• 手機股的新比價秩序 買五十元的華寶或四百元的宏達電
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作者:黃世聰         文章出處:先探雜誌   1651期      出刊區間:2011/12/10-2011/12/16

今年大賺錢的宏達電跌跌不休,而還虧損的華寶卻連續飆漲,箇中的奧妙在哪?該買哪一檔?還是都不能買?!



最近投資人最關心的話題除了大選行情之外,大家都在問:宏達電( 2498 )怎麼了?尤其十一月二十五日爆出四一五五六張的歷史次天量,這到底是一次中期換手?還是主力仍在壓低出貨?



先不管宏達電的基本面變化,從籌碼面來分析,宏達電曾經在二○○九年八月五日爆出六一○六六張的歷史天量。觀察那天籌碼流向,三大法人一共賣超達一四六七○張,融資增加七二六九張,融券也增加六七四張;表面上籌碼是從法人流向散戶,但實際上,宏達電在當天出現三二二.五元的低點後,直到二○一○年一月才又跌破低點。而這次爆出大量的籌碼動向,跟上次有點類似,三大法人共賣超一五八○七張,融資也暴增五三七六張,融券也同步上升一八三張。但是不同的是,這次股價卻很快的持續創下低點,爆大量當天價格是四八九.五元,但是後續卻仍跌到四一○元,這次籌碼的控制力似乎不如上次穩健。



宏達電爆大量的玄機

再從基本面分析,二○○八年宏達電那波暴跌主要是因為蘋果3G手機推出,與三星Omnia等新機種夾殺,加上看壞第三季的營收,導致股價出現崩跌走勢。不過,這次的宏達電下跌除了與蘋果的訴訟案可能敗訴,第四季營收將出現下滑外,產業面的變化顯然才是最重要關鍵因素。前一次宏達電能從谷底翻身,主要當時智慧型手機的滲透率甚低,仍不到一成。加上當時智慧型手機的大腕,僅有蘋果、三星、RIMM還有諾基亞等,而宏達電順利抓住Andorid平台的上升趨勢,領先推出新機種搶市,使得宏達電在二○一一年能夠一舉登上全球第四大智慧型手機廠。但是未來呢?



分析宏達電的出貨結構,目前北美地區占出貨比重五○%以上,而歐洲占約三成,亞洲及新興市場占比約二成。目前全球智慧型手機滲透率約為二七%,北美與歐洲滲透率已達六三%、五一%,這塊成熟市場,主要成長動力是在換機需求,但是拚的就品牌忠誠度、新產品推出的速度或是產品性區隔方面,但這些宏達電都較主要競爭對手蘋果與三星略遜一籌。加上歐洲、北美受到歐債衝擊,消費力道可能下滑,而宏達電與蘋果的侵權官司,更使得宏達電壓力沉重。



而未來智慧型手機的主要成長動力,新興市場與亞洲方面,三星挾品牌優勢,在這塊市場市占高居第一,蘋果則積極與當地電信商合作,並利用3GS、4G這二款低價產品切進市場,成長動力也很強。除了二大天王外,後續的競爭者更多,包括有著破釜沉舟決心的諾基亞,LG、索愛等,而中國品牌業者包括中興、華為、IHD(訊歌)、優美、魅族、小米等積極搶攻。由於中國業者也大多以Andorid平台切入,宏達電與這些產品的性能區隔不大,反而陷入更艱困的競爭環境。



逾五○元的華寶不能追?

因此,即使宏達電已經跌到本益比僅有六、七倍的水準,但是股價仍持續滑落,顯然市場已經對未來的前景投下重大的疑問。



相較於宏達電陷入困局,另一檔手機股華寶( 8078 )則顯得意氣風發。在大盤一路探底的過程中,股價逆勢創了五八.六元的新高價。推動華寶上漲的動力,主要來自外資的買盤,最早是高盛六月的報告之後又將目標價調高到七○元。而外資確實也相當捧場,從六月起一共買超達七萬張,不過,同期間投信也買了大約三萬張。



從當初高盛的報告來檢視,原本推估第四季營收將較第三季大增二○○%。華寶第三季營收十七.八億元,十月營收跳到一五.七億,十一月營收可能有三○億元,那麼第四季營收可能會衝到七○億元以上,確實展現不凡的爆發力,也成為推動股價創新高的動力。



而觀察諾基亞的孤注一擲的微軟WP系統新手機Lumia 710、800,在各地開賣都開出紅盤,尤其,在歐洲市場出現缺貨的情形,市場反應確實比預期更好,因此,諾基亞計畫大力推出新機搶占商機。根據研究機構估計,微軟WP系統手機在明年總出貨量可望攀升到四千萬支以上,而諾基亞或許有機會藉著WP手機展開反攻。



由於華寶具有ODM能力,在諾基亞開發新手機的過程中,需要華寶的設計與製造能力,因此,初期諾基亞確實會較多訂單下給華寶,甚至有可能單月達百萬支以上。不過,為了因應競爭力,搶占市場,諾基亞也會開始要求降價,甚至可能轉單鴻海旗下的富士康,這反而成為明年華寶的營運不確定因素。



根據各大研究機構的預估,樂觀者大多給予華寶明年EPS約一.五到二元的水準,如果以目前股價來看,本益比其實已經在二五倍以上,相較目前大盤整體本益比一三∼一四倍高出很多。因此,股價能不能追其實答案已經很明朗。



不過,諾基亞的供應鏈中,仍有值得留意的公司。毅嘉( 2402 )受惠於華寶訂單暴增,軟板出貨上揚,十、十一月份營收陸續創新高,估計今年應有機會轉虧為盈。而明年在華寶出貨大幅走高之下,估計軟板部門營收將大幅揚升,法人普遍預估EPS將有機會衝到一.五到二元的水準,股價仍穩健的在年線之上,搭配法人持續吸納籌碼,逢回應可留意。

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