• 賭多還是看空 歐洲即將亮牌 量縮格局下的投資術
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作者:黃世聰         文章出處:先探雜誌   1678期      出刊區間:2012/6/16-2012/6/22

台股本周成交量將創下八一七○回檔以來的最低水準。以往來說,「量縮」常是築底的訊號之一,而人氣退潮正是人棄我取的最好時機。但是對於經歷過這幾年空頭洗禮的投資人來說,不免擔心這會不會只是類似○八年指數在七、八月的中期整理的格局,後續仍有波段修正空間。尤其,經濟學家、預言家、股市名人、大老闆紛紛看壞後市,更讓投資人找不到「下手」的理由。



歐債危機問題多端

由於房地產泡沫化的影響,二○○八年美國爆發金融海嘯,國際經濟活動瞬間停止,也使得全球股市、原物料市場都受到重挫。所幸,美國聯準會帶頭將利率降到○∼○.二五%的區間,並實行量化寬鬆政策,搭配全球政府的財政刺激方案,才使得全球經濟與股市走出泥淖。



不過,美國房地產泡沫造成的損失並未消除。根據統計,美國房地產在這幾年市值大概蒸發掉八∼九兆美元,這些損失除了美國銀行業外,透過CDO(不動產抵押債券)、CDS(信用違約交換)等衍生性商品轉嫁了全球金融業,這就是歐債危機的遠因。



當然歐債問題還包括了歐元本身的結構性問題。歐元成立主要就是為了歐盟彼此之間能夠相互取暖,並且減少國與國之間交易的成本;但是由於財政政策步調不一,利率缺乏調整空間等因素,反而導致這次歐洲主權債信危機。



西班牙就是一個好例子,從一九九九年以來,由於資金自由流動,加上房地產價格相對低廉,使得資金從歐洲其他地方湧入,導致西班牙的房地產在十年間上漲超過一倍以上。相對同期,西班牙的GDP成長並未跟上,泡沫化問題早已存在,而房地產熱絡也帶動起西班牙建築業景氣火熱。



不過,金融海嘯爆發後,歐洲銀行開始去槓桿化,資金回撤的結果,留下大量餘屋,西班牙處處是未完成的建設工地,使得西班牙房地產這三年下跌幅度超過二成五以上。



歷史上的房地產重挫,沒有一次不發生金融危機或是經濟災難。遠的如日本一九九○年房地產泡沫,導致日本經濟出現失落的二○年。近的像美國二○○七年引爆的次貸危機到觸發金融海嘯。西班牙房地產景氣驟降,導致銀行業出現大量呆帳,估計可能至少在一八○○億歐元以上。營建業一向是西班牙的經濟火車頭,地產泡沫化導致失業率攀升到二五%以上,年輕人失業率更高達五○%。



美國爆發金融海嘯,聯準會快速透過利率降到○∼○.二五%,並且實施QE、QE2,搭配歐巴馬的七千億美元的刺激經濟等迅速調整。但是西班牙被綁在歐元區內,無法在短時間調整,更導致問題越演越烈。銀行呆帳嚴重,國家發行公債來援救銀行,但是龐大的失業人口阻礙經濟成長,使得政府赤字問題難解,政府只能靠發公債來籌資,而買主又多是西班牙銀行。一但銀行出問題,除了拋售公債,使得殖利率再飆升外,更加深問題難解。



因此,這次歐盟趕在希臘大選前直接注資FROB(銀行業有序重組基金)一千億歐元,但是不附帶財政緊縮政策的條件以及較優惠的貸款條件,讓已經接受援助的希臘、愛爾蘭、葡萄牙不滿。而援助資金由EFSF(歐洲金融安定基金)或是ESM(歐洲穩定機制)出,更讓市場擔心若由ESM出資,現有債權人將淪為第二順位。因此,西班牙公債殖利率在回檔一天後,又飆上歷史新高,更連鎖觸動義大利公債殖利率上揚。



任何救援行動都是枉然

至於市場關注的希臘是否退出歐元區,其實不論是贊成撙節的新民主黨,或是激進左派聯盟加起來的支持度,尚遠不及支持希臘留在歐元區的八○%以上。退出歐元區為希臘帶來貨幣貶值、資金外逃、經濟萎縮以及資產大縮水等痛苦;而虛弱的出口產業競爭力,更缺乏像冰島一樣翻身的條件,因此估計希臘最終應仍留在歐元區內,只是問題恐怕將持續拖延下去。尤其,十七日大選後,組閣也要十日後開始展開,而月底又碰上歐盟高峰會議,或許到時才是真正的決戰點。



經過這一陣子的震盪後,德國梅克爾鬆口考慮把成長、就業等問題納入考量,而繼西班牙總理霍拉伊鬆口表示願意交出部分財政主權外,法國總統歐蘭德也鬆口在成長協定以及歐元債券通過後,願意支持財政聯盟。原本毫無共識的「重撙節」、「要成長」雙方,似乎出現轉折的機會。



但是要達成財政聯盟協議有相當大的難度,且涉及各國憲法。而市場期待的歐洲金融存保機制,恐怕也無法在短時間內上路。比較可行的就是把各國銀行組合成「金融聯盟」共同監管,至於持續注資或單獨救援行動,恐怕都無法解決。



根據以往的經驗來看,一但義大利公債殖利率升到六.五%以上,恐怕也將伸手求援,因此,下周義大利的情勢發展,將是重要的觀察指標。



不過,就歐元本身的格局來說,歐元經濟體整體負債比仍比美國低,而且兌美元匯率長期都維持在一:一以上,顯示歐元在國際市場上的評價仍較美元好。歐元之父孟岱爾曾說:「歐元的問題在於匯率太強。」而觀察歐元的走勢,二○○八年四月升到一.五九八美元後,隨著金融海嘯、歐債危機爆發,○九年、一一年的高點,出現一頂比一頂低的格局,低點也是一底比一底低。



不過,即使是歐債危機越爆越大咖,從希臘、葡萄牙、愛爾蘭等GDP不高於二三○○億歐元規模的經濟體,到規模達一.二兆歐元西班牙,以及一.九兆的義大利等,歐元卻還沒有破一○年的低點一.一八七四。因此,歐債局勢似乎是還真正未到難以失控的局面。



美國期待QE3來臨

雖然歐洲失火,但是美國股市似乎並未受到特別波及,年初甚至創下海嘯以來新高一三三三八的高點。聯準會官員對美國經濟局勢大致維持樂觀看法,甚至說到:歐債危機帶動原物料下跌,且讓資金流入美國,對美國未必是壞事。



不過,情況在美國公布的四月非農就業人數僅六.八萬人,遠不如市場預期後,聯準會的態度似乎開始轉變,使得市場開始期待QE3的推出。不過,經過QE、QE2、OT(扭曲操作)後,美國資金寬鬆程度前所未見,利率也位在長線低檔,QE3恐怕並無法帶來太多實質成效,頂多是有穩定人心的效用。因此,除非歐債危機狀況失控,否則六月底議息後提出QE3的機會並不大。



國際金融局勢難解,使得資金不斷湧入保守型投資工具,只要是債信評等好的國家,公債殖利率都是創下歷史新低,包括美國、德國、英國、法國、荷蘭、比利時等等,而美股也成為市場青睞的標的。匯率方面,美元、日圓也呈現升值態勢。至於高風險的資產,如新興市場、原物料都出現資金退潮的局面,這也是外資持續賣超台股的主要因素。



股票市場也高唱保守

美股本身也出現保守型股票崛起的局面,近期美國的強勢股,包括量販通路沃爾瑪(Walmart)、COSTCO、低價商品通路DOLLAR TREE、電信股威瑞森(Verizon)、AT&T等,家具零售商家得寶(Home Depo)、迪士尼(Disney)、可口可樂、輝瑞等民生相關類股。



科技股中,維持在相對高檔的僅剩下蘋果與亞馬遜書店。蘋果從六四四元跌到五二二元,目前又回到五七○元附近震盪。蘋果在WWDC會議中,發表新款MACBOOK PRO、iOS 6,雖然沒推出iTV或是iPhone,但是仍為科技產業投下重大改變。尤其,第二季是蘋果的營運淡季,股價仍能維持相對強勢局面,蘋果能否往上突破,就成為科技股的重要指標。



蘋果的對手群們,包括微軟、英特爾、谷歌、三星股價都出現明顯跌勢,似乎暗示將面臨蘋果的更大衝擊。就連巴菲特買進的IBM近期也從二一○美元跌到一八七美元。而更弱勢的還包括PC雙雄HP、DELL,兩家市值分別僅剩四二五億、二一○億美元;對照聯想(0992;HK)股價表現強勢,國內的宏將更顯壓力。



手機產業的諾基亞、RIMM股價跌到歷史新低,王雪紅宣示將自掏腰包買進到令大家吃驚的HTC恐怕也面臨空前挑戰。即使智慧型手機產業備受看好,但晶片廠高通股價也從六八元跌到五四.八五,對展訊(SPRD)、聯發科( 2454 )、晨星( 3697 )恐怕也不是好兆頭。而眾所矚目的臉書(FB),股價表現不佳,拖累網路股表現。整體來說,下半年科技股的亮點似乎恐怕只剩下蘋果。



台股內憂外患不斷

除了國際局勢動盪外,台股尚有「證所稅」議題困擾,加上近期天災人禍不斷,使得大盤出現量縮整理格局,市場人氣有退潮的跡象。撇開基本面,從技術面來看,指數位在年線(二○○日)下方,且年線下彎走低,自然是偏弱格局,但是日KD值持續往上走,周KD值也有交叉往上的跡象,中、短線上有出現止穩。但是從月線格局來看,六月底若無法收復七四○○以上,月KD值恐怕會轉折往下,因此,就長線格局來看,可能還是偏空。



再從前二○大權指股來看,除了台積電( 2330 )、台灣大( 3045 )、廣達( 2382 )、華碩( 2357 )、遠傳( 4904 )、統一( 1216 )仍維持多頭格局外,其餘如鴻海( 2317 )、台塑化( 6505 )、中華電( 2412 )、台塑( 1301 )、南亞( 1303 )、台化( 1326 )、中鋼( 2002 )以及金融族群都成為空頭格局,宏達電( 2498 )更是一口氣跌到十大權值之外。大型股票都偏向弱勢,更限制了台股上漲空間。



大老闆們也紛紛跳出來看壞市場,從郭台銘說苦日子來了,到李焜耀說已經在過苦日子了,張忠謀看壞美國經濟等等,反映在五月營收上,創新高的家數已經越來越少。在步入「五窮六絕七上吊」的傳統淡季下,業績的實質利多確實不多。加上證所稅的心理壓力,更讓台股缺乏上攻動力。



產業面變化趨勢

蘋果的WWDC會議推出的MACBOOK PRO,最大的亮點在於加入RETINA螢幕,這個技術需要更高階的DP/eDP傳輸介面,對於F︱譜瑞( 4966 )將有大助益,今年估計EPS可能有二五元以上,具籌碼以及業績優勢,可多留意。而朝高畫質螢幕推進,對於國內面板廠商來說,恐怕是弊多於利。



iOS 6的最大話題在於SIRI的強化、整合臉書以及推出自有的地圖。SIRI增加了中文的選項,對於爭奪中國市場將有加分作用,整合臉書更有利於蘋果廣告業務以及應用程式的競爭力。至於自有地圖可以整合SIRI成為導航工具,並加強對LBS(定址服務)的搶佔。IOS 6具體提升了蘋果的軟體能力,預估將對三星、宏達電等廠商造成壓力。因此,蘋果供應鏈包括鴻海( 2317 )、鴻準( 2354 )、宏捷科( 8086 )、台郡( 6269 )、新普( 6121 )、可成( 2474 )等股價與業績都有可觀之處。



至於Wintel陣營,WIN 8以及超輕薄筆電,雖然在COMPUTEX搶盡鋒頭,但售價偏高問題恐怕阻礙與蘋果的競爭。但是後續效應仍有機會發酵,包括機殼、電池、固態硬碟、中空軸承等族群都可留意。包括神基( 3005 )、新日興( 3376 )、兆利( 3548 )、群聯( 8299 )、順達科(3321)等。



金融股隨著兩岸清算機制即將完成,以及江陳八次會議時間逼近,在近期表現也相對電子股抗跌,可留意中壽( 2823 )、兆豐金( 2886 )、永豐金( 2890 )等。



近期國際股市中,包括飲料與運動鞋等奧運相關股票以及量販店股表現不錯,因此包括統一( 1216 )、宏全( 9939 )、潤泰新( 9945 )、統一超( 2912 )、全家( 5903 )等也可多追蹤。



而油價持續下跌,又跌破八三美元價位,對於有機會增加兩岸航班的航空公司也將有助益,華航( 2612 )、長榮航( 2618 )股價也不算高。

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