回給股東,大股東及持股比重高的經營者是短線最大受益者,但也凸顯經營者對公司未來永續經營興趣缺缺,無疑降低長期競爭能力。

國巨減資瘦身成功後,創造另一個台灣股市奇蹟,但國巨減資成功背後有其天時、地利、人和的多重因素,包括日商同業大舉退出市場、汽車及電動車等新應用大幅提高MLCC需求等,導致產品價格接連不斷飆漲,讓國巨的獲利三級跳,也因股本大幅瘦身,反映在EPS的成長上更是驚人。

不可否認的,國巨絕對是減資股的典範,但很多企業卻是打著減資之名,大股東趁此拿回投資多年的資金,今年來,我們看到包括大陸在內的許多大廠紛紛增加投資擴大版圖,反觀台灣卻沉浸在減資領回現金且不用繳稅的小確幸當中。

未來投資選股上,一檔股票會不會漲?除了取決於基本面、籌碼面與題材面之外,經營者的格局高度夠不夠及企圖心強不強?也是影響股價強勢與否的重要關鍵。



李昌霖士開有麥當勞光環



二○一七年速食龍頭麥當勞出售台灣經營權,包括頂新、統一、義美,以及新加坡淡馬錫集團旗下的楓樹公司,都曾被傳出是要接手的買家,但最後麥當勞出售台灣經營權卻被仰德集團第三代李昌霖主導的德昱公司取得。

成立超過一甲子的仰德集團市場曝光率並不高,但仰德集團創辦人許金德,是台灣第一代企業家,與味全黃烈火、和信辜振甫、台南幫吳尊賢、新光吳火獅等人輩分相當。目前仰德集團旗下事業除上市櫃的士林電機(1503)、國賓飯店(2704)、士林開發(5324)之外,還有已公開發行但未上市的新竹物流(2619)及新豐高爾夫球場等,是老字號台灣本土企業(詳見架構圖)。

這次取得主導拿下麥當勞台灣經營權的集團第三代李昌霖,五年級生的李昌霖在美國波士頓大學主修經濟學,一九九一年回台後,替仰德集團規劃設計總部大樓,後來創建新竹國賓飯店,並創下營運僅八個月就打平的驚人紀錄,近幾年積極跨足餐飲市場,除了開設台北國賓烘焙旗艦店「繽紛」(Le Bouquet)外,還推出「A Cut」頂級牛排餐廳、「1Bite2Go」美式三明治以及主打美國加州頂級漢堡店的「Burger Fix」,這次拿下台灣麥當勞經營權有利李昌霖餐飲版圖的擴大。

另李昌霖在集團內擔任士開(5324)及吃下台灣麥當勞的德昱企業董事長,從德昱企業的董監名單中(詳見附表)可以發現,德昱董事中的許玉山、龔仁銑、葉啟昭等人,也都是士開的董事,另一董事周俊吉則是信義房屋(9940)董事長,德昱的經營團隊大多來自李昌霖主導的士開,李昌霖逐漸在台灣餐飲市場站穩腳步,如今有了國際品牌麥當勞的光環,或許有利李昌霖主導的士開展現新格局。

值得一提的是,麥當勞在台灣擁有許多土地資產,各分店都位於市中心精華地段,台北包括民生東路、林森北路等,若加上中南部店面,根據房地產界業推估,不動產價值上看八○億元,未來若能結合士開與信義房屋在都市開發領域的優勢,土地資產開發價值預估可達上百億元,相當龐大。

事實上,在李昌霖主導下,士開營運已蒸蒸日上,今年第一季單季EPS已達一.○七元,相當令市場驚豔,李昌霖及士開經營團隊也是台灣麥當勞主要團隊,有麥當勞光環加持,士開的市場整體形象提升,相對目前股價仍在票面附近,士開股價後市仍有潛力。籌碼面來看,董監持股相當集中高達二九.八%,近期財報出爐股價低檔區出現大量大幅震盪,似有在股價低檔進行轉帳跡象。

而就技術面來看,士開短、中、長天均線位於十.五∼十二元之間,下檔支撐不弱,短線股價拉回該區間應是相對中長線買點,身為台灣餐飲龍頭麥當勞的實際營運主導的靈魂人物,李昌霖的決心與企圖心,未來將是決定士開股價能否從票面附近異軍突起的重要關鍵。



信大是水泥股後起之秀



大陸官方今年祭出持續去產能、強化錯峰生產和環保及淘汰低階水泥等三大措施,促使水泥市場秩序持續改善,有望延續去年景氣向上榮景,西進水泥廠台泥(1101)、亞泥(1102)、信大(1109)等將高度受惠相關政策利多。

事實上,自去年第四季已來進入大陸農曆年前趕工旺季,特別是大陸北方啟動冬季錯峰生產,水泥廠交替停工下,南方水泥的水泥自身需求雖然相當緊俏,但還要開始供給北方需求,促使華東、華南、西南及華中價格大漲,不但帶動西進水泥廠去年第四季獲利來到全年最高峰,今年首季也有望淡季轉旺。

台股中,全市場都把焦點放在台泥、亞泥,及持有台泥二.三一億股的嘉泥(1103),事實上,二線的水泥廠信大獲利表現也相當令人驚艷。

信大轉投資持有六六%江蘇信寧新型建材,主要生產新型特種水泥熟料,受惠當地市場水泥價格調漲,挹注信大獲利貢獻大增。從二○一五年仍認列一.五二億元虧損,二○一六年轉虧為盈貢獻三五五一萬元,到二○一七年挹注信大金額跳升至四.四五億元,信大股本三六億元,去年大陸廠EPS貢獻度超過一元。今年第一季營運淡季,但單季EPS已躍增至○.三四元,預估全年EPS上看一.五∼二元。信大淡季第一季EPS約是台泥的一半,但信大股價只有台泥的三○%,目前每股淨值高達十六.一七元,信大目前股價約在十四元附近,從本益比、股價淨值比,或與同業比較角度來看都明顯偏低,台泥、亞泥二大龍頭拉升在前,低價的信大將有機會展開比價。



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