• 「囂張沒落魄久」!, —低價失樂園尋寶趣(三)
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   1982期      出刊區間:2018/04/13~2018/04/19


台語有句俗諺說:「囂張沒落魄久」,意思就是說,風光的日子沒有失意的時間長!對應到最近全球股市的投資上,像美股去年紅極一時的FB,今年因個資遭濫用,後果一發不可收拾,也導致股價跌跌不休;鼎盛一時的電動車巨擘Tesla,銷售不如預期、虧損擴大等利空頻傳,股價更是盛極而衰,從歷史新高一路下跌並跌破年線走空。雖然這些個股仍有重振雄風的機會,但就目前情勢來看,未來的調整期時間恐怕不短。其實台股中也有類似的範例,如二年前的新藥股、三○年前的紡織股。



台股優勢多 抗跌力強



不過,熬過長期落寞後也有鹹魚翻生機會,以台股中的紡織類股為例,七○、八○年代台灣靠紡織產品出口創造經濟奇蹟,百元高價紡織股隨處可見,但之後隨著台灣經濟轉型,紡織產業淪為夕陽工業,台股中的一四族群,不少個股紛遭市場淘汰,如今三○年過去了,最後能夠存活下來的,大多數也只能苟延殘喘,低調而不為人知,股價也幾乎成為雞蛋水餃股;雖然如此,也不要看輕這些落魄二○∼三○年的紡織股,在現階段高度震盪的國際情勢中,因擁有龐大土地資產、鉅額帳上現金,在台股價值投資抬頭的趨勢潮流中,正慢慢吸引資金轉進,這是我們接下來的投資或投機機會。

今年就如同《先探》去年底的預測,狗年是跳上又跳下、高度震盪的一年,相信大家今年已領教到。尤其美股越震越低,四大指數跌破半年線一度下探年線走勢,著實讓全球捏了一把冷汗,但台股表現卻相對強勢,除了大多數台股過去十年漲幅遠遠落後國際股市外,去年財報公告,不受新台幣大幅升值影響,上市、櫃公司去年獲利高達二.一九兆元創新高,其中還有七○家上市櫃公司獲利超過一個股本,業績表現突出,也是台股今年表現強勢的關鍵之一。

另一方面,高股息殖利率也是台股優勢,統計到目前為止,有三一○家殖利率超過四%,股價越跌殖利率就越有吸引力,這是台股能在美股大震盪格局中,逆勢脫穎而出的主因。

當然最重要的關鍵就是,龐大內資終於歸隊,即使指數來到高檔,但內資靈活善用漲跌幅放寬到十%的優勢,在利空與利空間的空窗期,也能在特殊族群創造高漲幅吸引人氣,例如從去年光學鏡頭股,到今年初挖礦板卡股,再到最近風電股及部分生技股。無人能預測走了十年多頭的全球股市資金行情何時結束,內資著墨的族群及個股沒有教科書上標準的初升段、主升段、末升段的走法,取而代之的是一波到底的數倍漲勢。

低估的台股、內資主導的市場將成為貫穿台股今年的投資主軸。《先探》一九七九期筆者以股價高低,來作為內資選股偏好的標準。本期筆者嘗試從總市值、技術、國際知名度等的角度,來看內資較有可能鎖定的領域(詳見附圖)。

若台灣五○是外資進攻台股的重心,那麼台灣五○以外的近一六○○家公司,都有可能是內資未來聚焦的方向。

我們將這些公司分為三大類:

第一大類是具國際知名度但市值低的公司:因為市值低,所以在交易市場上無法直接吸引外資買進,但這種類型的公司往往可能成為外資(陸資)購併案或入股對象。

第二大類是擁特殊利基但缺國際知名度及市值低的公司:這部分公司很容易成為本土大集團的併購或入股以達到技術或產品互補效果的標的。

只是要精準抓到上述二大類型的公司難度較高,不過從被併購溢價至少都超過市價二○%以上來看,也顯示大多數台股股價至少都遭低估二○%以上,從這方向來看,規模廣大的第三大類將是我們未來的選股重心所在。

第三大類屬於「實際價值」遠超過「市場價格(股價)」的公司:只要大股東覺醒,心態偏多,往往也能創造極高漲幅。屬於第三類公司占台股家數比重高達八成,大家可以往這方向搭配基本面及技術面尋找標的。

從分類指數找低基期股方向,目前分類指數中,位階較低的類股中,包括有紡織類股、生技類股、營建類股等,其中股價最低又擁有龐大土地資產、帳上現金,且有基本獲利及配息能力的紡織類股,對內資來說最有吸引力。



內資卡位票面下的利華



像大東(1441)去年每股虧損三.五元,但今年三月公告處分不動產案,獲利約十一億元,處分利益約可貢獻大東EPS十七.七元,激勵股價在一個月內從七.三七元飆漲到十六.二元,漲幅高達一一九.八%。

再來看宏洲(1413)在宜進(1457)入主後,營運體質改善,業績明顯轉機,最近也激勵股價一口氣大漲五○%。

接著宜進持有光明(44 20)三八.五三%、宏洲二七.七%,及未上市的億東纖維四五.九二%,宜進去年全年EPS高達二.五二元,目前每股淨值達十六.六元,股價也出現蠢蠢欲動跡象。

紡織股歷年來就是迪化街金主的最愛,每到旺季往往都能創造出一波高漲幅。如今,紡織股憑藉著低價的優勢,開始受到市場高度矚目,陸續吸引市場資金開始轉進,在大股東覺醒力圖振作之下,紡織股中的低價奇兵股可望一檔接一檔浮上檯面。

像利華(1423)是國內毛紡大廠,主要業務是從澳洲進口羊毛,進行溶劑洗毛整理之後,再梳理成毛條。羊毛價格行情波動難掌握,故利華這幾年業績都在損平附近。但近年來公司在營運面、財務面開始採取了積極的作為,包括:

開發新產品、提高客製化:本業方面,根據客戶要求,持續開發新產品,往毛利率較高的客製化及加工領域發展。

擬減資每股退還股東二元:帳上現金有四.五億元,流動負債僅約三八○○萬元,自有資本率高達九一.七%。為了更有效率利用資金,利華今年決議辦理現金減資二○%,每股退還股東二元,減資後營運靈巧、更有利獲利提升。由於現金減資拿到的現金不需課稅,因此市場上對於現金減資股相當熱中,使得近年來減資退還現金常成為股價上漲的催化劑,被動元件龍頭國巨(2327)就是最好的示範。

土地資產價值逾二個股本:利華六堵工業區的六堵廠土地有八九四○坪,台商製造業回流,工業區土地價格水漲船高,目前工業區土地價格平均超過二○萬元,推估六堵廠土地就值十七.九億元;另新屋廠土地更有一六○一八坪,桃園航空城帶帶動周遭土地價格居高不下,目前每坪價格介於二○∼三○萬元,換算新屋廠土地價值高達三二∼四八億元。合計六堵、新屋兩廠土地價值三八∼四八億元,利華股本十七.三億元,持有該二廠土地價值每股達二二∼二七元,遠超過二個股本。

召開法說可視為大股東覺醒:去年十一月罕見舉辦法說,有助於資訊透明度提升,或可視為大股東覺醒偏多訊號。

與同業比價偏低:如興(4414)在今年二月二十六日宣布,將間接取得中和羊毛流通在外五三.四一%股權,激勵中和股價從二六.○五元漲到三四元。利華的同業中和羊毛去年每股仍虧損○.○六元,在被入主題材下漲到三四.七元,反觀利華去年EPS○.二七元,獲利能力遠優於中和,但利華股價在票面附近,甚至僅中和股價的三○%左右,相較之下,利華目前每股淨值十五.一元,股價約十元,明顯偏低,有利長期資金轉進布局。

技術面透露有心人卡位跡象:利華股價在一九八九年創新高來到二○五元,之後盛極而衰,近二○年來股價大部分時間都在十元以下,落魄了二○年無人理,卻在今年三月下旬連續三天出現大量並一度推升股價突破十元,雖然短線再度量縮拉回,但隱約可感受到有心人已有進場卡位動作。目前在票面附近整理之後,可留意再度啟動攻勢。



光隆正進入旺季



另一檔股價也處於相對低基期的就是羽絨衣大廠光隆(8916),年初筆者曾同時推薦過的羽絨衣廠光隆與紡織縫紉機自動化裝置的強信KY(4560),當時二檔股價皆在四五∼五○元之間,如今強信反應第一季旺季及高股息殖利率等題材,過去三個月推升股價一路走高,最近一度到八六.三元,大漲了將近一○○%,股價已高出光隆將近一倍;回過頭來看光隆,因為第一季是傳統最淡季,加上歷年來淡旺季明顯,且第一季常處於虧損階段,導致股價在今年第一季文風不動,不過,情勢開始逐漸對光隆有利。

今年第一季將不再虧損:今年第一季受惠部分去年火災保險理賠入帳,加上處分不動產等業外挹注,法人估光隆第一季不會虧損,單季EPS有機會挑戰一元,較往年第一季慘淡業績明顯好轉。

正進入統旺季:羽絨衣雖然都會在寒冷冬季熱賣,但對於上游出貨廠商而言,一般都是從第二季開始明顯出貨,第三季進入大量出貨最旺季,如今進入四月旺季的開始,本業營運可望明顯增溫。

法人估光隆在低價羽絨庫存優勢下,今年本業獲利可望挑戰新高,EPS上看四.五∼五元。若再加上去年的火災理賠入帳等業外挹注,法人估光隆今年EPS有機會挑戰七元創新高。同時今年公司亦大方配息,將發放三元現金股利,以目前光隆股價不到五○元計算,本益比僅約七倍,現金殖利率超過六%。強信KY大漲之後,光隆很可能是下一棒。

股價整理近尾聲:均線集結在四五∼四八.五元之間,且長天期均線皆呈翻揚向上,但待擴量轉強突破站穩五○元,即可視為波段攻勢再起的訊號。





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