• 看穿財報的虛與實, 留意匯率、稅率、轉投資與會計制度
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作者:黃俊超     文章出處:先探雜誌   1985期      出刊區間:2018/05/04~2018/05/10

指數於高檔區間震盪,個股表現卻大不相同,隨第一季財報陸續公告,

台幣升值、原料上漲與提高營所稅,將是必須留意的阻力所在,

然競爭力強或低基期績優公司,仍將是市場資金追逐的焦點。
加權指數近期維持大箱型整理格局,第一季財報將會於五月中旬之前全數公告,預期成為個股股價調整的重要依據。今年首季上市櫃公司營收表現頗為強勁,較去年同期成長七%,基本上應該能夠繳出不錯的獲利成績,不過不少個股漲勢在前,也有些仍處相對低基期,獲利比較與本益比將有所調整。



新台幣升值及原料漲價



第一季財報有幾個必須留意的重點,一是新台幣升值。由於新台幣三月底收在二九.一一六兌一美元,相較去年底的二九.八三元兌一美元、升值約二.四%,雖然較去年同期的六%為低,不過仍將出口廠商帶來一定程度的傷害,尤其是科技類股,不過匯率是一時的,目前新台幣已回貶到二九.七元附近。

晶圓龍頭台積電(2330)法說會,釋出高效能運算(HPC)、人工智慧(AI)需求依舊強勁,但是挖礦商機不確定性高,更嚴重影響是智慧手機需求熱潮減退,預期半導體市場成長幅度由原本的五∼七%降至五%,晶圓代工業由九∼十%降至八%,而台積電本身營收成長率也由十∼十五%降至十%。

匯率也是短期影響台積電的因素,在新台幣二九.二元兌一美元的假設下,第二季營收將較首季下滑七∼八.二%,毛利率介於四七∼四九%,營益率為三五∼三七%,不過若新台幣由升轉貶,則上述估值就有調升空間。匯率影響只是一時,絕佳競爭力與高市占率,仍是台積電的最大利器,長線依舊看俏。

二是原物料上漲。在電子類股方面,包含被動元件、矽晶圓、二極體等今年首季都出現缺貨、漲價聲浪,這對於中下游的廠商將帶來成本上的壓力,獲利恐有被壓縮的疑慮。而在傳產類股方面,油價走高搭配經濟回溫,塑化乃至於紡織上游雨露均霑,非鐵金屬價格也是持平至上揚,鋼鐵、電線電纜等受惠。

被動元件在連續性的漲價後,首季財報多屬亮眼,龍頭國巨(2327)毛利率拉升至五一.四%,稅後純益達四二.五八億元、EPS十二.一五元;通路商日電貿(3090)自結EPS二.○八元,較去年成長超過一倍,禾伸堂(3026)稅後純益年增逾四倍、EPS三.一元,然股價已反應在前,追高須留意風險。

矽晶圓由於產能並未明顯開出,且未來需求依舊殷切,長多格局仍未有改變,相較於被動元件的急行軍,矽晶圓較偏向於緩漲格局,走得較慢但是可以走比較久。而二極體在車用與消費性需求成長下,法人預估第二季仍有漲價空間可期,多數個股在急漲過後震盪整理,等待財報檢視與持續觀察營收動能。



營所稅調升與會計制度



三是營所稅率調升。今年初立法院已三讀通過修正所得稅部分條文,除了廢除兩稅合一扣抵稅制,與股民有直接性的關聯之外,企業課稅總所得若是超過十二萬元,營所稅率將從十七%調升至二○%,上市櫃公司基本上都會被影響到,且於今年開始實施,反應於第一季財報上,對於稅後淨利將有直接影響。

四是會計制度。從實例來看,新光鋼(2031)首季本業表現不錯,自結稅前合併利益十億元,營應利益則為三.二七億元,不過業外由於轉投資持有世紀鋼(9958)約十一.四%,首季股價從二一.二元飆升至八○.五元,然第二季末股價若是低於八○.五元,則必須要回吐,使得獲利不確定因素大增。

同樣狀況發生在湯石(4972),第一季因提列董監酬勞相關費用,使得本業虧損約二三三萬元,但是匯兌收益加上轉投資大峽谷(5281)四五一○張,每股平均成本約為二七元,然而以公允價值入帳,業外收益高達二.三五億元,帶動首季稅後盈餘為二.二七億元、年成長達十二.六九倍、EPS五.六九元。

由於以公允價值入帳,理論上不論於長期或短期投資,都將會影響到損益、股東權益等會計項目,因此應逐月進行投資評價,也就是說新光鋼與世紀鋼、湯石與大峽谷的股價連動性相當高,將會嚴重影響到獲利數字的準確性,當股價大漲過後,獲利可能就會有虛胖成分,投資人操作必須特別謹慎看待。

五為處分轉投資。若有業外認列處分利益,則對低股價相對有利,如宜進(1457)繼去年兩次處分帶動EPS成長至二.五二元後,今年首季處分彰化花壇土地與廠房,預計將挹注獲利三.八億元、貢獻EPS約一.二六元,雖然採取平滑配息的模式,不過配發現金股息○.七元,殖利率也仍有五%的水準。

除了業外處分利益的基本盤之外,本業車用與特殊纖維持穩健,不動產事業則相對積極,除買下大東(1441)台中廠外,也與旗下光明(4420)一同購入南港土地,將興建兩棟大樓,而另一子公司宏洲(1413)受惠POY價格好轉,獲利明顯轉佳。宜進本業與業外兼備,目前股價僅約十四元,或有望挑戰淨值。

財報除了留意上述變化之外,也是股價調整的重要依據,橫向比價指的是獲利相當,然處於不同產業中,本益比是否出現極大差異,縱向比價則是同產業內,股價是否仍屬委屈或是已經合理反應,不論縱向或橫向,主要都是在強調獲利能力與股價的連動性,而近期密集的法說會展望,也將會影響股價變化。

橫向如主機板華擎(3515)第一季EPS一.五六元,目前股價約七七元,IC設計的瑞昱(2379)自結EPS一.六六元、股價一一三元,與同產業的原相(3227)股價相當,原相EPS為一.四元,封測廠力成(6239)自結EPS一.六六元、股價八五元,上述四檔個股EPS相去不遠,股價卻相差超過三○元。



橫向、縱向比價



縱向除了被動元件外,也可觀察自動化設備、工具機族群的差異,如亞德客KY(1590)股價超過五○○元,第一季EPS為四.六五元,除了可以跟上銀(2049)比價之外,牧德(3563)EPS四.七二元,股價則仍是低於四○○元,雖然產業仍有所不同,不過題材方向差不多,籌碼對股價有相當大影響。

縱向與橫向的比價雖有盲點,然重點應放在或遭低估個股上,畢竟有獲利的低價或低基期個股,遇到大盤震盪時穩定度相對較高。而若是過度依賴題材性的產業,當獲利數字跟不上股價表現時,相對容易出現快速反轉的修正格局,如穩懋(3105)不如預期拖累3D感測族群,離岸風電也可能會出現類似狀況。

瑞穎(8083)去年獲利雖衰退,不過股息維持高檔的八.五元,首季受惠北美自動倉儲需求量回溫,營收創歷年同期新高,稅後純益年增十二.六七%、EPS二.一元,相較於其他獲利相當個股,股價一四○元附近仍屬相對偏低,且第二季將步入傳統旺季,若新台幣匯率走穩,毛利率也可望跟著提升。

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