• 雙率決定企業競爭力, PCB、被動元件與連接器廠跨足車電
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作者:馮欣仁     文章出處:先探雜誌   1929期      出刊區間:2017/04/07~2017/04/13

過去市場對於PCB、被動元件與連接器股大多給予十倍本益比,隨著不少廠商切入車用電子領域,不僅提升獲利,同時也拉升本益比空間。
毛利率與營益率向來是解析財報極為重要的兩大指標,毛利率的高低代表企業本身競爭力,在同產業中若毛利率較高,代表這間公司一定有過人之處,可能是技術最先進、取得原料最便宜、製造流程最省時省工等。然而,影響毛利率與營益率的變數很多,主要包括匯率、製程良率、原物料價格、產品組合以及自動化比率等。

二○一六年上市櫃公司毛利率王為矽智財廠力旺(3529),因公司營運模式以收取權利金為主,營收有四分之三來自權利金收入,其餘四分之一為技術服務,由於成本攤提完畢,毛利率一向優於其他公司,高達一○○%。不過,毛利率高低必須以同產業來做比較,不同產業特性自然會有不一樣的毛利率表現;如此才較為公正客觀。

然而,近年來不少3C相關廠商為了轉型及提升獲利,紛紛切入汽車電子產業,隨著先進駕駛輔助系統(ADAS)、電動車、車聯網與自動駕駛趨勢成形,帶動PCB、連接器、被動元件等電子元件使用量增加,促使國內不少廠商積極跨足,進而提升毛利率與獲利表現。



PCB廠紛跨足汽車板



華新集團旗下三家PCB廠瀚宇博(5469)、精成科(6191)與精星(8183),過去主要專攻PC與NB等消費性電子用PCB,近來三家公司均切入汽車電子領域。從事PCBA(印刷電路板組裝)EMS服務的精星,切入中國大陸一線電動車電池管理系統(BMS)應用,去年第四季後純益六一九六萬元,季增八三.七五%,並超越去年前三季獲利總和,挹注去年稅後純益一.一六億元,EPS達一.○三元,創十一年新高;其中,第四季高毛利汽車電子營收占比衝上六五%,帶動去年全年汽車電子產品比重躍升至五三%。

汽車板龍頭敬鵬(2355)儘管面對新台幣匯率升值與上游原料漲價影響,但憑藉著製程良率改善與產品組合優化,使得去年各季毛利率明顯優於前年同期。過去敬鵬的PCB板主要應用於影音導航、儀表板;近年來逐步拉高引擎、變速箱、ABS煞車等電子控制元件(ECU)PCB,與安全性相關性較高,並以提升產品毛利率;促使去年交出亮麗成績單,營收與獲利雙雙創下歷史新高,毛利率達十八.三一%、營益率十二.六一%,稅後盈餘達二四.八九億元,年成長二五.九%,EPS達六.二六元。相較於其他PCB相關個股去年每股獲利表現,敬鵬位居PCB族群每股獲利第四名,僅次於PCB銅箔基板廠台光電(2383)、軟板廠台郡(6269)與HDI板廠健鼎(3044)。



被動元件與連接線攻ADAS



展望今年,雖然首季面臨到新台幣匯率強升與銅價大漲影響,但公司整體接單狀況仍不錯,敬鵬透過生產效率提升與客戶良好關係,法人預估今年EPS挑戰六.五元;目前敬鵬本益比不到十倍,明顯低於同業CMK(6958.JP)二八倍、TTM Technologies(TTMI)十九.三倍、健鼎十二.五倍,具有比價上漲空間。為了因應客戶訂單需求,敬鵬也展開中國常熟廠的擴廠計畫,未來在台灣、中國與泰國三地完成擴產布局之下,將更加鞏固敬鵬在全球汽車板的領導地位與提升市占率,增添中長期營運成長動能。

因智慧車逐漸成為主流,過去汽車採用的晶片組約一○○套,去年已經跳升至一○○○套,預估二○二○年將上看一萬套,需求量呈現十倍速成長,加上日廠陸續退出中低階產品,轉向高階產品,致使電容及電感等被動元件出現供給吃緊;因此,奇力新(2456)、美磊(3068)、美桀(5255)等可望受惠。其中,美磊與Nvidia合作,切入Auto Pilot(自動駕駛)與ADAS領域,公司亦已順利打入Tesla Model 3供應鏈;雖然初期營收比重不高,但隨著Model 3大量生產,可望有助於美磊整體營收與獲利表現。

連接器廠詮欣(6205)初期以影音相關內部連接器為主,經過長達八年車用Tier 1廠磨練,站穩歐洲車廠如:BMW、賓士、保時捷及法拉利等大廠高階車款供應商地位,在車用影音連接器產品技術已追上日本車用連接器廠下,詮欣於二○一五年開始投入開發搭配Nvidia車載GPU系統專屬第三代連接器,去年下半年打敗日本連接器廠,成為此產品獨家供應商,不僅拿下長達五年的長單,亦是詮欣車用連接器產品首次跨入高門檻的自動駕駛系統。

在連接器、被動元件與PCB廠商紛紛跨足車電領域之下,除了有助於提升毛利率之外,也可以拉升本益比空間,因此,不妨可從相關產業當中,具備車用電子相關題材的個股。



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